11月資產配置：一攬子增量政策逐步落地，經濟表現初現企穩態勢

近日，五礦信託發佈了11月資產配置月報。報告全面回顧了10月份股票、債券和商品市場的表現，並對宏觀經濟形勢、政策動向以及未來市場走勢進行了分析和展望。

一、市場回顧:股債商品走勢分化

10月份，A股市場呈現寬幅震盪態勢。Wind全A指數錄得2.28%的月度收益，其中微盤寬基指數表現最佳，而大盤寬基指數收益率相對落後。從行業板塊來看，科技和先進製造領漲，消費和醫藥醫療板塊表現相對較弱。值得注意的是，恆生科技指數大幅下跌5.32%。

債券市場方面，受多重因素影響，10月債市呈現區間震盪、先抑後揚的走勢。上半月在權益市場回調和政策預期影響下，債券收益率呈下行趨勢。但下半月隨着經濟數據改善和財政加碼預期增強，債市利率再度上行。信用債整體維持震盪，中短端表現優於長端。

商品市場波動較大，各品種走勢分化明顯。黃金受地緣衝突等因素支撐大幅上漲，國內黃金價格月漲幅達6.17%。有色金屬和黑色金屬板塊整體偏弱，銅價和鐵礦石價格均有所下跌。原油市場受地緣事件驅動，價格衝高回落，布倫特原油月漲2.89%。大豆等農產品價格則因供需不匹配而承壓。

二、經濟形勢:內外需分化收斂，政策效果逐步顯現

報告指出，三季度中國經濟仍處於磨底階段，內需與外需的分化有所收斂。9月數據顯示，在政策推動下，消費品和廣義基建投資表現亮眼，帶動內需邊際企穩。但外需走弱疊加短期擾動，導致出口增速明顯回落。

從需求端看，社會消費品零售總額同比增速小幅回升，主要受以舊換新政策帶動，汽車、家電等消費表現較好。但就業壓力、收入和消費信心仍弱，消費內生動力不足。固定資產投資同比邊際回升，基建投資貢獻較大，房地產投資在基數走低下略有反彈。生產端方面，工業增加值同比邊際回升，但產成品庫存仍處於短期被動補庫狀態。

報告認爲，9月底出臺的一攬子宏觀政策有望帶動四季度經濟企穩。隨着政策效果逐漸顯現，預計後續消費仍有溫和回升動力，基建投資將繼續支撐對衝房地產下行慣性，出口中樞緩慢回落但10月可能出現階段性反彈。整體來看，四季度經濟有望呈現企穩態勢。

三、政策展望:財政政策發力，貨幣政策保持靈活

報告分析認爲，美國大選結果將通過兩個渠道影響中國的宏觀政策。一是在關稅政策落地前，中國將迎來"搶出口"和政策加力對衝的窗口期。二是美國減稅和移民限制政策可能引發二次通脹壓力，影響美聯儲降息空間，進而對中國貨幣政策寬鬆節奏產生影響。

在國內政策方面，財政部近期釋放積極信號，本輪財政政策是一攬子綜合刺激方案，直擊地方政府債務壓力這一痛點。政策思路開始採用擴張性工具來緩解地方債務壓力，包括新增置換隱性債務、爲國有大行補充核心資本、重啓土儲專項債等多項增量政策工具。

報告指出，化解地方債務是本輪財政政策的主要目標，但對需求的拉動相對間接。市場較爲期待的針對居民部門民生消費領域的補貼支持相對溫和，出發點更多是保證地方政府財政運轉，緩解地方政府債務壓力。

總的來看，報告認爲當前經濟仍處於強預期、弱現實階段，週期狀態對應復甦早期。如果後續能出臺較大力度的財政刺激政策，並觀察到實際政策效果顯現，那麼經濟週期狀態有望逐漸向復甦中期過渡。在此背景下，債券、股票、商品等大類資產的配置重要性和收益表現也將隨之變化。

本文源自：金融界

作者：吳言