國泰君安：全球產業鏈重構下中國企業出海機遇

智通財經APP獲悉，國泰君安發佈研報稱，全球資本和貨物流動顯示美國主導的製造業迴流正在進行。往後看，預計美國國內和對外投資將持續加碼，日韓及印度/越南等新興經濟體將繼續承接產業鏈轉移，而歐洲製造業提升難度較大。考慮到海外製造業體系的完備性較弱，部分面臨人力和原材料成本壓力，製造業迴流進程存在較多困難，進展速度可能逐步放緩。而中國製造業體系完善，有望憑藉產品性價比和部分領域的技術先發優勢，繼續在國際市場保持競爭地位。相關出海投資線索：①新興經濟體基礎設施和產能建設加速，中國工程機械/船舶/電網設備/基礎化工受益；②中國消費品性價比優勢突出，非美國家出口加速，關注家電/傢俱/紡服；③中國在部分領域具備技術和產能優勢，產能出海挖掘需求增量且規避貿易限制，關注電子/鋰電/汽車及零部件等。

國泰君安主要觀點如下：

美國大選臨近，支持產業迴流是兩黨共識。①美國大選臨近，兩黨共識均包括支持製造業迴流，但具體方式和節奏存在差異。特朗普主張加徵高額關稅，但若當選關稅實施力度有待觀察。拉長時間看，美國引導製造業迴流的產業政策明確，疫情後明顯加快。②近兩年美國經濟韌性持續偏強，消費、投資是重要拉動。在投資中建築、設備、知識產權、住宅均有正向貢獻。③這背後是否有美國政府大力推動製造業迴流的影響？海外製造業迴流的進程如何？該行從全球資本和貨物流動等維度進行詳細討論，並分析相關的投資機會。

全球資本流動顯示美國製造業正在迴流。①美國投資，近幾年其國內製造業和基建投資提升，結構上聚焦中高端領域；同時對外投資持續加碼，主要針對美國周邊國家/新興經濟體以及盟友，投資方向或以其國內重點投資的電子/新能源/汽車等行業的產業鏈上游爲主。②全球資本流動，美國盟友及部分新興經濟體FDI流入明顯增長，包括日韓歐以及印度/墨西哥/印尼/越南等。發達經濟體中日韓製造業產能擴張，歐洲製造業投資未見明顯增長；新興市場中印度/越南/墨西哥製造業投資較爲活躍。③綜合來看，海外製造業迴流正在進行，流向美國國內、盟友中的製造業強國（日韓），以及新興經濟體，而歐洲受制於成本、地緣政治等因素再工業化進程緩慢。

全球貨物出口同樣顯示製造業迴流正在進行。疫情後，全球貿易規模大幅增長，全球化仍十分重要，中國及其他新興經濟體出口份額均有提升。①美國進口結構，進口來源地向盟友和新興經濟體轉移，與對外投資方向一致，進口商品中運輸設備和電子佔比下降，國內相關產業發展降低對外依存度。②中國出口結構，出口目的地向東盟、印度等市場轉移，承接美國產業鏈轉移的國家仍然對中國製造的設備和材料存在需求，出口商品中機電/化學品/運輸設備佔比提升，相關優勢突出。③總結看，全球貨物流動顯示美國製造業迴流，美國進口對中國依賴度下降，但中國在全球市場仍具有較強競爭力。

投資線索：中國製造具備競爭優勢，產品出海和產能出海共同發力。全球資本和貨物流動顯示美國主導的製造業迴流正在進行。往後看，預計美國國內和對外投資將持續加碼，日韓及印度/越南等新興經濟體將繼續承接產業鏈轉移，而歐洲製造業提升難度較大。考慮到海外製造業體系的完備性較弱，部分面臨人力和原材料成本壓力，製造業迴流進程存在較多困難，進展速度可能逐步放緩。而中國製造業體系完善，有望憑藉產品性價比和部分領域的技術先發優勢，繼續在國際市場保持競爭地位。相關出海投資線索：①新興經濟體基礎設施和產能建設加速，中國工程機械/船舶/電網設備/基礎化工受益；②中國消費品性價比優勢突出，非美國家出口加速，關注家電/傢俱/紡服；③中國在部分領域具備技術和產能優勢，產能出海挖掘需求增量且規避貿易限制，關注電子/鋰電/汽車及零部件等。