中信建投證券:鋁行業Q2盈利環比提升 中長期多因素支撐鋁價強勢

智通財經APP獲悉,中信建投證券發佈研報稱,儘管近期電解鋁價格自22000元/噸回落,但優異的表觀消費夯實20000元/噸關口支撐。Q2氧化鋁現貨均價環比Q1增加約280元,Q2電解鋁現貨均價環比Q1增加1490元,鋁企業Q2盈利環比及同比提升顯著,特別是氧化鋁配比高的公司。中長期看,國內電解鋁產能接近達峰,供應失去彈性,海外新增產能兌現緩慢,2024-2026年全球電解鋁缺口均維持在80萬噸左右,支撐鋁價強勢,行業利潤仍有擴張空間。

工業金屬

本週LME銅、鋁、鉛、鋅、錫價格變化爲-1.0%、0.2%、1.6%、2.9%、0.1%;工業金屬價格由“金融屬性”及“商品屬性”共同決定,從金融屬性來看,5月1日,美聯儲表示將聯邦基金利率目標區間維持在5.25%至5.5%的水平不變,符合市場預期,美聯儲加息已接近尾聲;從商品屬性來看,全球銅鋁庫存均處於相對低位,中國經濟復甦可期,疊加新能源行業的拉動,銅鋁需求增長預期大幅好轉。

良好供需推動電解鋁板塊盈利擴張

現貨缺乏流動性,限制氧化鋁跌幅。截止5月底,中國氧化鋁運行產能爲8650萬噸,環比增加320萬噸,全國開工率爲82.83%。超1000元/噸的利潤疊加山西、河南礦山供應恢復是驅動開工率提升的主因。趨勢上,供應在邊際提升,消費增量隨着雲南電解鋁復產結束而減弱,氧化鋁價格重心將下沉,但是現貨缺乏流動性,限制價格下行速度與空間。

電解鋁供給高增,表需依舊強勁。雲南復產逐漸形成新增產量,1-5月國內電解鋁累計產出1755萬噸,同比增長4.3%。1-5月原鋁淨進口107.7萬噸,同比增加70.5萬噸。考慮(鋁棒+鋁錠)庫存變動,1-5月國內鋁錠的表需1818.8萬噸,同比增加117萬噸,同比增長6.8%,表需仍強勁。終端消費特變高壓、家電超預期,新能源車及光伏複合預期,地產減量略不及預期,共同推動了原鋁偏高的需求增長。

Q2電解鋁利潤環比擴張超1000元/噸。由於氧化鋁現貨價格升水,推高電解鋁生產成本,鋁價卻隨金屬板塊小幅回落,6月至今跟蹤行業含稅利潤自備電利潤3580元/噸,網電3000元/噸,環比5月分別縮小330、300。Q2單噸含稅利潤環比Q1約上漲1175元、1150元。

總結與展望:由於消費夯實,且鋁價並未跟隨銅逼倉段的價格飆升,鋁價20000元關口的支撐較爲穩固,測算Q2鋁板塊個股業績普遍錄得環比與同比的高增。中長期供給剛性,輕量化及導電屬性提供新增需求,2024-2026年全球原鋁供需缺口預計均維持在80萬噸附近,格局良好。

風險提示

全球經濟大幅度衰退,消費斷崖式萎縮。世界銀行在最新發布的《全球經濟展望》中預計2024年全球GDP增速爲2.6%,2025年爲2.7%。該機構認爲,隨着通脹放緩和增長平穩,全球經濟正在通往軟着陸的道路上,但風險仍然存在。歐美經濟數據已經出現下降趨勢,若陷入深度衰退對有色金屬的消費衝擊是巨大的。

美國通脹失控,美聯儲貨幣收緊超預期,強勢美元壓制權益資產價格。美國無法有效控制通脹,持續加息。美聯儲已經進行了大幅度的連續加息,但是服務類特別是租金、工資都顯得有粘性制約了通脹的回落。美聯儲若維持高強度加息,對以美元計價的有色金屬是不利的。

國內新能源板塊消費增速不及預期,地產板塊繼續消費持續低迷。儘管地產銷售端的政策已經不同程度放開,但是居民購買意願不足,地產企業的債務風險化解進展不順利。若銷售持續未有改善,後期地產竣工端會面臨失速風險,對國內部分有色金屬消費不利。