“越南基”基金經理胡超6月第五次越南調研：外資仍充滿興趣

財聯社6月28日訊（記者 封其娟）國內目前唯一投資越南市場的公募產品，是胡超在管的天弘越南市場（QDII）。截至目前，胡超已親赴越南調研共計5次。6月的越南調研已彙總成3篇《越南行隨記》於近日發佈在螞蟻理財社區。總結來看，此次調研主要研究兩件事：一是越南上市公司的基本面情況；二是外資對越南的投資態度。

胡超上一次的越南行在3月，主要調研了零售及消費行業、房地產行業和港口運營商，重點訪談了銀行、券商及消費類上市公司，還參加了越南最大的投資會議。比較發現，越南過去4個月的經濟數據、上市公司業績變化不大，但是宏觀環境和資本市場之外的事情演繹太快，市場波動顯著加大。

自4月以來，胡超團隊持續觀察到越南市場的兩大主要矛盾，即匯率及高層人事變動。截至目前，越南匯率基本企穩，高層人事變動接近尾聲，市場在1300點上下徘徊不前。另外，5月份以來，外資持續加快淨賣出速度，年內已經累計淨賣出超18億美元，僅5月單月就淨賣出近7億美元。

綜合3篇調研筆記來看，胡超坦言，希望在越南匯率貶值和高層人事變化大背景下，發現上市公司業績的變化。如果可以排除宏觀敘事對資本市場的影響，上市公司本身保持穩健，團隊對於越南市場的信心還是充足的；另外，胡超也希望加大與境外同業之間的交流，瞭解年內外資持續淨賣出的主要原因。他認爲，外資對越南依然充滿興趣。宏觀層面看到的 FDI淨流入、進出口快速增長是很好的證明；微觀層面，前述會議有近400人蔘加，近50%爲海外投資人。

胡超直言，“過去四年我們基本經歷了一輪越南完整的牛市和熊市。作爲一個前沿市場的特徵還是比較明顯的，波動比較大，週期性比較強。利空事件和負面情緒，一些能夠預計到，一些確實也很難預測。”他指出，越南市場在2024年展現出積極的經濟增長跡象，信貸和貨幣政策的支持，以及外部環境的改善，爲投資者提供了吸引力，長期增長潛力和投資價值仍然顯著。

今年一季度越南胡志明指數和VN30指數的表現在全球主要市場中名列前茅，漲幅在10%-15%之間。而越南資本市場2022年主要指數下跌逾30%，成爲全球表現最差的股市之一，自此市場愈發關注越南市場的後續配置價值。

基本面到底怎麼樣？

依據交流情況，胡超指出，過去三個月的匯率變化、人事變動等因素對上市公司業績的影響短期看不到的。整體宏觀經濟增速保持較好態勢，預計越南上市公司二季度盈利仍然“on track”。同時，胡超具體談及了越南的銀行、地產、進出口及製造業、消費及入境遊客等方面的觀察。

在銀行方面，越南的信貸增速依然很慢，低於市場預期，5月中旬開始逐漸加速。截至5月底，銀行信貸增速約爲2.4%，截至6月中旬，增速約爲3.8%。銀行方面反饋，越南央行要求6月底前信貸增速達6%左右。在胡超團隊看來，這一增速有可能能完成，但是大概率跟2023年年底一樣，屬於衝量保業績；信貸需求方面，房地產開發商、製造業和零售及進出口行業的對公貸款增長趨勢較好，但是針對零售的房貸、家庭貸款等需求還是偏疲軟，這也反映了居民端對於經濟前景的信心還在緩慢恢復中。

在地產方面，越南目前一手房供應依然受限，年內僅河內市、胡志明市各有少量新房項目開盤，不過去化率都很快；二手房市場逐漸升溫，河內市房價較去年同期已上漲近20%，與胡志明市過去幾年的漲幅基本拉平。開發商對於房地產的真實需求依然抱有很強的信心。

胡超還發現，除了供需整體不平衡，供需結構差異更大。開發商希望推出中高端樓盤以獲得更高的利潤率水平，但是消費者偏向於能夠承擔的中低端住宅。越南房貸利率持續走低，今年以來，不管是一手房還是二手房，房貸滲透率都在緩慢提升，但是總量不見長，這反映出越南房地產行業整體仍處於復甦的早期階段。

