公募最佳策略罕見失靈 均衡配置基金遭遇逆風

在市場流動性不均衡的環境下，多元均衡主題基金也有點扛不住了。

均衡配置一直被視爲基金經理對抗風險的最佳策略，但在今年的市場環境下，均衡策略卻成爲拖累基金淨值甚至導致業績墊底的重要因素。證券時報記者發現，不少均衡策略基金創出年內最大虧損幅度，同時還有多隻此類基金髮布清盤風險提示。

對於今年多元均衡策略遭遇逆風，有基金經理認爲，市場流動性和機會的不均衡，使得原先很安全的均衡配置反而變得不安全，覆蓋的行業和股票數量越多，反而虧損概率越大。

均衡基金難抵機會不均衡

被視爲投資“萬金油”的多元均衡策略在當下市場中似乎失靈了。

7月6日，泰康基金髮布公告表示，旗下泰康睿利量化多策略基金已連續55個工作日基金資產淨值低於5000萬元，若截至2024年7月11日，基金連續60個工作日資產淨值低於5000萬元，將觸發基金合同終止的情形。

此外，上海一家中型公募也發佈公告稱，旗下“多策略精選基金”已存在資產淨值低於5000萬元的情形，若發生基金份額持有人數量不滿200人或者基金資產淨值連續60個工作日出現前述情形的，基金合同應當終止並進行基金財產清算。

證券時報記者注意到，此類採取均衡配置的多策略基金，通常核心持倉中配置的行業多達5到8個，不僅行業配置多元，個股配置的策略也相當分散，不少基金第一大重倉股的倉位佔比甚至不足2%。

均衡配置基金頻頻出現的業績不適甚至清盤風險，背後原因在於市場行情的兩極分化以及強勢賽道數量少，這導致均衡配置型、多元策略主題基金年內業績艱難。以泰康睿利量化多策略基金爲例，該產品最近3個月內虧損約10%，今年以來淨值虧損11%，近一年則虧損24%。

均衡策略失靈還反映在今年的基金業績排名上。Wind數據顯示，截至目前，全市場虧損最大的一隻基金產品即爲多元均衡主題基金，今年以來累計虧損高達40%。在持倉策略上，該基金前十大重倉股幾乎每一隻股票對應一個行業，涵蓋包括化工、體育休閒、汽車零配件、飲食、機械裝備、美容、電力等，第一大重倉股倉位僅爲1.11%，這種均衡配置的策略在市場弱勢賽道多、強勢賽道少的特殊行情下顯著受困。

流動性不均衡是主因

值得一提的是，不少公募和私募基金經理也注意到多元均衡策略失靈的現象，並歸因於流動性的嚴重不均衡。

“沒有增量資金的情況下，原先看起來很安全的均衡配置，現在實際上是危險的。”華南一位管理33億元資金的公募基金經理反思今年以來投資的得失時表示，沒有增量資金的情況下，均衡投資組合內各個板塊形成內部對衝，因爲沒有考慮流動性因素，今年基金淨值損失主要源自均衡配置策略，在今年的市場操作中，對股票的選擇必須有一定程度的側重。

在上述華南基金經理的核心持倉中，儘管也配置資源股、銀行股，但因整體持倉偏於均衡，覆蓋的股票種類多樣，導致資源股的強勢上漲也未能帶動基金淨值拉昇，所管基金業績年內仍有8個點的虧損。這位基金經理認爲，由於市場流動性出現明顯的分化，弱勢行業太多導致分散投資嚴重拖累基金淨值，而強勢行業賽道相對較少，所以均衡的配置無法讓強勢行業拉動淨值。

去年的港股市場也發生過均衡配置失靈的情況。深圳一位私募基金經理接受證券時報記者採訪時說，他在去年上半年港股市場中採取單一賽道操作，並使得前6個月累計收益接近50%，但後來兌現收益後他開始抄底並強調組合中覆蓋廣泛的行業量，最終導致去年末時50%的收益幾乎全被吞沒，而他早先中途退出的賽道仍舊保持強勢狀態。

