滴滴又行了

在經歷了長達563天的下架整改和暫停註冊後，滴滴回來了。

1月16日，滴滴出行發佈微博稱，經過一年多的全面整改後，經報網絡安全審查辦公室同意，即日起恢復“滴滴出行”新用戶註冊。

滴滴在聲明中稱，一年多來，我公司認真配合國家網絡安全審查，嚴肅對待審查中發現的安全問題，進行了全面整改。經報網絡安全審查辦公室同意，即日起恢復“滴滴出行”的新用戶註冊。後續，公司將採取有效措施，切實保障平臺設施安全和大數據安全，維護國家網絡安全。

另一方面，截至發稿時，在蘋果App Store應用商店等下載渠道，滴滴出行APP尚未恢復上架。

滴滴迴歸的消息此前已經在流傳。上週五，外媒爆料稱，滴滴將在春節後重新上架應用商店，同時解除新用戶註冊限令。彼時，滴滴並未迴應這一傳聞。

到了今天，其中一隻靴子正式落地，另一隻預計也將很快見分曉。

滴滴已於2022年6月初從美股主板退市，股價最終定格在2.29美元，相比14美元的發行價萎縮84%。粉單市場中，滴滴去年10月底一度跌至1.25美元；隨着迴歸跡象越來越明顯，股價一路回升，如今逼近5美元。

恢復用戶註冊，標誌着滴滴在經歷一年多的寒冬後，開始走出谷底。

過去一年半間，由於APP無法下載註冊，滴滴的核心經營指標不斷下滑。2021年第二季度，滴滴國內出行板塊交易量爲25.7億單，7月初遭遇下架後，第三季度跌至23.56億單，減少2.14億單；第四季度降至23.07億單，再度損失近5000萬單。

如今，隨着滴滴出行等APP紛紛迴歸，滴滴有機會止住頹勢，並向高德、T3出行、曹操出行等各路諸侯發起反攻，奪回市場份額；同時，也將能夠更好地應對抖音、微信、華爲等新“野蠻人”的挑戰。

另一方面，滴滴的赴港上市計劃將得以加速推動。對於手握期權卻被萎靡股價套牢的滴滴員工，變現渠道有望再度開啓。而軟銀、Uber、騰訊等投下重注的大股東，也有機會挽回賬面虧損。

對於中國互聯網而言，滴滴整改後恢復註冊的事例表明，無論環境如何變化，只要合法合規經營，互聯網公司就能獲得充裕的政策支持、市場空間和融資通道。這套明晰的規則爲互聯網公司的成長賦予確定性，將極大提振整個中國互聯網的信心。

A

在恢復上架後，儘快重振網約車業務，是滴滴的當務之急。

網約車是一塊競爭激烈的成熟市場，用戶、使用頻次和客單價的增量空間都較爲有限。再加上補貼大戰的打法被禁止，早在下架之前，滴滴這塊業務的估值事實上已經觸及天花板。

過去一年裡，由於許多人換手機後難以下載APP，滴滴一直面臨着用戶“自然蒸發”，訂單量和交易額持續下滑。

根據財報，從2021年第二季度到第四季度，滴滴日訂單量累計流失約2.64億單，下滑逾10%。另據《晚點財經》報道，2022年1月滴滴日訂單量約爲2000萬單，相比上市時的2500萬單萎縮1/5，網約車市場份額從接近九成跌至七成。

2022年，由於上海、北京等地出現疫情反覆，公共交通受到影響，網約車在部分區域被暫停運營，滴滴的訂單量難言樂觀。

滴滴員工葉子（化名）透露，APP下架後的半年裡，滴滴的訂單量並未大幅下跌；但2022年的疫情反而產生了很大影響。

不斷下滑的經營業績，已經對滴滴的財務指標形成拖累。中國網約車業務一直是滴滴最重要的收入來源，這部分收入從2021年第二季度的448億元，下滑至第三季度的390億元， 再到第四季度的375億元。

滴滴的盈利狀況也不容樂觀。2021年全年，滴滴運營虧損爲484億元，同比擴大251%；歸屬普通股東的淨虧損500億元，同比擴大369%。

與此同時，競爭對手紛紛抓住滴滴缺位的良機，在網約車市場攻城略地。

2021年7月，滴滴下架後不久，美團捲土重來，在北上廣深等100多個城市重新上線打車業務；高德則宣佈在7~9月開啓免佣金活動，覆蓋平臺內的100多家網約車平臺，以吸引更多司機和車輛加入。

