瑞銀：中國證券行業增長潛能較強，未來行業集中度將進一步提升

21世紀經濟報道記者王媛媛、實習記者張校毓 上海報道

6月13日上午，瑞銀聚焦中國證券行業，分析了在新“國九條”發佈之後券商行業迎來的新的機遇和挑戰，並以日本“失去三十年”爲啓發，分析中國證券行業未來的發展。

瑞銀證券非銀金融行業分析師曹海峰認爲：“市場現在過度關注新‘國九條’對行業比較負面的部分，比如說嚴監管、IPO門檻和公募的降費。但在一定程度上，忽視了新‘國九條’里正面的部分，比如說新‘國九條’還是比較支持輕資本業務的發展和財富管理的發展。新‘國九條’裡面提到支持權益基金與ETF的發展和企業年金、個人養老金的發展、在五年左右會形成十家左右的優質頭部機構以及在2035年之前形成兩到三家有國際競爭力的頭部機構。”

曹海峰認爲，當前中國的證券行業具有非常強的增長動能。他預計，在2030年之前，該行業的收入複合年增長率（CAGR）將達到大約10%。隨着業務的發展與新“國九條”的政策支持，預計將進一步推動整體中國市場行業的集中程度。

在曹海峰看來，中國證券行業的增長動力包括宏觀經濟潛力、資本市場發展、財富管理和資產管理業務的增長以及衍生品和做市業務的發展。其中，中國在宏觀經濟和資本市場方面與日本相比具有更大的增長潛力和發展空間，尤其是在財富管理和衍生品市場等領域。

談及中國在資產管理、財富管理和衍生品市場方面相較於日本具有更優越運營環境的原因，曹海峰表示：首先，中國的銷售渠道多樣，包括銀行、保險、券商和互聯網券商，與美國相似，有利於公募基金的銷售和第三支柱養老金的發展。其次，中國的宏觀增長基礎強於日本90年代，個人養老金政策和稅收優惠爲資管行業提供支持。此外，券商在財富管理領域的市場份額有提升空間，衍生品市場有差距，但場內衍生品發展活躍，爲場外市場提供良好環境。

聚焦中國證券行業未來競爭格局的變化，曹海峰認爲，新“國九條”明確了通過併購重組、組織創新等方式提升頭部券商的核心競爭力，新“國九條”的相關政策支持，也對整體中國市場行業的集中程度具有進一步推進作用。

在未來券商併購重組的趨勢方面，曹海峰從三個方面展開了預測。首先，從監管角度來看，預計將有更多的業務牌照放出來，併購重組的速度和過去幾年相比也會加快；其次，一些中部的、腰部的券商將通過併購步入到頭部券商的行列；此外，由於監管機構已經明確指出將支持頭部券商之間的併購重組活動，因此可以預計頭部券商的併購重組將會得到政策層面的支持。

談及新“國九條”裡所提及的“大力推動中長期資金入市”，曹海峰表示尤其看好頭部券商。

“第一個是估值，頭部券商的估值在歷史的新低；第二個是行業未來有不錯的增長率，我們預期10%，利潤可能增長更多；第三個是我們預計行業的集中程度會提升，這裡面有剛剛提到的併購重組的機會，也有內生增長的機會。因爲未來幾年看業務線條，根據日本的案例，其財富管理、資管、機構類業務還是能保持5%的增長，通過自上而下的分析，我們測算中國至少未來5到10年財富管理保持25%以上的增長，資產管理保持20%以上的增長，衍生品這些機構型業務保持10%以上的增長，遠高於日本的市場。這些業務的集中程度非常高，在業務裡面佔比不斷增大的話，自然而然整體業務、整體收入會提升，所以有這樣兩層的機會。”曹海峰補充解釋。