央行最新報告發布！暗示2024年政策走向

摘要：2024年我認爲繼續是水較多、利率較低的一年（歡迎關注槓桿遊戲）

撰文|張銀銀&編輯|欣欣然

2023年11月27日晚間，央行在官網發佈了2023年第三季度中國貨幣政策執行報告。

和往常季度一樣，央行官網當日就對外進行了發佈——三季度貨幣政策執行報告的落款時間爲2023年11月27日。

央行與市場溝通之及時，非常好。

今天，槓桿遊戲第一時間和杆友看看央行最新的貨幣政策執行報告。

回溯三季度，展望未來，特別是對於我們思考2024年的央行貨幣政策走向，希望有所裨益。

1、流動性是很足的，不過企業債券同比少增6128億元。用報告的話說，“銀行體系流動性合理充裕”。央行綜合運用降準、再貸款再貼現、中期借貸便利（MLF）和公開市場操作等多種方式精準有力投放流動性，保持銀行體系流動性合理充裕……

具體到三季度，9月15日，實施年內第二次降準，釋放長期流動性超5000億元。

9月末，金融機構超額準備金率1.4%，與2022年同期持平。

9月末，廣義貨幣供應量（M2）餘額爲289.7萬億元，同比增長10.3%。狹義貨幣供應量（M1）餘額爲67.8萬億元，同比增長2.1%。流通中貨幣（M0）餘額爲10.9萬億元，同比增長10.7%。前三季度現金淨投放4623億元。

初步統計，9月末社會融資規模存量爲372.5萬億元，同比增長9%。前三季度社會融資規模增量累計爲29.3萬億元，比上年同期多1.4 萬億元。

值得注意，截至9月末，信託貸款、企業債券存量都有一定下滑。企業債券前三季度少增6128億元。如下圖。

報告還提到，我國政府的整體債務水平在國際上處於中游偏下水平，隨着金融部門積極支持化解地方債務風險，分類施策化解存量債務、嚴控增量債務，部分地方融資平臺貸款會被逐步償還。

這個我想也是杆友關心的。

2、金融機構貸款較快增長，貸款利率處於歷史低位，注意住戶貸款、中小銀行多增貸款指標。2023年前三季度，金融機構貸款同比多增較多。9月末，金融機構本外幣貸款餘額爲239.5萬億元，同比增長10.2%，比年初增加19.5萬億元，同比多增1.4萬億元。

人民幣貸款餘額爲234.6 萬億元，同比增長10.9%，當前存量貸款大體爲年度增量的十倍，規模更爲龐大。

從累計增量角度看，1-9月新增貸款達19.7萬億元，較2022年同期多增1.6萬億。

信貸結構方面，9月末，企（事）業單位中長期貸款比年初增加11.9萬億元，在全部企業貸款中佔比爲75.8%。

注意上圖，9月末，住戶貸款餘額的增長速度僅有5.7%，明顯增速低於其他貸款。

製造業中長期貸款餘額同比增長38.2%，比全部貸款增速高27.3個百分點。

普惠小微貸款餘額同比增長24.1%，比全部貸款增速高13.2個百分點；普惠小微授信戶數 6107萬戶，同比增長13.3%。

注意，各類銀行機構中，中小銀行前三季度的貸款同比多增額度，僅有387億元——過去幾個月，槓桿遊戲分析過很多城商行等，我們知道不少都有這樣那樣的壓力和問題。

利率方面，貸款加權平均利率持續處於歷史低位。

9月，1年期和5年期以上LPR 分別爲3.45%和4.20%，分別較2022年12月下降0.2 個和0.1個百分點。

9月，新發放貸款加權平均利率爲4.14%，同比下降0.2個百分點。其中，一般貸款加權平均利率爲4.51%，同比下降0.14個百分點，企業貸款加權平均利率爲3.82%，同比下降0.18個百分點，金融對實體經濟的支持力度持續提升。

9月一般貸款中利率高於LPR的貸款佔比爲57.11%，利率等於LPR的貸款佔比爲5.62%，利率低於LPR的貸款佔比爲37.37%。

外幣存款利率和貸款利率均有所上升，槓桿遊戲就不多說。

3、新增房貸利率下降成果很大。上文槓桿遊戲談了，平均利率同比繼續降，從幅度上說，我們會發現新增的個人房貸利率下降幅度最大。

報告說，適應房地產市場供求關係發生重大變化的新形勢，調整優化房地產利率政策。

一是推動降低存量首套房貸利率。

二是按季動態調整首套房貸利率政策，因城施策推動首套房貸利率進一步降低。

三是調降二套房貸利率下限40個基點，由LPR+60個基點降至LPR+20個基點。

通過上述措施減少借款人利息負擔，降低提前還貸動力，增加投資和消費，更好滿足剛性和改善性住房需求，促進房地產市場平穩健康發展。

截至9月末，超過22萬億元存量房貸利率完成下調，調整後的加權平均利率爲4.27%，平均降幅73個基點，每年減少借款人利息支出1600-1700億元，惠及約5000萬戶、1.5億人。