中小體量的網約車平臺同樣躍躍欲試。2021年9月，曹操出行宣佈融資38億元；一個月後，背靠一汽、騰訊、阿里、蘇寧等巨頭的T3出行完成77億元A輪融資，刷新近兩年網約車行業最大融資額。

更大的挑戰來自互聯網巨頭。去年12月，抖音交通出行類目小程序開放申請受到關注，T3出行等先後入駐；更早時候，微信服務頁九宮格新增“出行”服務，主打聚合打車；華爲也在測試Petal出行，試圖從手機用戶切入網約車市場。

面對來勢洶洶的新老對手，彼時的滴滴囿於內患，應對乏力。

由於網約車持續下滑、失血嚴重，滴滴爲了守住大本營，只能對那些暫時看不到希望的新業務開刀，以減緩現金流出的速度。

首當其衝的是社區團購業務橙心優選。這塊業務曾被滴滴寄予厚望，宣稱“投入不設上限”；但從2021年第三季度起，橙心優選的運營區域大幅收縮，直至當年12月徹底消失。

此外，2022年1月以來，滴滴開始波及全公司的裁員，坊間傳言裁員比例爲20%，貨運等部門則高達50%。即便是受影響較小的出海業務，也開始從南非、日本等市場收縮退出。從社交網絡的傳言來看，滴滴大大小小的裁員動作似乎從未間斷，今年年終獎也大幅縮水。

如今，隨着恢復用戶註冊，滴滴網約車在應付美團、高德等對手的攻勢時，不再處處掣肘。它依然佔據網約車市場逾50%份額，若運營方法得當，仍有很大機會挽回危局。

對於資本市場而言，只有網約車的滴滴是遠不夠“性感”的。它的故事需要更多新元素提供支撐，尤其是出海、造車等選項。

滴滴一直在尋找第二增長曲線，先後嘗試將兩輪出行、社區團購、外賣、出海甚至造車等作爲種子選手加以培育。截至目前，這些業務的發展狀況參差不齊，在體量上尚無法與網約車業務相提並論。

過去一年，除了出海等個別賽道外，滴滴處於全面收縮和節流的狀態。如今隨着恢復用戶註冊，滴滴網約車開始復甦，爲開展新業務奠定現金流基礎。怎樣重新聚攏心氣，讓員工、司機和乘客對於滴滴恢復信心，將是必解難題之一。

B

滴滴恢復上架後，除了業務受益外，員工和股東也將再度獲得期權股權變現機會。

與其他互聯網公司類似，滴滴員工的薪酬組合通常爲“現金+期權”。張國（化名）此前曾在滴滴總部工作。他表示，滴滴早期分批次向員工授予期權，行權價格摺合每股ADS（美國存托股票）3~5美元。

2021年6月底，滴滴在紐交所掛牌，按照14美元的發行價計算，員工手中的每股期權可獲利約10美元。而在IPO之前，滴滴獲得10倍超額認購，上市後股價飛昇看似板上釘釘。

不料，滴滴旋即遭遇網絡安全審查，APP下架、暫停新用戶註冊，股價一路走低。等到6個月鎖定期結束後，滴滴股價已跌至5美元區間，且仍在下行，基本沒有行權窗口。

“即使在表現最好的幾個交易日，滴滴的股價也只比行權價高几毛錢，再算上交易稅費，行權等於虧本。”張國說。

12月底，滴滴宣佈將從紐交所退市，轉向港交所主板。持有期權的員工及前員工被告知，期權有效期將延長至公司香港上市之後，但並未給出赴港上市的最晚時間。張國表示，“現在大家都沒法行權，只能等着。”

如今，滴滴恢復上架，解除了赴港上市的最大障礙。這意味着，着急用錢的滴滴員工不必繼續苦苦等待，可以在一個相對合理的價位套現離場。

另一方面，陪跑多年的滴滴老股東也看到了收復失地的希望。

公開信息顯示，截至2022年3月30日，滴滴前五大股東分別是軟銀（持股20.08%）、Uber（11.93%）、員工持股平臺Steady Prominent（6.89%）、騰訊（6.43%）和程維（2.58%）。

在滴滴發展史上，三大外部股東軟銀、Uber和騰訊進進出出，持股比例和成本不斷變動。根據招股書，滴滴老股東的每ADS平均成本價爲6.2美元。以14美元的發行價計算，滴滴上市時老股東的賬面浮盈超過100%。

然而，到了2021年12月17日禁售期結束時，滴滴股價只剩下5.3美元，已經低於入股成本，導致老股東大面積浮虧。

以軟銀爲例，根據科技媒體《AutoLab》的計算，軟銀此前累計在滴滴身上投資約120億美元，持有約20%滴滴股份；如今這部分股權僅價值約15億美元，浮虧高達百億美元。

