重倉房企債上癮:匯添富美元債基金樣本

鋒靂 馮圓圓

匯添富基金旗下QDII型基金匯添富美元債債券基金,今年來不僅業績在同類型中排名靠後,淨資產規模也嚴重縮水。

事實上,這隻QDII近年一直堪稱是一隻地產主題的基金——假名“出海”,實際重倉的是國內房企的美元債。

三季度大幅換倉

截至12月3日,在年內收益方面,匯添富美元債債券人民幣A實現-9.06%;近三年收益率在同類基金中一直處於底部。

在淨資產規模方面,截至今年9月30日,匯添富美元債債券人民幣A的淨資產規模相比2020年年末縮水超75%。

據匯添富美元債債券人民幣A披露的3季報顯示,截至今年9月30日,匯添富美元債債券人民幣A的前五大持倉分別爲復星國際有限公司發行的產業債、大連萬達商業管理集團股份有限公司發行的地產債、交銀租賃管理香港有限公司發行的金融債、國家開發銀行發行的金融債及路勁基建有限公司發行的地產債。

僅從3季度持倉來看,匯添富美元債債券人民幣A業績不佳的原因或許並不清晰,但如果將時間拉長,3季度末匯添富美元債債券人民幣A所呈現的持倉或許只是其補救後所呈現的結果。

以今年2季度末和3季度末時點的持倉結果來看,可以肯定的是在7、8、9月,匯添富美元債債券人民幣A減持了部分地產債,新進加倉了產業債和金融債。

數據顯示,進入2021年,地產美元債一直是匯添富美元債債券人民幣A的重點配置種類。

據2季報披露,截至今年6月30日,匯添富美元債債券人民幣A前五大持倉債券分別爲大連萬達商業管理集團股份有限公司(下稱“大連萬達”)、旭輝控股(集團)有限公司(下稱“旭輝控股”)、時代中國控股有限公司(下稱“時代中國”)、金地(集團)股份有限公司(下稱“金地集團”)及新城發展控股有限公司(下稱“新城發展”)所發行的地產債。

繼續往前追溯至今年1季度,匯添富美元債債券人民幣A的前五大持倉中,除國家開發銀行發行的21國開01產品外,其餘四隻均爲地產債。

具體來看,4只地產債的發行主體分別爲新城控股集團股份有限公司、大連萬達、仁恆置地集團有限公司及陽光城集團股份有限公司。另一方面,從佔基金淨值比重來看,產品21國開01佔基金資產淨值比重僅爲5.45%,在5只債券中排名第四位。從持倉出發,匯添富美元債債券人民幣A今年的業績表現與地產美元債的走勢關係密切。

受地產債影響明顯

市場方面,數據顯示今年以來地產美元債的收益率整體呈上行趨勢,特別是進入9月以來上行趨勢則更爲明顯。對於債券來說,其價格與收益率呈反向變動,地產美元債收益率的表現,從一定程度上反應出市場對地產行業的擔憂程度。

從2季度末和3季度末持倉變化來看,匯添富美元債債券人民幣A在今年3季度中減持了旭輝控股、時代中國、金地集團及新城發展發行的地產債。

其中,金地集團發行的地產債已於今年9月6日到期,剩餘三隻地產債仍在存續期間。雖然金地集團的地產債在3季度內到期,但從其市場價格表現來看,金地集團發行的地產債自進入2021年以來至9月6日,該地產債的市場價格直線下跌。

而在市場價格方面,剩餘三隻地產債在3季度的價格相較於2季度而言整體下行。具體來看,新城發展地產債在3季度的價格區間爲91-99美元,而二季度的價格整體在93-100美元間波動;時代中國地產債在3季度的價格區間爲90-103美元,而二季度的價格整體在101-106美元間波動;旭輝控股地產債在3季度的價格區間爲98-106美元,而二季度的價格整體在102-107美元間波動。

從四隻債券的價格走勢來看,如果匯添富美元債債券人民幣A未能踩準時點,則很可能出現割肉離場的情形,其中金地集團尤爲明顯。此外,從市場價格走勢來看,進入9月後,旭輝控股、時代中國、金地集團及新城發展發行的地產債價格開始大幅下滑;而匯添富美元債債券人民幣A的淨值也在9月開始下行趨勢明顯。

能否戒掉“地產”癮

從成立至今,匯添富美元債債券人民幣A對配置地產債一直較爲偏愛,在大多數時間,匯添富美元債債券人民幣A的前五大持倉債券均爲房企發行的地產債,產業債、金融債及其他類型債券的出現頻次則相對較低。

匯添富美元債債券人民幣A成立於2017年4月,截至2017年年末,匯添富美元債債券人民幣A雖然僅持有2只地產債,但從持有的2只地產債佔基金資產淨值比重來看,2只地產債分別爲匯添富美元債債券人民幣A的第一及第二大持倉債券。

進入2018年,匯添富美元債債券人民幣A對地產美元債的持倉比重逐漸加大,2018年1季度時,前五大持倉債券中已有3只地產債,佔基金資產淨值比重12.77%;2018年2季度,前五大持倉債券中地產美元債佔基金資產淨值比重增加至21.22%;至2018年3季度,匯添富美元債債券人民幣A的前五大持倉債券均爲地產美元債,佔基金資產淨值比重也上升至33.25%。

自2018年3季度至2021年6月30日,共計12個季度中,匯添富美元債債券人民幣A共有6個季度前五大持倉債券均爲地產美元債;此外,除2019年2季度外,剩餘幾個季度的前五大持倉債券中配置地產美元債的數量均爲4只。

成立至今匯添富美元債債券人民幣A在資產配置方面,可以概況爲以地產美元債爲軸,“零星”配置其他類型的債券產品。今年以來,地產美元債違約規模上升。數據顯示,截至2021年9月30日,共有12只地產美元債發生違約,涉及發行人共8家,違約金額共計42.85億美元。而在2020年以前,僅有一家房企違約,涉及金額爲3億美元。

大連萬達發行的地產債DALWAN 6.875 07/23/23是匯添富美元債債券人民幣A持有時間最長的債券產品,從2020年2季度持有至2021年3季度末。從市場價格表現上,截至目前大連萬達地產債的價格相較於2020年2季度其價格的波動區間整體有所上行。從持倉來看,匯添富美元債債券人民幣A對大連萬達發行的地產債也在逐步減持中。

2020年2季度,大連萬達發行的地產債首次出現在匯添富美元債債券人民幣A的前五大持倉中,彼時匯添富美元債債券人民幣A持有該債券4.5萬張,至今年1季度及2季度末,匯添富美元債債券人民幣A持有該債券3.5萬張,但截至3季度,該債券持有數量減少至1萬張,單季度減持超70%。

從歷史持倉情況來看,匯添富美元債債券人民幣A曾在2019年2季度減持了地產美元債,但此後又重新迴歸了重倉配置地產美元債的風格。

因此,今年3季度末,匯添富美元債債券人民幣A雖然減少了對地產美元債的配置,但未來是否會重新加倉?就得看這隻“美元債”基金,能不能徹底戒掉“地產癮”吧。