經濟學家陸挺：解析當前經濟形勢
*本站研究局稿件未經同意禁止一切媒體轉載，包括友商，本文不構成投資決策。
陸挺（野村證券首席經濟學家）
60s要點速讀：
1、我國降準空間越來越小了，降息空間也不是很大，從外圍角度來講，今年美國肯定是大幅加息，會出現某種程度的中美利率的倒掛，會有部分的資金從我們國家的債券市場和股市撤出，人民幣面臨一定程度的貶值壓力。
2、抗疫第三年，不少家庭、企業的儲蓄積累不斷消耗，抗衝擊能力在減弱，疫情之下失業率的上升導致居民消費能力和意願下降。企業和居民對疫情的不確定性預期超過了2020年一季度。不確定性加劇使得居民會減少投資和消費，企業、尤其民營企業可能會暫緩投資。
3、很多家庭還有中小企業面臨的困難是非常大的，在財政政策方面，有些信貸政策向他們傾斜，財政政策撬動信貸政策，在紓困方面給予一定的租金、稅收稅費方面的減免力度非常重要。
正文：
有關當前的宏觀經濟和政策我講三個方面：第一，經濟下行壓力；第二，寬鬆刺激政策的效率；第三，政策的看法。
首先來講講經濟下行壓力面臨的情況。
1、內部的風險。當前對經濟的衝擊毫無疑問很重要的一面是疫情，相較2020年初期，目前流行的奧密克戎病毒有高傳播性和低致死率的特點，導致我國現在的防疫成本越來越高。同時隨着越來越多的國家大幅調整抗疫策略，他們不以清零爲目標，在這種情況下，我們清零的難度更大，代價更高。
2、從時間上來講，新冠疫情初次爆發的時點是在2020年1月份，那個時候在冬季且在春節前後，那次影響佔GDP的比例是相對比較低。但今年爆發在3月初，一年之計在於春，經濟也是一樣，3月份、二季度是每年經濟開局最關鍵的幾個月。
3、地理位置上來講，本次疫情的波及面非常廣。本次疫情中心位於長三角地帶，長三角是我國的經濟、金融、物流航運中心，汽車等電子高端產業非常密集，供應鏈很長、分工複雜，一旦某些節點在物流方面出現問題，整個產業鏈會被波及，甚至會衝擊出口，對全球的供應鏈都有一些影響。
4、今年進入抗疫的第三年，不少家庭、企業的儲蓄和積累也被不斷消耗，抗衝擊的能力在減弱，疫情之下失業率會上升，導致居民的消費能力和消費意願的下降，尤其在耐用品方面，他們在房地產方面的投資意願能力也會下降。
5、企業和居民對疫情的不確定性預期超過了2020年一季度。2020年高爆發的時候人民普遍預期新冠像SARS一樣夏天會結束，雖然後來疫情全球蔓延，持續到今日。但2020年5月以後我國防疫非常成功，生產完全恢復，出口爆增，房地產行業很快復甦，預期大幅度改善，到了2020年下半年預期相當不錯。但是現在情況有點不一樣，大家都覺得疫情的結束有點遙遙無期，不確定性加劇使得居民會減少投資和消費，對於企業來講，尤其是民營企業會暫緩他們的投資，今年我們也有可能面臨外商直接投資下降的局面。
6、從政策角度進入抗疫第三年，有很多的官員在抗疫方面花費了很多的時間和精力，很多資金用在抗疫上面使得招商引資、產業園區建設、基礎設施方面的投資會受到一定的影響，我們的基建也會受到物流方面的影響。
7、我們目前的房地產行業和出口產業都面臨下行的壓力。這是額外的壓力，本來今年出口和房地產面臨一定下行的壓力。
在房地產這一塊現在也確實面臨新房銷售幾乎腰斬的狀態，影響了地方政府的收入，這對基層政府穩定的運行和基建投資造成壓力。這個是我講的第一個方面，關於經濟下行的壓力，總得來說壓力是不小的。2季度GDP增速跟一季度的4.8相比會明顯下一個臺階，4月份經濟活動的數據也有可能不是那麼樂觀。