“在市場整體偏弱的大環境下，強勢行業吸引了足夠的流動性，而大多數行業則成爲流動性的犧牲品，我們需要關注流動性會來到哪裡並停留多久。”上述人士舉例說，當市場絕大部分股票都在下跌，而只有很少的股票存在投資機會時，採取多元策略就很可能被市場流動性的不均衡所拖累，基金組合覆蓋的行業越廣、股票數量越多，虧損的概率也就越大。

放棄還是堅守

選擇難度大

在市場大面積個股下跌的背景下，如果放棄均衡配置，但能夠找到賽道中的幸運兒難度很大。

證券時報記者注意到，國內一位管理大型“多策略混合基金”的明星基金經理，將其前十大重倉股中的6個席位分配給航空股，但航空板塊也是流動性被虹吸的對象之一，今年以來航空股走勢低迷，導致這隻放棄均衡操作的多策略基金，年內出現接近10%的虧損。

當然，也有一些放棄均衡配置後切換賽道成功的案例。例如，今年3月還在發佈清盤風險提示的一隻均衡配置基金，在其將核心持倉全部指向市場最爲強勢的單一賽道後，這隻原本瀕臨清盤的基金目前已取得超過15%的年內收益率。考慮到該基金在發佈清盤提示後已連續3個月正常運營，這也意味着從多元均衡向單一賽道的切換，已成功將這隻基金從清盤風險中拉了回來。

還有北方一隻均衡主題基金將幾乎全部倉位均投向資源股後，開始在同類基金業績對比上遙遙領先。該基金的基金經理在定期報告中認爲，長期來看，投資者仍需要降低“成長”的權重，尤其要警惕僞成長帶來的殺傷，從風格上看，資源股等少數賽道仍會在較長時間主導市場。

下半年或出現配置拐點

針對當前環境中少數單一賽道主導市場格局的情況，不少基金公司預計，隨着經濟修復數據的進一步確認，市場流動性改善後可能出現賽道倉位的再分配。

“資金面整體緊張可能將加劇市場分化，在市場預期達成一致之前，由於流動性不足，市場行業間的波動幅度預計仍將維持高位。”中歐基金相關人士指出，當前經濟改善方向正在逐漸清晰，因此市場的下挫或意味着再配置時點的逐步臨近，諸多中長期的方向重新展露配置機會，預計市場長期主線將再次來到較爲合理的配置時點。

中歐基金相關人士還強調，首先，食品飲料與社服等消費板塊的估值處於歷史低位，低估值是抵禦當前全球不確定性的有利方向；其次，面對中長期利率下行的趨勢，紅利概念持續具備投資吸引力；最後，地產政策已出現轉向，地產和地產鏈有望成爲困境反轉的主線。中長期來看，伴隨財報的逐漸披露，符合新“國九條”指導思想的新質生產力主線、具備ROE（淨資產收益率）改善空間的行業有望獲得市場的進一步關注。

摩根士丹利基金則認爲，當前A股市場行業分化較大，這種風格不排除未來會出現階段性收斂。在今年上半年的市場中，銀行、煤炭、石化、家電等板塊漲幅居前，均爲傳統行業，特點是估值低、ROE相對較高，國企居多。今年以來主要有兩方面的因素低於預期：一是年初預期是財政大年，發行萬億元國債，地方專項債額度保持高位，但上半年地方專項債發行節奏顯著慢於去年，5月份開始有所起色。二是上半年消費並未得到較好恢復，維持低位運行，增速低於名義GDP增速。在這種情況下，中下游品種壓力較大，僅部分外需拉動的行業得到改善。但隨着進一步的經濟修復和政策支持，A股市場仍有很大的操作空間，尤其是考慮當前A股市場整體估值只有12倍，在全球市場中處於較低水平，這也意味着過去兩年股價下跌較多、但自身成長趨勢仍有很大空間的醫藥、軍工、鋰電等一批弱勢賽道有可能在下半年出現配置拐點。