機構展望債市2024：或延續牛市

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2023年全年債券延續牛市，利率呈前高後低的“N”型走勢，總體中樞震盪下行。具體來看：年初，在“強預期+好開局”推動利率震盪上行，疫情防控政策轉向+地產三支箭政策重磅出臺，市場普遍認爲新一年經濟有望加速修復。4月“強預期+弱現實”對市場預期的證僞，超額預期修正，利率大幅下行。7月開始政治局會議定調積極，城投化債+寬地產政策密集出臺，利率震盪上行。11月之後地方債超額供給+央行降準預期落空，利率中樞走出全年“N”型後半段，利率中樞進一步下移。

展望2024年，債市或延續牛市。拉長週期來看，隨着萬億特殊國債的落地與寬貨幣穩地產政策發力等，經濟基本面整體呈回升向好態勢。在經濟內生動能未出現明顯修復之前，隨着政策不斷出臺發力，或對利率造成一定擾動，出現階段性“熊平”。

同時對轉債報以樂觀態度。首先，我們認爲當前股市陷入了一種情緒性的低落；其次，外部的加息壓力陡然減小，國內貨幣政策可以更加靈活，債券牛市的延續對於債底將形成有力支撐；最後，當前很多轉債到期收益率已轉爲正數，轉債投資進入黃金區域。

總結來說，2023年12月中央經濟工作會議“先立後破”的政策基調給2024年帶來一些期待。對於未來，我們不盲目樂觀，也不一昧悲觀，保持理性，穿越週期，致力爲“固收+”組合創造絕對收益。

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在2023年，債券市場的交易邏輯主要圍繞經濟修復進程和政策預期展開。隨着經濟活動的恢復和信貸的大量投放，一季度對債券市場構成壓力，利率上升並維持高位震盪。二季度，經濟復甦斜率放緩，貨幣政策寬鬆預期升溫，利率持續下降，債券市場需求增加。然而，全球經濟形勢、地緣政治風險、疫情發展等不確定因素仍可能影響市場。進入三季度，市場認爲降息利好消失，財政政策發力，政府債券供應壓力增加，利率開始上升，投資者情緒轉變。年底階段，市場逐步消化穩增長政策，貨幣政策釋放積極信號，10年期國債利率降至2.6%以下，吸引更多投資者參與。全球經濟形勢、貿易摩擦、貨幣政策動態調整等因素仍可能影響債券市場走勢。

展望2024年，隨着財政政策的進一步發力，基建投資有望保持強勁增長，爲債券市場注入活力。疫情防控措施調整有望促進消費市場復甦，對債券市場產生積極影響。然而，全球經濟復甦放緩可能對出口造成壓力，並對債券市場產生負面影響。此外，物價走勢將是投資者關注的重點，CPI可能溫和上漲，PPI可能企穩。利率方面，債券市場可能出現先揚後抑的走勢，呈現倒“√”型。城投債市場有望在政府“一攬子化債”政策推動下重塑格局，爲投資者提供更多選擇和機會，但需注意風險管理和資產配置。總體來說，2024年債券市場展望充滿機遇和挑戰，投資者需做好充分準備，關注政策調整、經濟形勢和市場走勢，以實現更好的投資收益。

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