海汽集團壓價至20億收購海旅免稅，轉型免稅業務能否扭虧

擬壓價至20億收購海旅免稅，海汽集團（603069.SH）股票復牌迎來一字漲停，股價收報18.58元，總市值約59億元。

刺激海汽集團股價漲停的，系公司擬通過重大資產重組佈局免稅業務迎來新進展。3月5日晚間，海汽集團發佈公告，公司擬作價20.37億元，收購海旅免稅的100%股權並募集配套資金，向免稅業務轉型發展。

2022年5月，海汽集團首次拋出收購免稅業務，最初的交易對價預計爲50至60億元。由於近兩年免稅行業整體發展一般，海旅免稅的業績不及預期，海汽集團多次調整交易方案，最新交易作價較最初壓價約30億元。

在海南離島免稅政策放開後，免稅概念板塊曾有過估值快速拔升。龍頭股中國中免（601888.SH、01880.HK）2021年初的總市值一度飆升至8000億元，後因業績低迷遭到北向資金、公募持續賣出，最新市值爲1755億元。海汽集團在免稅業務後發制人，從傳統客運業務轉型爲綜合旅遊業務，公司的業績能否實現扭虧？

收購延宕兩年，再次壓價交易對價

2022年5月18日，海汽集團召開的董事會首次審議通過實施本次重大資產重組，當年9月底，這筆交易方案取得海南省國資委的批覆，後經過多輪方案調整後形成了本次的方案。

根據公告，海汽集團擬向海南旅投免稅品有限公司發行股份及支付現金購買其持有的海旅免稅的100%股權並募集配套資金，交易作價20.37億元，總價較前次方案40.8億元，下降了五成。其中，海汽集團以發行股份的方式支付交易對價的85%，即17.32億元，向海南旅投發行1.34億股；以現金方式支付交易對價的15%，即3.05億元。

若本次交易完成，暫不考慮配套融資的情況下，海南省旅遊投資發展有限公司（下稱“海南旅投”）將成爲海汽集團的第一大股東，持股1.35億股，佔總股本29.88%，海南海汽投資控股有限公司爲第二大股東，持股數量爲1.34億股，持股比例29.8%。

標的資產海旅免稅從事免稅品零售，成立於2020年7月，即海南離島免稅新政頒佈的次月海南旅投持有海旅免稅100%股權，是海旅免稅的控股股東。海旅免稅的實際控制人爲海南省國資委。

截至2023年11月30日，海旅免稅的貨幣資金爲4.5億元、存貨19.55億元，資產總計37.23億元。2023年海旅免稅實現歸母淨利潤1.37億元，扣非後歸母淨利潤1.35億元。業績承諾方面，海旅免稅2024年至2026年的淨利潤分別不低於1.61億元、1.82億元、2.02億元。

轉型免稅能否提振業績

海汽集團目前的主營業務爲汽車客運、汽車場站的開發與經營、汽車綜合服務以及交通旅遊等業務。就本次交易目的，海汽集團表示，收購海旅免稅將助力公司從傳統交通企業升級成免稅商業綜合企業集團，打造海南旅遊新名片。

早在2020年海南離島免稅購物新政發佈後，海汽集團乘着免稅概念，股價從約13元啓動，在六週內累計暴漲346.25%，並創下歷史最高的68.22元。由於估值沒有業績支撐，隨後一年半時間內，海汽集團股價深度回調約80%。2022年5月公司首次發佈收購草案後，又迎來一輪熱炒，五週內暴漲227%。

從事多年汽車客運後，海汽集團進軍免稅品零售，與原主業盈利能力低迷不無關係。2021年、2022年，海汽集團的營業收入分別爲7.32億元、7.39億元，扣非後歸母淨利潤分別-8189.71萬元、-8626.08萬元。2023年海汽集團的業績續虧，公司預計實現歸母淨利潤爲-6900萬元到-5500萬元；預計扣非後歸母淨利潤爲-9800萬元到-7900萬元。

免稅業務是一項牌照業務，海南離島免稅的玩家已經不少，龍頭股中國中免手握最多免稅牌照，營收利潤規模均爲行業第一，該公司在海南佈局的海口免稅城、三亞海棠灣免稅城等，在海南省共擁有6家離島免稅店。另外，深免、中服免稅、王府井集團等都看中了離島免稅這塊“蛋糕”。

海南離島免稅市場一、四季度爲銷售旺季，每年的9月開始海南離島免稅會逐步回暖，四季度屬於一年中僅次於一季度的旺季。根據海口海關統計數據，2023年全年海南離島免稅市場銷售額437.6億元，同比增長25.21%，其中一季度佔比爲38.55%；2023年11、12月銷售額大幅下滑，四季度未見歷史年度會出現的小旺季現象，一定程度上出現了旺季不旺情形。

今年1月底，海汽集團迎來重大人事調整，原董事長劉海榮和董事王修奮因工作調動原因辭職，監事會主席、監事李軒和監事吳鎮李，辭去前述職務，四人辭職後不再擔任海汽集團任何職務。

收購延宕近兩年後，海汽集團有望實現壓價收購海旅免稅，形成綜合性旅遊業務，這筆交易最終能否扭轉上市公司業績虧損的局面仍有待觀察。