科創板IPO丨今年上交所受理首單IPO成色如何？泰金新能業績翻倍後存變臉風險
本文來源：時代週報 作者：陸海
來源丨時代投研
作者丨陸海
編輯丨陳佳鑫
6月20日，西安泰金新能科技股份有限公司（下稱“泰金新能”）IPO申請正式獲受理，爲今年科創板乃至整個上交所受理的首家IPO企業。
泰金新能業績增速亮眼，招股書顯示，2021—2023年（下稱“報告期”），該公司營收從5.19億元增長至16.69億元，累計增長221.58%；淨利潤從5498.28萬元增長至1.55億元，累計增長182.54%，產品市佔率也晉升國內首位。
時代投研研究發現，泰金新能的業績高增長與行業增長基本同步，在經歷行業高速增長後，第三方機構預計2024年行業規模將同比下降33%並進入調整期，或對其業績帶來挑戰。
另外，在業績高速增長的同時，報告期內其毛利率卻有所下滑，且變動趨勢異於同行，主要產品售價亦呈下滑趨勢。而作爲擬在科創板上市的企業，泰金新能的研發費用率不斷下滑且明顯低於同行均值。
7月3日，時代投研就公司毛利率下滑、研發費用率下滑且低於同行、先分紅後募資補流的合理性等問題向泰金新能發函並致電詢問，泰金新能證券法務部的工作人員表示，公司目前處於靜默期，不方便接受調研和採訪。
預計今年市場規模下降33%
招股書顯示，泰金新能是一家專注於高端綠色電解成套裝備、鈦電極以及金屬玻璃封接製品的研發、設計、生產及銷售的公司。2023年，電解成套裝備、鈦電極、金屬玻璃封接是其三大主營產品，對營收的貢獻比例分別爲67.12%、25.81%、7.07%。
其中，電解成套裝備主要是電解銅箔成套裝備，後者主要由陰極輥、生箔一體機、表面處理機和溶銅系統等部分組成，其中，陰極輥是高端銅箔生產的關鍵核心裝備。
招股書顯示，2019年以前，全球陰極輥主要由日本新日鐵住金株式會社（下稱“新日鐵”）、日本三船株式會社、日本紐朗NEWLONG株式會社等公司提供，這3家日企憑藉其製造技術、工藝水平、成品質量、維修保養等方面的優勢佔據主要市場份額。
2019年以來，國產陰極輥市佔率快速提升且集中度較高，高工鋰電產業研究所數據（GGII）顯示，2023年國產陰極輥在國內的市場佔有率超90%。在這一領域，代表性企業有泰金新能、西安航天動力機械有限公司（下稱“西安航天”）和洪田科技有限公司（下稱“洪田科技”）等。
產品打破日企技術封鎖的同時，泰金新能的陰極輥市佔率也位列國內第一。
2021—2023年，泰金新能陰極輥的收入分別爲4428.10萬元、2.33億元、5.90億元，佔主營業務收入比例分別爲8.86%、25.40%和37.77%。據GGII數據顯示，2023年中國電解銅箔陰極輥市場出貨超1350臺，而泰金新能的出貨量爲583臺。按出貨量測算，2023年泰金新能陰極輥在國內市場的市佔率超過40%，位列第一。相比之下，西安科技的市佔率爲19%～26%，洪田科技的市佔率爲26%～33%，均低於泰金新能。
需注意的是，經歷了行業高速增長之後，2024—2025年，中國電解銅箔設備行業或將進入調整期。
泰金新能在招股書中提示了下游行業投資週期性放緩，導致公司業績波動的風險。其表示公司的電解成套裝備及銅箔鈦陽極主要應用於“電子電路銅箔”及“鋰電銅箔”的生產，而電子電路銅箔及鋰電銅箔與下游終端市場景氣度和週期性緊密相關。
招股書引用的高工鋰電（GGII）數據顯示，2019—2023年，中國電解銅箔設備的市場規模一路高速增長，從34.2億元飆升至200億元，累計增長484.80%。2024—2025年市場將進入行業調整期，預計2024年行業規模將爲134億元，同比下降33%；預計2025年行業規模將爲145億元，同比上漲8.21%，但仍無法恢復到2023年的水平。
電子電路銅箔主要應用於 PCB 行業，泰金新能引用高工鋰電報告稱，2023 年全球消費電子市場需求低迷，PCB 的市場規模較 2022 年有所下滑。
鋰電銅箔方面，近年來，受益於全球新能源汽車銷量的快速增長，全球及國內鋰電銅箔市場需求呈快速增長態勢。
而中金公司（601995.SH）2024年6月發佈的報告顯示，當前光伏和鋰電池產業鏈面臨週期性的供需失衡與部分環節的價格下跌。據Wind數據，鋰電池A股全行業在2023年和2024年一季度資本開支同比分別下滑26.1%和27.5%，行業已進入資本開支收縮階段，中金公司認爲在優勝劣汰的自然調節機制下有望在未來逐漸實現產能出清。
