野村新視界－投資級公司債浮現投資吸引力

我們的觀察分爲三點：首先，過去30年當聯準會升息時，10年期公債殖利率很少低於聯邦基金利率，除非聯準會明確表示升息週期即將結束。以年底前可能再升息100個基點來看，10年期公債殖利率在今年第三季仍面臨上行壓力。其次，聯準會有雙重使命 - 控制通膨和充分就業。通膨仍處於歷史高檔區，就業則在歷史低點。從聯準會在7月27日的聲明中可以看出對於通膨的重視程度大過於經濟，聲明中有7次提到通膨，而經濟只有3次。因此，即使經濟成長趨緩或萎縮，只要失業率保持在低檔、通膨在高檔，聯準會就會繼續升息。

第三，隨着石油和原物料價格的大幅下跌，市場正在反映通膨觸頂。美國6月份通膨9.1％確實可能是高峰，但通膨多快能回到聯準會2％的目標，我們持較謹慎的態度。這是由於美國勞動力市場緊繃（更嚴格的移民政策和新冠疫情導致提前退休）、貿易戰、進口關稅和新冠疫情相關限制等三件事，使得中國商品的成本提高，天然氣價格大幅上揚也正在增加德國與歐盟的工業製造商品的成本。

儘管如此，全球經濟正在迅速放緩。根據彭博數據，即使全球通膨在今年8月飆升至 9.8％，但今年第二季全球GDP成長減緩至0.2％，是2008年第四季以來的最低增速。全球經濟可能在今年下半年萎縮，並使通膨在第四季末趨緩。美國經濟也可能在下半年惡化。目前市場已反映2023年2月聯邦基金利率至3.25～3.50％的高峰，代表聯準會可能會減緩升息或在第四季宣佈未來可能暫停升息。因此，預計美國公債殖利率將在第三季觸頂然後逐漸回落。

美國公債殖利率在第三季達到高峰，代表本季投資級公司債的投資機會已到來。今年第二季全球投資級公司債面對強大賣壓，全球投資級債和美國投資級債在第二季賣出金額是有史以來最高，而亞洲、歐洲和新興市場債券則是史上第二大賣出金額。

今年初至6月4日止，全球投資級債下跌19.7％，隨後自6月份的低點回升 4.1％，但今年以來仍下跌了13.6％。以殖利率來說，目前投資級債的殖利率在4％以上，其中美國爲4.4％，亞洲與新興市場則分別是4.7％與5.4％，這爲利率上揚提供了足夠的緩衝。我們不可能知道投資級債何時觸底，但在過去30年裡，投資級公司債與美國公債從未出現連續兩年負報酬的情況。