同時，全國343個城市（地級及以上）中，119個符合放寬首套房貸利率政策下限條件的城市均已放寬下限，其中，95個下調了首套房貸利率下限，這些城市執行的下限較全國下限低10-40個基點；24個取消了下限。

2023年9月，新發放個人住房貸款加權平均利率4.02%，同比下降0.32個百分點。如上圖，比較一下，這下降的幅度，真的是最大的。

4、總存款同比多增額爲負，住戶存款多增最多，非金融企業存款同比也少增。9月末，金融機構本外幣各項存款餘額爲286.6萬億元，同比增長9.7%，比年初增加22.1萬億元，同比少增5547億元。

人民幣各項存款餘額爲281.0萬億元，同比增長10.2%，比年初增加22.5萬億元，同比少增 2737億元。外幣存款餘額爲7789億美元。

儘管如此，我們可以發現住戶存款同比多增額高達12094億元，不用槓桿遊戲解釋，反映出很多問題。

同時，非金融企業存款多增爲負值，背後的原因也是很有趣的。

5、貨幣政策操作方面，注意“增強信貸總量增長的穩定性和可持續性”，支持地方債、民企。穩中求進，穩健的貨幣政策精準有力，加大逆週期調節力度，保持流動性合理充裕這些我就不多說。

信貸總量的穩定和可持續方面，9月下旬，考慮到金融機構跨季資金需求較爲旺盛，加之中秋國慶假期較長，央行啓動14天期逆回購操作，提前投放跨季資金。

9月15日至28日累計投放跨季資金約2.45萬億元。

第三季度央行繼續每月開展央行票據互換（CBS）操作，助力提升銀行永續債的二級市場流動性。同時，在香港增發人民幣央行票據，更好調節離岸人民幣市場供求。

還如支持政府債券集中發行。下半年以來，地方政府債券發行節奏加快，四季度又增發1萬億元國債，有利於做好跨週期調節和支持風險化解，穩住經濟大盤。

此外，槓桿遊戲看到，央行將繼續加大貨幣政策對民營小微企業的傾斜力度。相關數據我就不舉例了。

主要就是抓好已出臺政策文件落實，對金融支持民營經濟發展作出系統性安排，引導金融機構樹立“一視同仁”理念……

6、主要經濟體加息週期接近尾聲。

1）美聯儲7月加息25個基點，聯邦基金利率目標區間升至 5.25%-5.5%，9月和11月暫停加息，鮑威爾表示未來的政策決策將基於對前景與風險的持續評估。

同時，美聯儲繼續按計劃進行縮表。

2）歐央行7月和9月會議各加息25個基點，10月暫停加息，主要再融資操作利率、邊際貸款便利利率和存款便利利率分別爲4.5%、4.75%和4%，7月起停止資產購買計劃（APP）下的到期證券本金再投資。

3）英格蘭銀行8月加息25個基點至5.25%， 月暫停加息，並決定在未來12個月減持1000億英鎊英國國債至6580億英鎊。

4）日本銀行維持短期政策利率在-0.1%，10年期國債收益率目標在0附近，但提高了收益率曲線控制（YCC）的靈活性，以1%作爲收益率浮動的參考上限。

5）此外，第三季度加拿大央行加息25個基點，澳大利亞、韓國、新西蘭央行維持基準利率不變。

6）新興經濟體貨幣政策分化。槓桿遊戲看到，第三季度，阿根廷、土耳其、俄羅斯、埃及央行分別加息2100個、1500個、550個、100個基點，印度、墨西哥、印尼、馬來西亞、南非央行維持基準利率不變，智利、巴西央行分別降息175個、100個基點。

7、值得關注的問題和趨勢。

1）經濟增長仍未恢復至疫情前水平。地緣政治形勢依然錯綜複雜，俄烏衝突持續，巴以衝突加劇，發達經濟體加息的累積效應持續顯現，全球經濟增長動能趨緩。世界貿易組織預計2023年全球貿易增速僅爲0.8%，遠低於2022年的2.7%。

