佑駕創新赴港IPO背後：阿里高管暴賺，三個疑問待解

《投資者網》張偉

日前，汽車智能駕駛解決方案供應商深圳佑駕創新科技股份有限公司（以下簡稱“佑駕創新”或“公司”）到香港上市有了新進展。

6月21日，中國證監會國際司發佈境外發行上市備案補充材料要求公示，要求佑駕創新就2021年4月以來歷次股份變動的定價依據及合理性、業務經營是否涉及收集和使用個人信息的情形等事項進行補充說明。

香港交易所官網顯示，今年6月7日，佑駕創新遞交首次公開發行股票（IPO）的招股書。2023年8月，佑駕創新曾啓動A股上市輔導，但在今年5月卻主動終止與國泰君安的IPO輔導委聘協議。

對於選擇赴港上市的原因，佑駕創新向《投資者網》表示，考慮到整體市場環境，以及公司把握國際市場機遇的未來戰略，在香港上市將更有利於公司的發展。

阿里高管收益頗豐

縱觀佑駕創新發展史，就不得不提及一位阿里巴巴的高管。

據招股書披露，2014年12月，佑駕創新成立，公司四位聯合創始人劉國清、楊廣、周翔、王啓程，再加上前董事吳建鑫，五人合計持有佑駕創新100%的股權。

公司成立沒多久，佑駕創新就獲得了天使輪融資。

招股書顯示，2015年3月，吳泳銘分別以250萬元（人民幣，下同）、200萬元的價格，先後認購佑駕創新的新增註冊資本14.71萬元和8.65萬元。認購完成後，吳泳銘成爲佑駕創新引進的首位外部股東。

據公開資料，吳泳銘爲阿里巴巴現任CEO，其另一個身份爲知名天使投資人。除了佑駕創新，吳泳銘還曾投資錘子科技、藍色大道、宋小菜、福佑卡車、東家、細紅線科技等公司，每個項目的參投金額在500萬元至5000萬美元不等。

對佑駕創新的慧眼識珠，也給吳泳銘帶來了豐厚的投資回報。天使輪之後，佑駕創新的融資步伐提速。到本次IPO之前，佑駕創新一共進行了17輪融資，融資金額合計15億元。同時，佑駕創新的估值也從最初的2500萬元猛增至53.48億元，增長超過200倍。

隨着佑駕創新引進更多投資人，吳泳銘的股權價值也水漲船高。不過，吳泳銘並非一直持有，沒等到佑駕創新上市，就進行了部分套現。2019年，吳泳銘通過3筆交易，將其持有佑駕創新的部分股權轉讓給了鑫榕投資、上海泓津、北京四維等3家投資機構，合計套現3060萬元。

股權構成顯示，IPO之前，吳泳銘仍持有佑駕創新2.31%的股權，對應價值1.23億元。加上此前套現的3060萬元，佑駕創新還未上市，吳泳銘就已經獲得約33倍的投資回報。佑駕創新若能上市，吳泳銘的投資收益或將進一步增加。

三個問題

重要投資人中途部分套現，或與佑駕創新IPO前面臨的諸多問題有關。

首先，最大的問題是公司暫時不賺錢。

財務數據顯示，2021年至2023年（以下簡稱“報告期內”），佑駕創新的營收分別爲1.75億元、2.79億元和4.76億元，淨利潤分別爲-1.38億元、-2.2億元和-2.06億元，近三年累計虧損超5億元。營收逐年增加，虧損卻居高不下。

如何能夠盈利？佑駕創新向《投資者網》表示，公司擬通過推動收入增長、提高毛利率、提升經營槓桿、優化營運資金效率等方式保持可持續性並實現盈利。

其次，市場份額有限。

據美國汽車工程師學會（SAE）的標準，汽車智能駕駛被分爲L0（無自動化）到L5（完全自動化）六個級別。目前，國內對智能駕駛的研發大概在L2至L3之間。

營收構成顯示，佑駕創新收的入主要來自智能駕駛解決方案、智能座艙解決方案和車路協同。報告期內，來自智能駕駛解決方案的收入分別爲1.73億、2.67億、3.86億，在佑駕創新總營收中佔比從2021年的98.8%降至2023年的81.1%。同期，智能座艙解決方案和車路協同的營收佔比則相對較低。

據灼識諮詢的資料，2023年，按L0至L2+╱L2++解決方案的收入計，佑駕創新在國內所有新興科技公司中排名第三；在國內所有智能駕駛解決方案供應商中排名第六，市佔率約0.6%。

可以看到，佑駕創新收目前能駕駛解決方案的依賴很大，且行業優勢並不突出。據灼識諮詢的資料，目前國內智能駕駛解決方案行業的參與者包括傳統一級供應商、科技巨頭和新興科技公司。

其中，博世、大陸、Mobileye等傳統一級供應商佔據市場主導地位，市場份額相對較高。科技巨頭中，德賽西威（002920.SZ）等A股智駕龍頭有一定的先發優勢。作爲新興科技公司，佑駕創新要與上述企業競爭，將面臨不少壓力。

另一方面，從技術方面來說，現在整個智能駕駛行業都陷入了瓶頸，暫時無法向L3、L4等更高階段突破，目前大量競爭仍集中在L2階段。作爲燒錢行業，佑駕創新與博世、Mobileye、德賽西威等大公司同臺競技，也需要強大的資金支持。

這就延伸到第三個問題，佑駕創新很差錢。

財務數據顯示，報告期內，佑駕創新的貿易應收款項及應收票據（統稱爲“應收賬款”）分別爲1.01億元、2.17億元和3.33億元，同期，佑駕創新的營收分別爲1.75億元、2.79億元和4.76億元。可以看到，佑駕創新近三年的收入合計9.3億元，但其中6.51億元還沒收到錢，特別是2022年，佑駕創新的應收賬款在其營收中的佔比高達78%。

應收賬款高企，導致佑駕創新的現金流吃緊。報告期內，佑駕創新的經營現金流淨額分別爲-2.52億元、-2.55億元和-2.76億元。同期，佑駕創新的融資現金流淨額分別爲5.35億元、1.51億元和4.19億元。可以看到，佑駕創新近幾年的經營，需要靠融資維持。

此外，佑駕創新的短期借款也在不斷增加， 報告期內的短期借款分別爲2660萬元、5556萬元和7786萬元。到2024年3月末，增至1.48億元。

如何管理應收賬款，佑駕創新表示，公司已制定政策以確保向具有適當信用記錄的對手方作出信用條款，且管理層會持續對對手方進行信用評估，已根據共同信用風險特徵及賬齡進行分組，以計量預期信用虧損。

佑駕創新還提到，截至2024年3月31日，公司尚未動用的銀行融資爲1950萬元。正積極尋求優化公司流動性及資本管理的方法，預期公司的盈利能力將有所改善，並可進一步鞏固公司的營運資金充足性。（思維財經出品）■

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