滴滴安全審查結束、恢復上架和新用戶註冊，爲下一步順利迴歸港交所奠定了重要基礎。軟銀、Uber、騰訊等公司在被套多時後，終於朝着回本邁出一大步。

此外，與美股脫鉤後，滴滴有望在港股市場獲得新的估值模型，也讓老股東們看到了再度賬面浮盈的希望。

C

靴子落下之後，滴滴並非萬事大吉，仍有許多善後工作。

首先是罰款。去年7月21日，國家互聯網信息辦公室依據《網絡安全法》《數據安全法》《個人信息保護法》《行政處罰法》等法律法規，對滴滴全球股份有限公司處人民幣80.26億元罰款，對滴滴全球股份有限公司董事長兼CEO程維、總裁柳青各處人民幣100萬元罰款。

不過，截至2021年底，滴滴仍然握有434億元現金儲備，足夠消化罰款。而罰單的開出，在某種意義上相當於給了一顆“定心丸”，讓滴滴上下對於安全審查事件的餘波有了更明確的心理預期，長遠來看並非壞事。

此外，滴滴回港這條路並不好走。

與擁有Uber、Lyft等本土網約車平臺的美國股市相比，港交所似乎一直對於這條賽道不甚感冒。在滴滴叩關之前，港股尚未誕生一家網約車概念股。

以陸正耀當年的“神州系”爲例，其麾下的神州租車早在2014年就登陸了港交所主板，但後續創辦的神州優車（神州專車母公司）卻並未赴港上市，而是轉向國內的新三板。

此外，主打順風車的二線選手嘀嗒出行，先後在2020和2021年兩次衝刺赴港IPO，卻最終無果而終。

據業內人士分析，神州優車、嘀嗒出行等公司存在業務結構單一、安全合規性存疑等問題，讓港交所格外謹慎，不願放行。

相比之下，滴滴雖然體量比上述兩家公司大得多，但基本商業模式和收入來源並無本質區別，同樣高度依賴網約車業務。再加上遭遇網絡安全審查的“前科”，以及各地對於非合規車輛的持續查處，滴滴想要說服港交所並非易事。

目前，滴滴並未披露赴港上市的最新進展。但有傳言稱，滴滴正在謀求改變股東結構，引入“國家隊”，爲香港IPO鋪路。

2021年9月，彭博社報道稱，首汽集團及其他總部設在北京的公司正考慮入股滴滴；2022年5月底，彭博社再次爆料，一汽集團正在與滴滴接觸，希望成爲後者的大股東，雙方正處於早期談判階段。

目前，上述傳言均未得到證實。一汽集團此前回應稱，該信息不屬實。

在業務和資本層面上，滴滴距離迴歸正常仍有很長的路要走。但對於中國互聯網而言，滴滴恢復上架釋放了強烈的積極信號，與此前的政策暖風相呼應。

2022年以來，監管部門多次表態支持上市公司發展，支持符合條件的平臺企業在境內或者境外上市。

當年4月11日，證監會、國資委、全國工商聯11日聯合下發“關於進一步支持上市公司健康發展的通知”，從營造良好發展環境、穩定企業預期，增進價值迴歸、穩定投資者預期，各部門積極履職、共同促進市場穩定三方面入手，出臺了一系列舉措。

一個月後，證監會副主席王建軍接受新華社記者採訪，明確表示“支持符合條件的平臺企業在境內或者境外上市”。5月18日，國務院總理李克強在雲南主持召開穩增長穩市場主體保就業座談會，其中提出，要支持平臺經濟、數字經濟合法合規境內外上市融資。

一位曾早期參與投資滴滴的機構投資人認爲，“不僅僅是滴滴，還有一些其他的企業，整體來說監管放緩了。對互聯網的這種風暴式的監管也許會暫時告一段落，大家也會恢復信心。”

上述投資人表示，互聯網企業有望收到更加具體的監管執行細則。“之前很多公司無法順利赴美上市，關鍵在於缺少具體的合規操作細則。但在滴滴網絡安全審查結束後，監管層可能會出一些具體的定義、操作和細則，讓後續的其他公司都有可執行的依據。”

清晰、穩定、可預期的監管環境，一直是中國互聯網高速發展的政策優勢。它是中概股的價值基石，也是整個中國互聯網產業的信心源泉。滴滴成功解套，不僅是這家網約車平臺的重大利好，也爲站在時代路口的互聯網公司再次指明瞭成長路徑。