知名量化巨頭獨家迴應捨棄對衝！業內：不跟！

2024.10.19

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導讀：幻方量化獨家迴應第一財經稱：“我們對衝產品規模非常小了，（後續）準備專注量化多頭投資”。

作者 |第一財經 周斌

有着量化巨頭之稱的幻方量化，要放棄對衝產品了。

第一財經從業內人士處得知，幻方量化近期在發給投資人的公告中稱，因市場環境變化，且考慮對衝產品風險，將逐步將公司對衝全系產品投資倉位降低至0。

至於幻方量化，捨棄對衝產品後，如何實施下一步產品策略，對此幻方量化獨家迴應第一財經稱：“我們對衝產品規模非常小了，（後續）準備專注量化多頭投資”。公開信息顯示， 該公司部分對衝系列產品規模，已經降至千萬元以下。

最近一段時間，資本市場明顯呈現單邊走勢，不少量化對衝產品的收益不盡如人意。市場由此疑問，巨頭先行，是否會引發其他機構紛紛效仿，捨棄量化對衝策略？

多名量化機構管理人告訴第一財經，目前無法看出放棄對衝策略是行業整體趨勢。“對管理人來說，豐富產品線、讓客戶根據自己的風險偏好選擇產品是比較好的。”其中一家百億私募市場負責人告訴記者。

幻方量化部分產品規模壓降至百萬元

第一財經記者從渠道人士處獲悉，量化巨頭幻方量化近期向投資人公告，因市場環境變化，對衝系列產品難以同時取得收益和縮小風險敞口，潛在收益風險比明顯下降，未來收益將明顯低於投資人預期。考慮到對衝產品的風險屬性，該公司將逐步將對衝全系產品投資倉位降低至0，同時自10月28日起免除對衝系列產品後期的管理費。

幻方量化在上述公告中稱，公司對衝產品存量規模較小，預計不會對市場產生影響。同時，建議各位投資人綜合判斷，適時調整投資組合。

根據招商銀行研究院此前研報，對衝基金特指市場中性產品，其投資策略是買入股票組合的同時，等量做空股指期貨。此類基金只要股票組合能跑贏股指期貨就能獲得正收益，目的是獲得與大盤走勢完全獨立的收益。由此，對衝基金的收益可拆成兩部分：一則股票相對大盤的收益，也叫超額收益；二則股指期貨相對大盤的收益，也叫對衝成本。這兩者之差即對衝基金的收益。

第一財經梳理髮現，幻方量化部分對衝系列產品規模已壓降至千萬規模以下。

例如正在運作的“對衝2號”產品，截至10月11日最新淨值爲1.82，但因“基金規模小於1000萬元”未展示過往業績。

對衝系列產品波動較大

隨着近期市場呈明顯單邊走勢，量化對衝產品波動明顯增加。

可查信息顯示，某百億私募名下對衝產品，9月27日當天出現3.92%的跌幅，但隨後在10月11日收復失地，單日漲幅達3.66%。

9月30日，百億量化私募盛泉恆元罕見對投資者發佈了一封致歉信。該公司稱，因股指期貨基差收斂以及所有期貨合約轉變爲正基差導致的虧損，該機構中性產品在市場大漲之際出現較大幅度的逆勢回撤。而股指期貨負基差的收斂損失是其需要承擔的一次性損失，當前的大幅正基差損失只是暫時的，主要是由於交易所交易不暢所導致，如果市場定價機制修復，這部分損失會彌補回來。

