工商社論》溫和通膨與薪資成長下的超級央行周

3月的超級央行周正在爲全年經濟定調，並依據各國情況引導貨幣政策回到正常的軌道，是各國央行今年的政策主軸，重頭戲是美國聯準會的FOMC將在19日、20日登場。圖／美聯社

本週進入多國中央銀行召開利率決策會議的「超級央行周」，重頭戲是3月19日、20日美國聯準會（Fed）的公開市場委員會（FOMC），在此之前有日本央行與澳洲準備銀行（19日）、之後有臺灣中央銀行、英格蘭銀行、墨西哥央行。

通貨膨脹是否獲得有效控制，自是各國央行決策的重中之重，任何關於通膨的統計數據，即使只是微小的波動，都被全球投資人與媒體用超級放大鏡仔細審視。此外，3月7日已完成利率決策會議的歐洲央行（ECB），以及即將開會的Fed與日銀均在推進「貨幣政策正常化」的重要工作，Fed、ECB與英格蘭銀行也都在縮減資產負債表（縮表），意即後三者一方面陸續啓動縮表、一方面兼顧金融體系流動性、同時也爲即將來臨的降息鋪墊基礎，等於兼顧三個目標的貨幣操作。

最值得注意的關鍵性發展，是日本今年史無前例的大幅度、全面加薪潮。今年的春鬥在上禮拜來到高潮，極爲特別的是，許多企業都不需要工會升高衝突，就主動祭出30年來最大的加薪方案。企業加薪當然不是從公益角度出發，而是今年日企紛紛繳出優異的獲利增長成績單，有能力幫員工加薪，更重要的是經濟復甦期的缺工壓力極大，企業也必須祭出優惠的加薪方案來吸引優秀員工留任，減少流失率。

日本最大上市公司豐田汽車上週宣佈，完全接受工會提出的加薪方案，依據不同的職位加薪幅度介於每月7,940日圓至28,440日圓之間（約新臺幣1,700元至6,000之間），同時也提高新進人員的起薪，這是豐田1999年至今幅度最大的加薪方案。日產汽車平均加薪幅度達到18,000日圓（新臺幣3,800元）。轉型有成的日本製鐵公司也一口氣幫員工加薪3,5000日圓（新臺幣7,350元）、加計年功俸的調整，平均加薪幅度高達14.2％。

日本今年將會迎來30年來幅度最大的加薪計劃，平均加薪幅度可能挑戰4.5％的幅度，由於日本大型企業的競爭力長期高過中小企業，前者加薪平幅度通常遠高於中小企業，員工人數超過1，000人的中大型企業，平均加薪幅度應該會超過5％，不僅遠高於去年的3.9％，而且也會顯著超過2％的通貨膨脹率，達到實質薪資大幅成長的效果。

實質薪資大幅成長是全球主要經濟體普遍的現象，臺灣主計總處日前公佈元月份的實質薪資統計，經常性薪資爲新臺幣46,140元，年增2.3％，在通貨膨脹調整後，實質經常性薪資43,287元，年增0.5％，增幅爲近三年最高，而這還是受到去年元月是農曆春節，基期相對較高的影響。從個別公司角度來觀察，不論從大型企業到中小型的餐飲零售業，缺工也是經營者普遍面臨的挑戰，臺灣已由科技公司率先調升薪水，逐漸擴及到全產業全面加薪，實質薪資增長正在走向溫和上升的軌道。

另外值得我們關注的是中國的經濟同步展現溫和復甦的訊號，而動能來自內需消費的增長，剛剛結束的春節假期，境內旅遊人數高達4.74億人次，年增34.3％，消費金額6326.87億人民幣（新臺幣6.8兆元），年增率更高達47.3％。中國人民銀行持續降息，一方面緩和房地產企業下行的壓力，提供銀行體系資金流動性，同時也減少了民衆的房貸壓力，創造消費的增長，如果能夠守住房地產市場與金融穩定，中國今年的經濟表現應該有機會超過2023年。

本週進入各國央行密集召開貨幣政策會議的高峰期，Fed應該會循「6月降息、年底前三次降息」的政策方向，並在今年內設法引導居高不下的短期利率下行，扭轉即將進入第20個月的負殖利率曲線（短期利率高於中長期利率），美國通貨膨脹固然有僵固性，不過降溫趨勢明確，今年央行政策的能見度顯然比去年要高。

而日銀則積極爲「貨幣政策正常化」進行佈局，在本財政年度於3月結束後，4月起日銀的貨幣會議有可能出現較爲積極的彈性貨幣政策，正式啓動結束殖利率曲線控制政策（YCC）的政策調整，不過，日銀利率正常化的政策方向雖然確定，實際執行確極爲謹慎，爭取更長一點的日圓匯率低位時間，爲日本企業創造獲利、員工加薪增加有利條件。

3月的超級央行周正在爲全年經濟定調，在溫和通貨膨脹下，達到實質薪資成長的正向循環，並且依據各國情況引導貨幣政策回到正常的軌道，是各國央行今年的政策主軸，總體經濟與央行政策的透明度高，有利個別企業與投資人擬訂策略。