信達證券：給予顧家家居買入評級

2022-04-25信達證券股份有限公司李宏鵬對顧家家居進行研究併發布了研究報告《零售運營品類融合，助力大家居進程》，本報告對顧家家居給出買入評級，當前股價爲55.9元。

顧家家居(603816)　　2021年增速亮眼，過去六年營業收入、歸母淨利CAGR分別爲31%、22%。公司發佈2021年年報，2021年實現營業收入爲183.42億元，同比增長44.81%；歸母淨利潤16.64億元，同比增長96.87%，如果剔除2020年計提商譽減值損失4.84億元影響，調整後2021年歸母淨利潤同比增長約25%，業績增長主要由內外銷及多元化產品驅動穩健增長。分季度收入，公司21年Q1/Q2/Q3/Q4收入分別增長65%/65%/41%/24%，總體呈逐季增長趨勢，淨利潤分別增長26%/44%/7%/33%（Q4剔除商譽減值影響估算）。　　軟體行業空間廣闊，公司市場份額仍有較大提升空間。根據歷史地產銷售、傢俱品類單值以及滲透率數據測算，我們估計2021年軟體行業出廠規模約1213億元，未來3年預計保持5%~6%的增長態勢；其中，沙發行業出廠規模約572億元、牀具行業出廠規模約641億元。近年來，顧家家居的市場份額呈較快提升態勢，公司內銷佔軟體家居行業的市佔率從2015年的3.6%，持續提升至2021年的6.2%，但仍然明顯偏低。未來隨着公司渠道、品類持續擴張，預計市佔率仍有較大提升空間。　　品類融合快速推進，多品牌矩陣覆蓋更多客戶羣。按主要產品劃分，公司2021年沙發/軟牀及牀墊/配套產品/定製傢俱營業收入佔比分別爲51%/18%/17%/4%，增速分別爲45%/43%/41%/45%，核心品類均實現40%以上亮眼增長。品牌端，公司2021年自主品牌收入佔比爲76%，收入規模139.85億元，同比顯着增長50.7%；目前公司擁有沙發/牀墊/定製等八大產品系列、獨立輕時尚品牌“天禧派”、自有品牌“東方薈”、合作品牌“LAZBOY”美國功能沙發，並在18年收購德國高端傢俱“ROLFBENZ”、意大利高端傢俱品牌“Natuzzi”、國際設計師品牌KUKAHOME，不斷完善覆蓋不同價值帶與客戶羣體的品牌矩陣。　　外銷恢復快速增長，內銷渠道升級融合大店成效顯着。1）外銷：公司2021年外銷收入佔比約38%，實現外銷收入69.18億元，同比增長48.7%，通過進行海外產能佈局、供應鏈優化及本土化佈局優化業務運營。產品結構上，北美市場功能沙發向中低端系列擴展，促進向牀墊等新產品擴展；產能上，建設越南、墨西哥兩大製造基地，有效對衝關稅及貿易政策相關風險並提升效率。2）內銷：2021年內銷收入佔比約58%，實現外銷收入107.12億元，同比增長40.0%，公司自2018年起開始渠道變革，主要聚焦區域零售中心、融合大店及門店數字化升級，形成1+N+X的渠道打法，2021年公司國內總門店數爲6456家，同比2020年減少274家，其中自有品牌經銷店/直營店/其他品牌經銷店分別爲4463家/152家/1841家，分別變化-274家/+42家/-3家，單店向融合大店的優化升級顯着提升客單價及店效。　　盈利預測與投資評級：公司作爲國內軟體行業龍頭，組織能力業內領先，通過經銷商及高管激勵綁定核心利益，彰顯發展信心。近年持續零售渠道改革，融合大店模式下產品+渠道配合增長路徑清晰，重視製造大後臺效率提升。預計2022-2024年歸母淨利潤分別爲20.04億元、24.77億元、30.58億元，同比分別增長20.4%、23.6%、23.5%，目前（2022/4/22）股價對應2022年PE爲18.8x，首次覆蓋給予“買入”評級。　　風險因素：市場競爭加劇風險、原材料價格上漲風險。

證券之星數據中心根據近三年發佈的研報數據計算，中金公司樊俊豪研究員團隊對該股研究較爲深入，近三年預測準確度均值爲64.62%，其預測2022年度歸屬淨利潤爲盈利20.89億，根據現價換算的預測PE爲16.94。

最新盈利預測明細如下：

該股最近90天內共有30家機構給出評級，買入評級28家，增持評級2家；過去90天內機構目標均價爲78.68。證券之星估值分析工具顯示，顧家家居（603816）好公司評級爲4星，好價格評級爲3星，估值綜合評級爲3.5星。(評級範圍：1 ~ 5星，最高5星)

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