央行解讀利率機制：存貸款實現市場化定價，審慎推進完善利率調控框架

21世紀經濟報道記者邊萬莉杭州報道8月9日，央行發佈《2024年第二季度中國貨幣政策執行報告》（以下簡稱報告），專欄罕見出現兩篇文章聚焦於同一話題——利率機制問題。其中，一篇梳理存貸款利率市場化改革的演進脈絡，另一篇介紹了近期央行完善利率調控框架方面的一些改革舉措。

兩篇利率專欄分別從形成和調控角度切入，是有內在聯繫的。人民銀行持續深化利率市場化改革，市場在利率形成中發揮的作用越來越大，金融機構自主定價能力顯著提升。同時，輔之以行業自律，維護市場競爭秩序。

市場專家指出，利率市場化是人民銀行長期持續推進的重要改革，人民銀行行長潘功勝此前在陸家嘴論壇上已經釋放了改革信號，近期又推動了實質性的舉措，足見央行對深化利率市場化改革工作的重視和決心。人民銀行穩慎推進完善利率形成和調控機制，體現了既能“放得活”又能“管得住”的深化改革要求。

存貸款利率已實現市場化定價

存貸款利率形成機制是貨幣政策傳導的重要環節。改革開放後我國開始探索利率市場化，到 20 世紀 90 年代逐步明確利率市場化改革目標與路徑，建立健全由市場供求決定的存貸款利率形成機制，金融機構存貸款定價權限不斷擴大，中央銀行通過運用貨幣政策工具引導市場利率。目前，存貸款利率已基本實現市場化定價。

存款利率方面，主要由金融機構自主調整，輔之以行業自律來保障理性有序競爭。2013 年 9 月，人民銀行在逐步放鬆利率管制的同時，借鑑成熟市場利率市場化改革經驗，指導建立市場利率定價自律機制。2022 年4 月，人民銀行指導利率自律機制建立存款利率市場化調整機制，幫助金融機構和市場更加適應和習慣存款利率市場化調整。截至 2024 年 7 月末，大型銀行已5 次主動下調存款利率。

貸款利率方面，由金融機構自主確定，並形成貸款市場報價利率（LPR），作爲浮動利率貸款的主要定價基準。2013 年 10 月，我國參考美國、日本等主要經濟體做法，創設了 LPR。2019年8月，爲疏通利率傳導機制，人民銀行深化LPR改革，對客戶實際執行的貸款利率由金融機構自主確定。當時考慮到房地產市場過熱，暫時保留了個人房貸利率下限並作爲調控工具使用。2024年5月，爲適應我國房地產市場供求關係發生重大變化的新形勢，人民銀行取消全國層面個人住房貸款利率下限。至此，商業貸款利率已實現市場化，金融機構可根據經營需要自主確定存貸款利率，並保持合理存貸利差。

人民銀行持續推進利率市場化改革並取得顯著成效。業內人士表示，“2023年以來，企業貸款利率和定期存款利率均下降約30個基點。”

報告數據顯示，6 月，新發放貸款加權平均利率爲 3.68%，同比下降0.51 個百分點。其中，一般貸款加權平均利率爲 4.13%，同比下降0.35 個百分點；企業貸款加權平均利率爲 3.63%，同比下降0.32 個百分點，金融對實體經濟的支持力度持續提升。7 月，主要銀行根據自身經營需要和市場供求狀況，主動下調存款利率，這是繼 2022 年 9 月以來，商業銀行第5 輪主動調整存款掛牌利率，存款利率市場化程度和利率傳導效率進一步提高。

進一步健全市場化的利率調控機制

推進存貸款利率實現市場化的同時，人民銀行在已基本建立利率形成、調控和傳導機制的基礎上，明確央行主要政策利率，疏通貨幣政策傳導渠道，持續深化利率市場化改革。

一方面，調整公開市場操作招標方式，進一步增強利率調控能力。7 天期逆回購操作從以往給定操作數量的利率招標方式，更改爲固定利率的數量招標，強化公開市場 7 天期回購操作利率的主要政策利率屬性。

專欄文章指出，以往逆回購操作採用利率招標，即給定操作數量，中標利率由一級交易商多重價位投標確定，理論上中標利率的變動能夠較好地反映市場資金面狀況。但考慮到公開市場 7 天期逆回購操作利率已基本承擔起主要政策利率的功能，不宜頻繁變化擾亂政策信號，故央行需要與一級交易商做好事前溝通，摸清不同價位的需求情況，以便確定合意的操作數量。隨着金融市場發展、流動性管理更趨複雜，這一溝通成本也愈發增大，有時還會出現合意數量與穩定價格二者衝突的情況。在此背景下，將 7 天期逆回購操作改爲固定利率的數量招標，明示操作利率，有助於增強其政策利率地位，提高操作效率，穩定市場預期。

另一方面，增加午後臨時正、逆回購操作，利率分別爲7天期逆回購操作利率減20個基點、加50個基點。其中，臨時逆回購提供流動性，臨時正回購回收流動性，目前由人民銀行擇機操作，二者搭配使用可實現流動性雙向調節，更好平抑稅期、季末考覈等因素對流動性的擾動。

以往，人民銀行僅在每日上午開展一場逆回購操作，有時仍會遇到預期外日間流動性變化所帶來的衝擊。此次增加臨時正、逆回購操作，流動性管理更爲科學、規範，操作精細化水平進一步提高。分析指出，“在不改變現有利率走廊格局的情況下，既保持足夠的彈性和靈活性，又有利於引導市場利率更好圍繞政策利率中樞平穩運行，增強7天期逆回購操作利率作爲主要政策利率的作用。”

此外，人民銀行在7月25日增加了一場MLF操作，利率跟隨短期政策利率下調。央行已在有意淡化中期政策利率作用，引導LPR報價更多參考短期政策利率，MLF利率不再發揮LPR定價的參考作用，由短及長的利率傳導關係進一步理順。

總的看，深化利率市場化改革的過程整體是漸進式的。下一步，人民銀行將始終保持貨幣政策穩健性，進一步健全市場化利率形成、調控和傳導機制，增強政策利率的權威性，研究適度收窄利率走廊寬度，給市場傳遞更加清晰的利率調控目標信號。