操盤心法－升息趨緩 軟着陸仍可期待

加權指數日線圖

國際金融分析：

美股跌幅在近25％後於6月中開始築底，轉折點在6月FOMC符合市場預期的極致偏鷹，搭配能源相關報價下滑，CPI見頂預期，進一步升息幅度有限下，長短債利率雙雙下滑並出現曲線倒掛，雖然一年後經濟衰退機率大增，但股市情緒轉爲尚無立即性風險，但通膨預期降溫的反彈行情。反彈能否延續的關鍵在通膨見頂的確認，反彈後是回升還是破底則在經濟最終是軟着陸或是深度衰退。

以密西根大學長期通膨預期等市場預期指標皆已呈現下滑，再綜合考量CPI成份權重、各別僵固性及基期等因素，通膨應會在今年第三季見高點，第四季稍微緩和，明年第二季開始較明顯的下滑。通膨未如預期下降的主要風險在能源價格，特別是天然氣。歐洲天然氣用量超過三成來自俄羅斯進口，東歐依賴度較高，西歐先進國家依賴度雖低於二成，但歐盟GDP佔比前四大的德法義西，仍有德國依賴程度超過五成，北溪一號供氣反覆，恐已淪爲入冬後俄烏談判的籌碼。

3月俄羅斯制裁以來，德國以100％斷供爲假設前提，推出多項政策並尋找海外LNG（液化天然氣）支援。因德國未有自已的LNG港口設施，6月前雖取得四座FSRU（浮動式天然氣接受站）合計25bcm租賃合約，但在年底纔會開始可以小量供應。今年需求的關鍵還是在海外LNG經過法國、比利時、荷蘭輸氣管道的支援，再加上挪威增量供應，可提供德國天然氣近五成的需求。

德國天然氣年消耗超過90bcm（十億立方公尺），今年下半年約需45bcm。暫不考慮10月1日起增加褐煤發電並要求民衆在冬天空調調降等措施的效果，北溪一號每供氣20％即可增加超過5bcm貢獻成爲其中的關鍵。北溪一號復供後不久即從40％降至目前的20％，可能約略剛好箝制了德國冬天天然氣的供給在足與不足之間。

日前的FOMC會議，鮑爾談話重點在雖仍需對抗通膨，但升息帶來的緊縮已在經濟和就業指標上稍微看到放緩跡象；在利率已達中性利率水平，考量升息效果的滯後反應，Fed升息速度將趨緩。

操作策略：

綜合而言，誠如鮑爾所言，Fed無法掌控通膨因素，特別是前述俄烏衝突引發的一連串能源事件，但如果通膨能如預期在第三季見高後緩和，明年第二季明顯下滑，則以目前僅付出經濟微降，就業僅些許降溫的代價，雖然升息效果滯後反應仍需計入，但最終軟着陸的可能性仍值得期待。若通膨趨於緩和確認，則對未來電子產品需求動能的恢復期望趨向樂觀，與臺股連動關鍵的半導體庫存消化，將能如臺積電預期在明年第一季結束。