新增地方債發行進度僅35%，債市資產荒求解

21世紀經濟報道記者陳植 上海報道今年以來，地方債發行進度悄然放緩。

中金固收團隊發佈最新報告統計，截至6月23日，今年以來新增地方債累計發行額逾1.6萬億元，但發行進度僅有35%。其中，新增專項債累計發行逾1.3萬億元，發行進度約34%，低於2022年與2023年同期。

在業內人士看來，之所以出現這種狀況，主要受三大因素影響：一是二季度超長期特別國債陸續發行，地方債發行放緩，可以爲前者發行募資創造更寬裕的資金環境；二是今年以來相關部門收緊了地方債發行門檻，導致地方債發行進度相對較慢；三是今年相關部門的專項債投資項目篩選工作進度相對偏慢，無形間影響了地方債發行節奏。

一位私募基金債券交易員向記者表示，儘管5月以來地方債發行提速，但整體而言，地方債發行進度仍低於市場預期。尤其是今年專項債項目篩選工作在4月下旬才全面完成，加之年內第二批地方債新增限額直到6月中旬下達，都令地方債發行進度晚於以往。

值得注意的是，地方債發行進度放緩，某種程度也加劇了當前債券市場資產荒狀況。

這位私募基金債券交易員向記者透露，由於地方債發行進度不如預期，原先在二季度配置地方債的不少資金紛紛流向國債，導致國債收益率持續回落。

截至6月25日16時，10年期與30年期國債收益率分別回落至2.246%與2.469%，創下6月以來的最低點。

“目前，市場寄望三季度地方債供給量大幅增加，一方面能緩解債券市場資產荒狀況，另一方面也能逐步推動債券收益率回升至監管部門認可的合理區間，降低債券市場劇烈波動風險。”他向記者指出。

數據顯示，截至6月23日，共有29個省份和4個計劃單列市披露2024年7-9月地方債發行計劃，募資總額達到22482億元。其中，新增一般地方債、專項債、再融資一般債、再融資專項債分別爲2266億元、14140億元、2681億元與3395億元。

興業研究分析師郭再冉表示，此舉能否緩解當前債券市場資產荒與債券收益率偏低狀況，還需關注央行資金投放狀況，以及非銀機構（廣義基金、保險、券商）的承接力度。當債市供給量較大時，銀行在一級市場購債後，會在二級市場賣出，若非銀機構購買政府債的能力與意願較強，債券收益率或將繼續維持低位。

進度放緩“連鎖效應”

多位債券業內人士向記者透露，今年以來地方債發行進度低於以往，已在市場預期之內。

中央財經大學教授溫來成表示，去年底增發的1萬億元國債裡，大部分資金在今年上半年“落地”，加之第二批新增債券額度在6月份才下達地方政府，均導致今年地方政府債券發行進度總體慢於去年同期。

但是，這無形間也造成債券市場資產荒狀況加劇。

上述私募基金債券交易員向記者透露，以往，廣義基金、保險與券商等非銀機構會拿出部分資金在二季度配置地方債，但由於今年地方債發行進度放緩，一些拿不到地方債足額認購額度的非銀機構紛紛轉投國債市場，通過拉長久期策略博取更高的債券投資回報率。

在他看來，此舉導致當前10年期與30年期國債收益率偏離相關部門認可的合理區間。

此前，央行主管媒體撰文指出，長期國債收益率應在2.5%-3%之間。與此同時，市場普遍認爲監管部門認爲10年期國債收益率應高於2.3%。

然而，當前10年期國債與30年期國債收益率均明顯低於監管部門合意的波動區間。

這位私募基金債券交易員指出，相關部門也注意到這個問題。5月起，在超長期特別國債陸續發行同時，地方債發行節奏悄然加快。他向記者透露，上週新增地方政府專項債券發行額達到約2500億元，屬於今年以來發行規模較大的單週。

然而，此舉未必能迅速有效緩解債券市場資產荒狀況。

多位債券市場人士告訴記者，今年以來超長期國債發行量仍明顯超過近年同期水平，且未能完全“對衝”超長期地方債發行量偏低的狀況。截至6月23日，今年以來超長期政府債券發行量僅有1.46萬億元，明顯不如2022年和2023年同期水平，也慢於市場預期，導致長期債券市場的資產荒狀況依然嚴峻。

“目前，市場都在等待三季度地方債供給高峰來臨，或將有效扭轉當前資產荒狀況，推動長期國債收益率逐步回升到監管部門認可的合意區間。”一位資管機構固收類資產配置總監向記者直言。

三季度或迎發行高峰

記者瞭解到，若三季度地方債供給量大增，債券市場資產荒狀況能否緩解，金融市場仍存在較大分歧。

溫來成認爲，爲了確保經濟運行在合理區間，實現全年經濟增長目標，在5月份發債有所提速情況下，預計下半年地方政府債券發行會明顯提速，儘量在二三季度基本完成全年發債任務，儘快形成實物工作量，以穩投資穩增長。

興業研究宏觀市場部預測，三季度或出現政府債發行淨融資規模高峰，實際淨融資規模或達到約3.09萬億元，且四季度政府債發行淨融資規模同樣較大，約爲2.38億元。

上述私募基金債券交易員向記者透露，當前，部分大型資管機構與保險機構認爲，若三季度地方債發行淨融資規模能達到上述金額，債券市場供需關係將得到明顯改善，令債券收益率逐步回升至監管部門認可的波動區間。但是，私募基金與部分券商對此未必認可，因爲他們認爲權益類市場波動加大正令資金持續流向債券市場避險，加之相關部門或在三、四季度降准以刺激宏觀經濟復甦，導致債券市場仍延續資金寬裕與資產荒的狀況。

一位債券投資型私募基金負責人向記者直言，未來債券市場資產荒狀況能否緩解，另一個不容忽視的因素是權益類市場能否顯著觸底反彈。當前債券市場資產荒狀況之所以延續，一個重要原因是資金仍在源源不斷地從股市流向債市，一旦A股市場顯著反彈令資金迴流A股，債券市場資產荒狀況將隨之迎刃而解。

中金公司分析師東旭認爲，考慮到信貸“擠水分”短期可能仍會延續，下半年社融增量或低於往年，廣義資產供給仍然相對稀缺，此外在專項債層面，考慮到當前地方優質投資項目有限，專項債實際供給量仍可能低於市場預期，債券市場資產荒狀況或將延續，令信用債與利率債之間的息差壓縮狀況短期內難以扭轉。

上述債券投資型私募基金負責人坦言，若在三季度地方債供給量顯著增加後，長期國債收益率仍然低於相關部門認可的合理區間，不排除相關部門可能會入市賣出國債“引導”國債收益率迴歸合理區間，到時債券市場或將迎來真正意義上的劇烈波動期。