國際貨幣基金組織預測，2023年全球經濟增速將從2022年的3.5%降至3%，遠低於2000年至2019年3.8%的平均水平。

2）高利率下通脹壓力依然存在。2023年以來主要發達經濟體通脹壓力總體緩解，但仍普遍高於目標水平，主要發達經濟體央行或在較長時間維持高利率環境。

當前，美歐勞動力市場依然緊張，工資增速較快，剔除房租的服務通脹仍然堅挺，“工資-通脹”螺旋上升壓力仍存。同時，受到主要產油國延長石油減產措施、中東地區局勢緊張等因素影響，能源價格可能再度出現波動。

3）全球債務水平處於歷史高位。國際貨幣基金組織數據顯示，2022年全球債務總額高達235萬億美元，佔全球GDP的238%，比2019年高9個百分點。隨着利率飆升，政府償債支出大幅增加，許多發展中國家償債支出已超過教育衛生等社會民生支出，部分發展中國家出現主權債務違約。

4）全球金融潛在風險逐步累積。美歐等發達經濟體金融體系在高利率狀態下面臨壓力。

2023年3月以來，一些中小銀行相繼倒閉，前期貨幣寬鬆時期積累的風險隱患還可能逐步暴露。在主要發達經濟體利率保持高位的背景下，部分新興市場經濟體已暫緩加息或開啓降息，本外幣利差擴大或導致這些經濟體資本外流和貨幣貶值壓力加大。部分國家財政風險上升，也可能向金融風險轉化。

問題來了，我們怎麼辦？貨幣政策怎麼出牌？請看槓桿遊戲下文央行的看法。

8、貨幣政策趨勢。說貨幣政策趨勢之前，首先要看我國宏觀經濟金融情況，央行認爲：

1）中國經濟保持平穩發展的有利因素較多。下半年以來，隨着宏觀政策“組合拳”成效不斷顯現，我國經濟回升向好態勢持續鞏固，各方面積極因素逐漸增多，三季度 GDP 增速也好於市場預期。

我國經濟將繼續向常態化運行軌道迴歸，預計全年5%左右的增長目標能夠順利實現。

2）經濟平穩運行也面臨一些內外部挑戰。從國際看，地緣政治衝突加劇，世界經濟增長的不確定性上升，發達經濟體利率持續高位，外溢風險仍可能通過匯率、資本流動、外債等渠道衝擊新興市場經濟體。

從國內看，以債務拉動經濟增長的效能降低，房地產供求關係發生重大變化，推動經濟加快轉型的緊迫性上升。

3）物價短期還將維持低位，未來將回歸常態水平。近期我國CPI同比在0附近運行，主要是受去年同期豬肉價格較快上漲的基數影響，核心CPI同比保持基本穩定，服務CPI較上半年還有所加快，與經濟恢復向好的走勢基本一致，PPI 降幅也總體趨於收斂。

隨着各項政策加快落地見效、內需持續改善，物價上行動能將進一步積蓄。

說了這麼多，下一階段貨幣政策到底準備怎麼發力？

大原則就是始終保持貨幣政策的穩健性，穩健的貨幣政策要精準有力，更加註重做好跨週期和逆週期調節，充實貨幣政策工具箱，着力營造良好的貨幣金融環境。同時指導金融機構積極穩妥支持地方債務風險化解，守住不發生系統性金融風險的底線。

1）保持貨幣信貸總量適度、節奏平穩。

比如持續加強對銀行體系流動性供求和金融市場變化的分析監測，密切關注主要央行貨幣政策變化，靈活有力開展公開市場操作，保持銀行體系流動性和貨幣市場利率平穩運行。

2）充分發揮貨幣信貸政策導向作用。

結構性貨幣政策聚焦重點、合理適度、有進有退，保持再貸款、再貼現政策穩定性，實施好存續的結構性貨幣政策工具，繼續加大對惠普小微、製造業、綠色發展、科技創新、基礎設施建設等重點領域和薄弱環節的支持。

抓好《關於強化金融支持舉措 助力民營經濟發展壯大的通知》落實……一視同仁滿足不同所有制房地產企業合理融資需求，對正常經營的房地產企業不惜貸、抽貸、斷貸。

繼續用好“第二支箭”支持民營房地產企業發債融資。支持房地產企業通過資本市場合理股權融資。因城施策用好政策工具箱，更好支持剛性和改善性住房需求，加快保障性住房等“三大工程”建設，構建房地產發展新模式。

3）把握好利率、匯率內外均衡。

4）不斷深化金融改革和對外開放。

5）積極穩妥防範化解金融風險。

上述3個方面，槓桿遊戲就不多說。小結一下，看完這份報告，2024年我認爲繼續是水較多、利率較低的一年。

具體到房地產，力度會比2023年還大。話說回來，再不救回來，更多房企要倒下了。

本文未標註出處的財務圖表，均源自2023年第三季度中國貨幣政策執行報告有關公告，特此說明並致謝

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