在進出口及製造業方面，前5個月進出口數據表現強勁，在去年低基數上整體錄得約15%增長。PMI訂單量連續數月保持在50%以上，出口終端中比較重要的美國方面需求依然強勁。5月進口開始加速，顯示未來幾個月的出口需求態勢依然良好。FDI持續淨流入，製造業、房地產、科技等板塊都是熱門領域。一些大型基建項目在快速推進，可能是下半年拉動信貸和原材料需求的主要動力。

在消費及入境遊客方面，社會零售消費在去年低基數上增長有所放緩，但是整體保持平穩。部分上市公司在經歷了過去2年的艱難時刻後，財務表現在今年有望觸底反彈。前5月的入境遊客數量已恢復至疫前水平，但是來自中國的遊客還沒有完全恢復，歐美日韓遊客量大幅增長。物價水平有所擡升，部分由於越南盾貶值導致的進口商品價格上升，部分由於入境遊客帶來的新增需求拉動。

相比今年2月而言，過去4個月內，越南上市公司和經濟基本面的變化不大。但胡超坦言，團隊對於銀行信貸增速較慢表示擔憂，下半年銀行信貸增長的主要動力或將來自於大型基建項目；在二手房市場，胡超看到了越南房地產行業的復甦態勢，但是新房市場還是存在供需不匹配的問題，項目審批節奏沒有太大變化，還未見政府對房地產全面刺激，唯房貸利率處於低位，對於購房者的激勵較爲明確；消費整體平穩，個股層面業績反轉確定性較強。

外資爲什麼減持

今年以來，外資持續淨賣出越南市場股票，已累計淨賣出約18億美元，上半年淨賣出額已經超過2023年全年。在與部分外資探討後，胡超總結了大致5種情況:

第一，某全球配置基金，前期曾重倉越南市場，去年開始逐漸減持越南股票而增持印度股票。近期，公司逐漸清空越南股票敞口，亦下調印度市場市場敞口轉而增持現金及黃金。管理人認爲美國經濟疲態已現，當前的高利率環境難以支持股票的估值水平。

第二，某新加坡投資公司，基本清倉了持有的某一隻消費股票，該消費公司在過去幾年持續提高槓杆水平，且負債大量以美元計價，投資人對此表示擔憂，且基本面復甦仍然較爲緩慢。該投資公司在越南依然有較大敞口，並在尋找其他合適機會。

第三，某韓國投資機構，今年以來大幅減持越南國內某大型民營集團公司，主要擔憂該集團持續在新能源車上的投資會對其他優質資產產生拖累。近期該集團創始人表示絕對不會放棄新能源車業務板塊，這讓大部分外資投資人感到失望。

第四，外資越南ETF，大部分受客戶贖回的影響。據悉，今年以來美國市場表現強勁，越南ETF的投資人贖回資金後轉投美國。近期，某大型資產管理公司宣佈將清盤旗下的前沿/新興市場精選ETF，也可以從側面印證被動型投資人持續贖回越南資產轉投美國的趨勢。

第五，主動型越南基金方面，部分股票年初至今錄得大幅上漲，部分管理人選擇賣出兌現收益。

初步估算，第二、三種情況導致的淨賣出規模約爲6-8億美元，第四種情況導致的淨賣出規模約爲4億美元，其他情況引發的淨賣出規模也在6-8億美元左右。

胡超團隊同時諮詢了外資投資人對於匯率和政局的看法，大部分外資表示匯率值得擔憂，但是他們的資產遍佈全球，相比亞太大部分市場，越南盾貶值幅度居中。下半年匯率依然取決於美聯儲的降息預期及節奏，並不能判斷新興市場貨幣貶值接近尾聲；對於政局的變動，大部分外資表示沒有仔細研究具體的人事變動，但直言很討厭每天起來看到越南政局變化的新聞，會有擔憂。不過很多外資也表示，對比其他熱點區域的地緣政治問題，越南的當前變化相對可控，且似乎接近尾聲。

在胡超看來，外資持續淨賣出是多種因素綜合導致的，大部分都是基於投資回報預期，及橫向對比其他市場性價比的調整。越南面臨的問題並非獨特，大部分新興市場和前沿市場在今年都面臨資金淨流出。外資對越南依然充滿興趣，宏觀層面看到的FDI淨流入、進出口快速增長是很好的證明。