第二個方面，關於傳統政策的空間和效果。首先是貨幣政策，經過8年多的降準，我們國家商業銀行的平均準備金率只有8.1%，很多銀行的準備金已經接近5%，所以降準的空間確實越來越小了。
第二、降息的空間也不是很大，從外圍角度來講今年美國肯定是大幅加息，出現會出現某種程度的中美利率的倒掛，會有部分的資金從我們國家的債券市場和股市撤出，人民幣面臨一定程度的貶值壓力。
第三、CPI有一定的上漲趨勢，我們國家的存款基準利率從2015年底以來處於歷史的低位，現在要降存款利率的空間不小，不降存款利率只降貸款利率肯定會壓縮銀行的利差。銀行過去這一年累計了一些壞賬，這個時候降低利差不是有利於金融系統的穩定。
第三個方面，有效的信貸需求比較弱。4月份的信貸數字新增的不到去年同期的一半，主要的問題是對銀行來講缺乏高質量的借款人，他們可能不想借錢了，另外，面對想借錢的人，銀行不敢借給他們，所以現在面臨有效需求不足的問題。
第四個方面，傳統的政策傳導機制有些方面失靈了，以前主要靠地產和基建拉動經濟，在經濟不好的時候是最重要的辦法。剛講了房地產拉動是很困難的，各地出臺很多的政策，房地產起不來地方政府賣地收入的影響很大，基建很難上來，所以整個傳導機制現在是面臨問題。
最後，怎麼樣打好政策的組合拳、如何發力的問題。剛纔講到了消費券，我覺得是非常好的政策，是可以發力的點。在我看來如果說的更寬泛一點，今年在貨幣政策的空間已經比較有限的背景下，今年要加大財政支出的力度，並且優化財政支出的方向，通過加大財政支出力度穩定預期，保障基層政府的穩定運行並保障市場的主體。
現在有一個問題是，我們測算了一下，今年3月份制定財政預算的時候是假定今年的公共財政收入增長5%，且假定我們的基金收入是略有增長，主要是賣地的收入。但現在看來這兩個假設都可能並不能夠滿足，尤其是我們政府基金收入這一塊一季度下降25%，而土地財政收入下降27%，在這樣的背景下要保障支出的穩定增長一定要保障收入來源。公共財政收入不夠，我們的賣地收入不夠需要通過其他的渠道增加政府可調配的資金，甚至在一定的時候要調整今年的赤字規模。
從財政支出的角度來講，進入疫情的第三年，很多的家庭還有很多中小企業面臨的困難是非常大的，突出紓困的重要性，在財政政策方面有些信貸政策向他們傾斜，財政政策撬動信貸政策，比如增加貼息、貸款的擔保，在紓困方面給一定的租金的減免、稅收還有稅費方面的減免力度非常重要。
基建方面加大力度，尤其是加大有合理回報基金項目的開工和建設，優先考慮人口流入地的中心城市和城市羣的基建，外貿方面，人民幣已經貶值了一些，但過去兩年升值帶來了寬鬆空間，一定程度是有益的。適時、適度可以通過向市場購匯的方法來釋放人民幣的流動性，節約降準的空間，同時維持現在人民幣略有貶值的狀態。
（整理自陸挺於2022年5月14日在2022清華五道口首席經濟學家論壇上的發言，主題爲《中國經濟與政策展望》，未經本人確認。）
本站研究局（微信公號：wyyjj163） 出品
本站研究局是本站新聞打造的財經專業智庫，整合本站財經原創多媒體矩陣，依託於上百位國內外頂尖經濟學家的智慧成果，針對經濟學熱點話題，進行理性、客觀的分析解讀，打造有態度的前沿財經智庫。歡迎來稿（投稿郵箱：cehuazu2016@163.com）