央行下場“救債”，醉翁之意不在酒

大部分人沒想到，自二季度以來，央行對於債券市場，特別是長期國債收益率的變動給予了前所未有的重視。

從7月1日的國債借入操作，到隨後的步入實操並賣出國債的表態，央行的這一系列動作，表面上看似是對債券市場的直接干預，實則背後隱藏着更爲深遠的戰略考量——穩匯率。

央行操作國債，早在今年4月就已有信號釋出。當時，長期國債收益率持續下行，疊加央行多次表態關注長期收益率變化，市場對其購債的討論持續升溫。

然而，市場不解的是，爲何此次央行對於長債如此敏感，且在降低市場存貸款利率的背景下，需要引導長債的上行呢？

實際上，長期國債收益率作爲金融市場的重要風向標，其波動不僅關乎資產的有效配置，更直接影響到市場對未來經濟走勢的信心與預期。

一方面，央行旨在通過直接干預市場，遏制長期收益率所隱含的經濟預期進一步蔓延，從而穩定市場信心，促進經濟平穩健康發展。另一方面，面對市場機構，尤其是非銀機構在利率低位時大量買入長久期債券的行爲，央行深感憂慮。

這種投資策略在利率環境逆轉時，極易引發連鎖反應，加劇市場波動，甚至可能重演硅谷銀行式的風險事件。因此，央行希望通過精細化管理收益率曲線，引導市場機構理性投資，防範潛在風險。

然而，央行此舉的“醉翁之意”並不僅僅在於此。更深層次上，央行是在通過調控長期國債收益率，來穩定人民幣匯率。

影響國債收益率，一方面是通過加息和降息，另一方面是改變國債市場的供求關係。

當前經濟背景下，加息顯然無法操作，降息雖然符合市場預期，但將對匯市承壓。這時，增加國債市場供給，打壓國債成交價，推升國債收益率，顯然成爲了央行的最優解。

從現實情況看，二季度以來，美元指數走強，人民幣相對美元持續走弱，中美利差倒掛加深，穩匯率壓力顯現。

過低的長端利率會增強市場對未來降息的預期，從而給人民幣帶來貶值壓力。而央行通過調控長債收益率，使其保持在合理區間內，可以更好地反映我國經濟增長的潛力和穩定性，從而增強境外資金對人民幣的信心和吸引力。

可以看到，雖然7月以來央行兩次下場“救債”，長期國債收益率的變動出現了反覆，但人民幣貶值壓力卻緩和了不少，更多反映國際投資者預期的離岸人民幣兌美元匯率升值0.14%。

一方面，釋放不降息、不大水漫灌的信號，另一方面，下場直接干預長期國債收益率，核心就是穩定匯率。用外部槓桿擡升來對衝內部加槓桿意願的不足，本身，對經濟增長也會形成正向帶動。