降傭靴子落地｜基金行業正研討業務多元發展
21世紀經濟報道記者 龐華瑋 廣州報道
公募降傭措施落地。
4月19日，證監會發布《公開募集證券投資基金證券交易費用管理規定》(以下簡稱《規定》)，自2024年7月1日起正式實施。
這將給公募行業帶來深刻影響。業內認爲，佣金制度改革，有助於降低投資者基金投資成本，對於公募基金行業競爭格局、業務佈局等方面均有深遠影響，同時也將引導公募機構端正經營理念，迴歸“受人之託、代人理財”業務本源。
“業內已有兩家大基金公司去年下半年跟券商在談新合同，對公募佣金費率重新釐定，但是其他大部分同行還在觀望，包括我們目前也在評估中，在觀察同業的進展。”4月23日，一家大型基金公司人士告訴21世紀經濟報道記者。
細節優化
《規定》共十九條，主要內容有四個方面：一是調降基金股票交易佣金費率；二是降低基金管理人證券交易佣金分配比例上限；三是全面強化基金管理人、證券公司相關合規內控要求；四是明確基金管理人層面交易佣金信息披露內容和要求。
業內認爲，相比2023年12月8日證監會發布《關於加強公開募集證券投資基金證券交易管理的規定（徵求意見稿）》（以下簡稱“《徵求意見稿》”），《規定》內容與此前《徵求意見稿》差異不大。
東海證券指出，新規共19條，較意見稿的16條進一步完善，細節優化主要體現在五個方面。
一是在被動股票型基金交易佣金不得支付研究服務基礎上，新增不得支付流動性服務，同時新增其他類型基金不得通過交易佣金支付研究服務之外的其他費用等約束，強調了佣金使用的合規性，杜絕研究服務之外的資源支持，對於成交量較小的ETF產品的流動性支持將顯著削弱。
二是新規明確不得通過結算模式轉換規避分配比例上限約束，杜絕迷你產品通過轉券商結算模式來進行用佣金換規模的違規操作，推動管理人更加聚焦投研業務發展。
三是正式規定券商結算基金可使用交易佣金向第三方券商支付研究服務費用，給予券結產品更豐富的投研資源選擇。
四是新增基金管理人委託貨幣經紀公司爲基金提供經紀服務的，相關服務費用不得從基金資產中列支，進一步保障投資者權益。
五是新增高管職責要求，並擴大合規性審查範圍，將高管利益與業務合規相掛鉤，督促其切實履行相應職責。
佣金費率或下降四成
對於《規定》，市場最關注的是降低基金管理人的股票交易佣金費率。
《規定》要求，指數基金交易佣金費率不得超過市場平均費率，其他類型基金股票交易佣金費率不得超過市場平均費率的兩倍。
此外還規定，被動股票型基金產品不得通過證券交易佣金支付研究服務、流動性服務等費用，同時強調非被動股票型公募基金交易費用僅能用於支付研究服務。
對此，中泰證券研究顯示，《規定》實施後，公募交易佣金率或降至萬4.5左右（被動股票型約萬2.5、主動型約萬5）。靜態測算公募分倉佣金降幅38%。
其根據佣金率調降測算，2023年公募分倉佣金總額爲168.4億元，平均佣金率爲萬7.3，靜態測算公募分倉佣金降幅將達38%，2024、2025年將分別爲投資者節省32億元、64億元成本。
其推算，佣金率將降至萬4.5左右，其中被動股票型降至約萬2.5，其他型降至約萬4.9。
而中金公司測算交易佣金費率將下降40%，對應年化讓利投資者逾60億元。
中金公司指出：“在整體降傭降費的背景下，投資者所承擔的公募基金管理費、託管費、證券交易佣金以及銷售環節等成本均有所下降，而監管引導基金公司及券商提升投研能力有助於提升公募基金的長期業績表現，同時在券商財富管理業務從賣方代銷向買方投顧轉型過程中，投資者有望獲得更多的獲得感和費後回報。”
前海開源基金首席經濟學家楊德龍也向記者表示，《規定》實施後，佣金率大幅下調，增加基金淨值，將大大降低基金投資者承擔的交易成本，維護投資者權益。
此外，《規定》還提出“三大禁止”——交易佣金禁止掛鉤銷售規模、禁止支付“軟傭”、禁止列支貨幣經紀服務費用。
對此，楊德龍指出，《規定》要求基金管理人不得使用交易佣金向第三方轉移費用，包括不用於外部專家諮詢、金融終端、研報平臺、數據庫等產生的費用。這規範了交易佣金的使用。
同時，對於交易佣金相關內容，《規定》要求基金公司也要出“年報”，每年3月31日前在官方網站公開披露相關情況，並且證券交易相關資料保存期不少於二十年。
競爭格局改變
易方達基金認爲，對於公募機構而言，《規定》將推動公募行業迴歸“受人之託、代人理財”業務本源，促進資本市場高質量發展。
基金行業的競爭格局亦或將改變。
中金公司指出，就競爭格局而言，頭部基金公司具備更強的規模體量和盈利能力，可內部自行承擔更高的渠道、第三方服務（如金融終端、專家諮詢等）支出。
而中小基金公司自身盈利能力相對較弱，在總體購買力下降過程中或將減少對於渠道及投研等各方面的投入，相較頭部公司的競爭力或將進一步降低，長期來看行業分化有望加劇。
對於基金產品類型的影響，中金公司指出，往前看，結合此前第一階段基金降費的實施，過往作爲盈利重要支撐的主動權益類產品的投入產出性價比有所下降，基金公司或將加大對於“固收+”、資產配置型、ETF等產品的重視程度，與此同時進一步尋求業務的多元化，如基金投顧、養老金融服務、公募REITs、國際化拓展等。
楊德龍認爲，“《規定》主要是對券商研究所的收入影響比較大，對公募基金的影響沒有那麼大。但是由於交易費用的減少可能會減少對券商的分傭，這有可能會導致券商減少提供相關的研究服務，以後公募基金可能要更多地依賴自己內部的研究成果。”
此外，楊德龍認爲，對於交易佣金不能用於非研究方面，包括不能與銷售規模掛鉤，這可能對公募基金產品在券商的銷售衝擊較大，特別是小微基金，一些小微基金在券商渠道的銷售有可能會需要花費更多的成本去維護和推動。
一位基金業內人士表示，對基金公司的指數和ETF管理團隊來說，影響最大的是“不得通過交易佣金支付研究服務、流動性服務等其他費用”。這意味着，一方面做指數或者ETF的基金經理，沒有派點的權利，指數產品的規模再大，交易佣金也不能用來給研究所支付研究佣金。另一方面，《規定》要求不得通過交易佣金支付“流動性服務”，所謂“流動性服務”是指券商自營幫ETF做市，並提供流動性，有業內人士認爲，這種做市服務對市場是有利的，但現在的問題是，券商自營的做市成本收費太高了，有必要壓降收費。
一位基金公司人士坦言，以後金融機構開展業務，都會更加精打細算，考慮成本，算投入產出比。短期行業內卷將進一步加劇，金融行業的超額還在，只是沒以前那麼多了。
上述基金公司人士認爲，市場投資風格也在轉變，原來一些基金經理自己覺得跑贏了指數，表現還不錯，可是在β向下的環境下，還是給客戶虧錢了，客戶並不滿意。當前市場風險偏好中樞系統性下移，低風險偏好、追求確定性正成爲大家的選擇。