朝陽永續三季報數據顯示，9月末指數的急拉和極端的正基差使得中性策略腹背受敵，成爲三季度表現最差的策略，平均收益-1.45%，僅30%的產品獲得正收益。

根據招商銀行研究院，過往10年，國內對衝基金的平均收益爲5.32%。但近幾年，對衝基金收益率出現明顯下降。

“2022年以來，對衝策略收益下滑，主要原因是市場單邊下跌，alpha難做，外加空頭端做空工具有限，還有股指貼水。”上述百億私募董事長告訴第一財經。

對衝基金內部業績分化也比較大。其中，公募對衝和私募對衝業績有顯著差異。公募對衝平均收益爲3.28%，而私募對衝爲5.86%。

招商銀行研究院認爲，產生這種差異的原因，主要是公募投資策略限制較多，高頻交易和反向交易被嚴格限制。其次，國內外對衝基金業績也有顯著差異。國內對衝業績平均比海外高2.24%，主要原因是國內是以散戶交易爲主的市場，有效性相對較弱，超額收益相對好做。最後，私募內部業績分化也很大，主要源於個體間獲取超額收益能力的差異。

對衝基金的業績常青樹並不多見。對衝策略，由於對衝成本的存在，絕大多數時候是負和遊戲。它不像股票型基金可以享受大盤長期上漲的beta收益，也不像固收產品可以享受固定票息的收益。負和競爭決定了其缺乏長期正收益的穩定基石，這又促使對衝基金與全市場之間的競爭。競爭越激烈，策略有效時長就越短，哪怕愈戰愈勇超越了所有競爭對手，自身的規模則是更難超越的對手。

招商銀行研究院分析稱，激烈的競爭，是對衝基金業績分化較大以及業績難以常青的重要原因。由於業績分化大，且業績常青者較爲少見，優選對衝基金至關重要。對衝基金的投資策略涉及衍生品和金融工程，而且通常是不透明的“黑箱，和一般的權益策略差異較大，並不適合普通投資者自己去挑選，應該交由專業的機構去調研和篩選。這些優秀的對衝基金通常有較小的投資規模、難以複製的小衆投資策略，以及一流的高頻交易能力。如果投資者有幸挖掘到了優秀的對衝基金，接下來要考慮的事，就是當前的投資時機是否合適。”

百億私募：沒有對衝如何成爲量化公司？

在市場環境變化、量化對衝產品波動明顯增加背景下，業內頗具影響力的幻方量化首先表示“放棄”，是否會引發其他機構紛紛效仿，捨棄量化對衝策略？

多家接受第一財經採訪的量化機構稱，不會跟隨捨棄對衝產品。某百億私募董事長說，對衝/中性策略在海外是主流策略，“一家連中性策略都沒的公司，怎麼能稱之爲一家量化公司呢？”

另一百億私募量化機構市場部負責人也說，市場中性產品，對個人客戶確實比較雞肋，特別是市場貝塔不好的時候，還被當做低風險產品推給客戶；而市場貝塔好的時候、中性產品收益率不高，這個時候風險偏好高的就應該去配置指增多頭，阿爾法貝塔都要。

“在國慶節前，渠道需要給客戶補課普及基差常識，比如在交割日之前基差變化只是過程，即便升水也只是浮虧，國慶節後都修復了，即便個別產品遭遇強平也只需要重新開對衝，中間有一點點對衝成本消耗，僅此而已。中間只是增加很多溝通解釋工作量。”上述負責人說。

儘管量化對衝產品看上去有些“食之無味、棄之可惜”，但該市場負責人認爲，“我們應該給客戶傳達的是怎樣的風險偏好、適應怎樣的風險收益特徵產品線，不能簡單從收益率、這單一指標去評估，要從夏普、承擔多少風險、獲得多少收益等角度給客戶綜合推薦；我們從2015年就推出了多策略對衝產品，並認爲單一策略都有周期性。對管理人來說，豐富產品線讓客戶自己根據自己的風險偏好去選擇是比較好的。”

“市場中性產品確實應該給機構配置，不適合大部分個人投資者；極端情形的應對措施需要完善和加強，但不應因噎廢食。若通過採取更保守的倉位管理的方式應對極端事件的出現，將會降低資金利用率，進而影響投資者的盈利體驗，有違‘以投資者爲本’的根本理念。”她說。

微信編輯| 龍王