泰金新能在招股書中稱，如果未來5G、AI等應用場景對高性能PCB市場需求拉動不足，或是新能源汽車和儲能相關行業發展不及預期，導致鋰電池的需求增長可能放緩甚至下滑，各銅箔廠商週期性放緩投資進度或降低產量，將對公司的經營業績產生不利影響。
產品降價幅度最高達21%
在行業高速增長的情況下，報告期內泰金新能的營收和淨利潤持續增長。
招股書顯示，報告期各期，泰金新能的營收分別爲5.19億元、10.05億元、16.69億元，其間累計增長221.58%；淨利潤分別爲5498.28萬元、9829.36萬元、1.55億元，其間累計增長182.54%。
然而，在泰金新能的營收和淨利潤高速增長的同時，毛利率卻出現下滑，且變動趨勢異於同行。
招股書顯示，報告期各期，泰金新能的主營業務毛利率分別爲25.95%、24.44%、25.14%，整體呈下降趨勢。同期，同行可比公司的毛利率均值分別爲23.69%、25.22%、26.72%，呈持續上升趨勢，其間累計上升3.03個百分點，反超泰金新能。其中，杭可科技（688006.SH）的毛利率分別爲25.72%、32.16%、36.90%，其間累計上升11.18個百分點；大澤電極（832850.NQ）的毛利率分別爲11.56%、12.81%、19.19%，其間累計上升7.63個百分點。
對於毛利率下滑的問題，泰金新能在招股書中表示，主要受原材料價格波動及產品銷售結構調整影響。至於毛利率變動趨勢異於同行的問題，泰金新能並未作出解釋，僅表示公司與同行業可比公司的平均毛利率差異較小，與部分公司存在一定差異主要原因系公司與同行業可比公司產品類型與結構均存在一定差異。
按產品類型分，2021年，鈦電極爲泰金新能的第一大主營業務，收入佔比達50.66%，毛利率爲29.82%；然而，2022—2023年鈦電極的收入雖持續增長，但是在主營收入中的佔比分別降至37.13%、22.97%，毛利率分別降至18.09%、15.87%，其間毛利率累計下降13.95個百分點。招股書顯示，鈦電極產品毛利率變動受原材料價格波動、產品技術工藝改進及產品售價等因素影響，但未對毛利率下降的原因做進一步分析。
時代投研發現，報告期各期，泰金新能的鈦電極產品呈降價趨勢。招股書顯示，鈦電極產品可分爲“銅箔鈦陽極”和“其他陽極”兩類，且兩者在鈦電極業務收入中的佔比接近。報告期各期，銅箔鈦陽極的收入佔比分別爲47.67%、52.85%、53.13%。
從售價來看，報告期各期，泰金新能銅箔鈦陽極的銷售單價（不含稅，下同）分別爲3.43萬元/米²、3.47萬元/米²、3.32萬元/米²，其他陽極的銷售單價分別0.46萬元/米²、0.37萬元/米²、0.36萬元/米²。跟2021年相比，2023年銅箔鈦陽極產品降價3.21%，其他陽極產品降價幅度達21.74%。泰金新能在招股書中解釋稱，2023年銅箔鈦陽極的單價較2022年略有下降，主要是公司爲進一步鞏固市場調整了產品售價。
除毛利率和產品售價外，同樣呈下降趨勢的還有研發費用率。作爲擬在科創板上市的公司，泰金新能的科創屬性同時符合《科創屬性評價指引（試行）》《上海證券交易所科創板企業發行上市申報及推薦暫行規定》的4項指標要求，包括最近三年研發投入金額累計在8000萬元以上、研發人員佔當年員工總數的比例不低於10%、應用於公司主營業務並能夠產業化的發明專利7項以上以及最近三年營業收入複合增長率達到25%，最近一年營業收入金額達到3億元。
泰金新能表示，該公司始終高度重視技術研發對公司業務發展的推動作用，每年投入大量經費進行新技術、新產品的研發工作。
然而，時代投研發現，報告期內泰金新能的研發費用率持續下滑，且低於同行。報告期各期，泰金新能的研發費用率分別爲4.08%、3.74%、2.91%，呈持續下降趨勢；同期，同行可比公司研發費用率均值分別爲5.61%、5.33%、5.80%，整體呈上升趨勢，且與泰金新能的差距不斷加大。泰金新能在招股書中表示，2023年研發費用佔營業收入的比例有所下降主要是收入規模增長較快所致，公司研發費用佔營業收入的比例處於同行業可比公司範圍之內，不存在較大差異。
（全文3085字）
免責聲明：本報告僅供
本文源自：時代週報