三問光伏玻璃需求 | 投研報告

五礦證券近日發佈銻系列深度報告：銻需求中過去幾年增量的光伏玻璃領域在銻價歷史新高後， 下一階段其需求驅動存在三個問題。

投資要點：

報告要點

銻需求的昨天與今天：新質生產力重塑銻的中長期需求格局。 我們預計 24~26年銻需求分別爲 17.24/18/19.12 萬噸， YOY+4%/+4%/+6%。 展望 2026 年，預計光伏對銻需求的佔比將從 21 年的 10%提升到 25%，阻燃劑需求將逐步交棒於玻璃陶瓷領域，其中光伏玻璃對銻的消費產生重大影響。

銻需求中過去幾年增量的光伏玻璃領域在銻價歷史新高後， 下一階段其需求驅動存在三個問題。

1、 光伏玻璃澄清劑在生產過程中的必要性？

去泡是光伏玻璃生產製造中重要一環。 光伏玻璃即應用於光伏組件產業的蓋板或背板玻璃，起到封裝保護、機械支撐和透光散射的作用。去除生產環節鐵元素，降低製造環節氣泡留存是保證玻璃質量的兩大關鍵。 光伏玻璃澄清劑對降低產品氣泡起着關鍵作用。

2、 現階段光伏玻璃澄清劑在光伏玻璃中的成本佔比？

目前銻系澄清劑佔光伏玻璃成本比重在 10%左右，超越石英砂，在主材成本佔比中僅次於純鹼。 焦銻酸鈉與氧化銻兩方案在成本佔比中的差別並不明顯。

3、 銻價漲到目前爲止，光伏玻璃企業的成本抵抗是否會出現？

綜合性價比仍具優勢， 目前不會。 從配方的性價比、生產環保安全，焦銻酸鈉都是目前光伏玻璃澄清劑的綜合最優選擇。 從成本結構佔比維度，銻價目前已超石英砂成爲第二大主材構成，後續我們預計銻價到 20 萬/噸，有望成爲第一大主材成本構成，下游已經注意到銻價顯著的漲幅。從光伏玻璃行業盈利能力來看，目前對焦銻酸鈉漲價存在一定承受能力。

我們預計下游對銻價目前水平有一定容忍度，但在生產經營上採取隨用隨補的採購策略，目前光伏玻璃頭部企業，並未有大規模更換澄清劑方案的舉動

風險提示： 1.宏觀經濟波動風險； 2.下游需求的替代風險； 3.產品價格波動風險（五礦證券 黃梓釗）