淡季累庫煤價探底，左側佈局時點將至

華福證券近日發佈煤炭行業定期報告：淡季累庫煤價探底，左側佈局時點將至。

以下爲研究報告摘要：

動力煤

截至2025年2月21日，秦港5500K動力末煤平倉價719元/噸，周環比-22元/噸。產地價格大跌，晉陝蒙三省煤礦開工率爲81.9%，周環比+3.5pct，主要系節後煤礦陸續復工。本週電廠日耗大漲，電廠庫存小跌、港口庫存小漲、煤企庫存小漲；非電方面，甲醇開工率小跌、尿素開工率微跌，仍處於歷史同期偏高水平，截至2月20日，甲醇開工率爲89.5%，周環比+1.5pct，年同比+4.5pct；截至2月19日，尿素開工率爲86.8%，周環比-0.4pct，年同比-0.1pct。

焦煤

截至2月21日，京唐港主焦煤庫提價1430元/噸，周環比-30元/運，產地價格持平。鐵水產量微跌，樣本鋼廠煤焦庫存小跌。本週焦炭價格小跌、螺紋鋼價格小漲，截至2月21日，山西臨汾一級冶金焦出廠價1450元/噸，周環比-50元/噸，螺紋鋼現貨價格3400元，周環比+100元/噸，焦炭第九輪提降落地，大型焦化開工率微跌，截至2月21日，焦化廠產能（＞200萬噸）開工率76.8%，周環比-0.4pct。

核心觀點

節後煤礦復產加速，供給釋放加快，同期供暖需求逐步退出且非電覆產進度一般，庫存累積下煤價仍在探底，預計700附近或有支撐。當前核心標的股息率較爲突出，考慮到價格風險釋放較爲充分，左側佈局時機臨近。

我們正處在能源大變革時代，在先立後破的政策導向和能源安全訴求下，煤炭或仍處於黃金時代。煤炭的供給緊張表現爲多個方面，一是雙碳政策背景下產能控制嚴格，而安監與環保政策的趨嚴擠出超產部分；二是供給呈現區域分化，隨着東部地區資源減少以及山西進入“穩產”時代，開採難度或逐步加大，國內產能進一步向西部集中，加大供應成本；三是開採深入及安全標準提高後，焦煤開採難度加大，欠產或將成爲新常態，資源稀缺性將體現更爲明顯。煤炭作爲主要能源的地位短期難以改變，疊加發電量持續增長，煤炭需求展現較強韌性。在宏觀經濟偏弱、水電顯著增多、新能源高速發展及進口煤延續增長的壓力測試下，我們仍看好煤價後續維持高位震盪，煤企利潤可持續性強，在經歷資產負債表優化後煤企現金流或具有比較優勢。

投資建議

我們建議從以下幾個維度把握煤炭投資機會：（1）資源稟賦優秀，經營業績穩定且分紅比例高或存在提高分紅可能的標的，建議關注：中國神華、陝西煤業、中煤能源；（2）煤電聯營或一體化模式，受益於市場煤與長協煤價差，平抑週期波動的標的，建議關注：新集能源、陝西能源、淮河能源；（3）具有增產潛力且受益於煤價彈性的標的，建議關注：山煤國際、晉控煤業、兗礦能源、華陽股份、潞安環能、廣匯能源、甘肅能化；（4）受益於長週期供給偏緊，具有全球性稀缺資源屬性的標的，建議關注：淮北礦業、平煤股份、山西焦煤。

風險提示

國內煤炭產能釋放超預期，進口煤超預期，替代電源發電量超預期，宏觀經濟不及預期（華福證券 李驥,湯悅）

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