中金：光伏玻璃產能冷修出清 供需結構開始修復

智通財經APP獲悉，中金髮布研報稱，今年4月下旬開始光伏玻璃供需關係失衡，庫存天數持續上升，目前庫存天數爲37.5天，處於歷史高位。近期部分玻璃廠商通過冷修、減少窯口、暫停冷端加工等方式減產。行業供給量減少有望推動供需關係修復，同時玻璃產能有望加速出清，縮短底部週期。

中金主要觀點如下：

供需格局：冷修產能大幅增加，新建產線增速放緩，光伏玻璃供給邊際向好。

供給方面，截至9月15日，全球光伏玻璃在產產線日熔量爲115670噸/天，同比增長18%，與全球光伏裝機增速相近，近期廠商通過冷修、減少窯口、暫停冷端加工三種方式調節產能，具體來看：1)冷修，截至目前累計冷修產線18970噸，由於目前單月玻璃產量已經開始接近組件需求量，使用壽命接近尾聲的窯爐僅3420噸，因此行業再次出現大規模冷修產能的概率相對偏低;

2)減少窯口，根據測算一窯6線關閉一個窯口最爲經濟，名義產能減少200噸/天，實際出貨量減少160噸/天，成本相較滿產狀態下增加6.72%-8.65%;

3)暫停冷端加工，主要調節短期供給較多情況，週期爲1個季度，需配合前兩種方式。今年新增產能累計日熔量達到21200噸，按照新建產能投產時間計算到今年年末新增產能單月可供應8-9GW組件。需求方面，目前雙玻滲透率進一步提升對玻璃需求刺激空間較小，10月隨着歐洲假期結束以及國內併網需求迎來旺季的驅動下，組件排產有望環比提升，玻璃供需關係有望修復。

盈利格局：短期利潤修復空間有限，封閉部分窯口導致成本上升，行業有望加速出清。

根據測算，當前光伏玻璃單平淨利已經低於2018年週期底部，部分二線及以下企業開始出現現金虧損。從底部持續週期上來看，2018年底部週期持續一個季度，Q4歐洲需求修復，玻璃價格重新進入上行通道;本次玻璃價格下行已持續5個月，部分二線及以下企業虧損超過半年。基於目前高庫天數較高，即便需求修復也需要2個月左右的週期清庫，短期內利潤修復存在一定壓力;需求側Q4修復緩慢，Q1是傳統光伏裝機淡季，本輪週期底部或仍將延續半年左右。

此外，部分光伏玻璃廠商通過封閉部分窯口進行降產，這將成爲除價格和成本以外導致企業綜合利潤率下滑的因素，測算一窯6線的窯爐關閉一個窯口後，現金虧損約0.5元/平方米。因此利潤壓力較大情況下行業產能有望加速出清，龍頭廠商盈利優勢明顯。

風險

政策性風險、下游需求不及預期、原燃料價格波動風險、應收賬款回收風險。