銷售毛利率下滑，A股疫苗公司盈利能力承壓！

（原標題：銷售毛利率下滑A股疫苗公司盈利能力承壓 業界人士建議積極開拓海外市場）

調研完北京區域某疫苗銷售情況後，擁有20餘年疫苗推廣經驗的楊皓（化名）回絕了朋友的邀請——拿下該疫苗北京區域的推廣權。“每年不足2萬支的銷量，刨去市場推廣成本後，沒什麼賺頭”，4月30日，楊皓在電話中告訴《經濟參考報》記者，由於缺乏獨家重磅產品，疫苗行業同質化競爭現象突出，在需求波動下行的大背景下，不少疫苗公司盈利能力正遭遇挑戰。

無獨有偶，長三角地區多位疫苗市場人士近期私下交流，亦對疫苗公司2024年的盈利能力表達了擔憂。Wind數據顯示，2023年，A股14家疫苗公司中，高達64.28%的公司淨利潤、銷售毛利率均出現下滑，“收入下滑、產品降價、計提存貨減值”等詞彙出現在不少公司年報中。對此，業界人士建議，疫苗公司應加大研發投入、錯位競爭，同時積極開拓海外市場。

增收不增利

逾六成公司淨利下滑

覆盤2023年的中國疫苗市場，降價、鋪貨、醫藥反腐、內卷……這些都成了受訪人士的高頻詞彙，反映在疫苗上市公司的財報中，則是營收增長、利潤下滑、毛利率下滑。

Wind數據顯示，以申萬分類（2021）爲統計口徑，2023年，14家A股疫苗公司營業收入合計906.97億元，較2022年的848.36億元增長6.91%；實現歸屬於上市公司股東的淨利潤合計128.12億元，較2022年的160.50億元下降20.17%。

具體來看，14家疫苗公司中，僅6家公司營業收入實現同比增長，佔比42.86%；僅5家公司淨利潤實現同比增長，佔比35.71%；僅5家公司銷售毛利率實現同比增長，佔比35.71%。

導致疫苗公司增收不增利的原因很多，但“降價”是一個重要因素。4月28日，海南省政府採購網發佈“海南省疾病預防控制中心-2024年海南省適齡女生HPV疫苗採購項目”成交公告，沃森生物（300142.SZ）旗下子公司玉溪澤潤生物技術有限公司以674.10萬元的價格中標該項目。根據公告，“2024年海南省適齡女生HPV疫苗採購項目”數量爲107000劑，單價爲63元。

這一價格相比上個月大降。今年3月22日，江蘇政府採購網發佈“江蘇省雙價人乳頭瘤病毒疫苗採購成交公告”，萬泰生物（603392.SH）以4293.1716萬元中標，項目採購數量爲499206瓶/支，單價爲86元/瓶/支。

“目前國內僅有沃森生物和萬泰生物兩家公司生產銷售國產二價HPV疫苗”，4月30日，浙江一位資深疫苗銷售人士告訴《經濟參考報》記者，兩家公司的二價HPV疫苗劑型一樣，相互競爭，海南的中標價較江蘇的短短一個多月就降價26.74%。“按照政府集中採購的規則，後續招標將會參考前次的價格，只能比這個價格（63元）更低。接下來5月份的湖北、廣東省二價HPV招標單價預計會降到50元左右。”

該人士表示，在政府“惠民政策”的驅動下，多地政府將二價HPV、流感等二類疫苗納入了集中採購計劃，疫苗降價是大勢所趨。近期，國內某大型醫藥集團宣佈旗下二類疫苗在北京、天津、上海、江蘇等六個省市降價，降價的品種包括水痘、Hib、麻風腮、輪狀、破傷風等五個品種，降價幅度20%至30%。

這類降價行爲已經對疫苗公司業績產生負面影響。以沃森生物爲例，公司2023年實現營業收入41.14億元，同比減少19.12%。其中，自主疫苗實現營業收入40.78億元，同比減少19.02%，佔當期營收的比重爲99.12%，對應當期營業成本爲5.72億元，同比增加0.35%；當期毛利率爲85.97%，同比減少2.71個百分點。沃森生物稱，公司2023年自主疫苗銷售量增加7.21%，同期公司營業收入有所下降，主要原因爲AC羣多糖疫苗、百白破疫苗等產品銷售數量較多，產品銷售單價較低所致。

研發費用下滑

同質化競爭激烈

部分疫苗價格之所以下滑，除了與政府帶量採購有關外，另一個不可忽視的因素是同質化競爭異常激烈。

沃森生物在2023年報中稱，當前，國內多個重點疫苗品種的市場競爭已達到白熱化階段：HPV疫苗、肺炎結合疫苗、重組帶狀皰疹疫苗等領域競爭尤爲激烈，每個品種在國內都有十餘個處於臨牀前及不同臨牀試驗階段的候選疫苗。如果疫苗企業不能在市場競爭中保持優勢，加快新產品的研發和臨牀推進速度，將可能面臨增長放緩、市場份額下降乃至經營業績下滑的風險。

“這個行業非常內卷”，楊皓說，大部分疫苗公司都是“跟隨者”，復刻一些熱門的疫苗，結果導致一些熱點賽道非常擁擠。以狂犬疫苗爲例，最早成大生物一家獨大，後來涌現了康華生物、康泰生物、大連雅立峰、長春卓誼等公司。2023年，國內共有11家疫苗企業生產人用狂犬病疫苗，國內市場供大於求，市場競爭加劇。

記者登錄國家藥監局藥品審評中心下屬“藥物臨牀試驗登記與信息公示平臺”，並以“狂犬病疫苗”爲關鍵詞查詢發現，試驗已完成11項，處於臨牀試驗招募、進行中及試驗狀態的共8項，主動暫停2項。記者注意到，凍幹人用狂犬病疫苗（人二倍體細胞）是康華生物的主打產品，該產品上市後銷售情況較好。然而，近年來康華生物營收增速持續下滑，市場競爭異常激烈。但即便如此，依然有不少公司仍在研發同類產品。

3月5日，浙江普康生物技術股份有限公司首次公示的試驗信息顯示，公司擬進行凍幹人用狂犬病疫苗（人二倍體細胞）I期臨牀試驗，主要目的是評價其安全性和耐受性，次要目的是初步評價其免疫原性。

除了狂犬疫苗外，以“HPV”爲關鍵詞搜索發現，共有78條記錄，其中試驗狀態爲“進行中”的共計49條。

不過，一款疫苗從研發到上市通常需要8-10年，而且研發的成功率較低。據瞭解，疫苗臨牀試驗週期以及臨牀試驗參與人數均多於常規臨牀試驗，如疫苗的3期臨牀通常需要2-4年時間、數千到數萬受試者參與。長臨牀週期、衆多受試者也意味鉅額的資金投入，根據柳葉刀發佈的一篇論文顯示，若考慮疫苗開發成功率，一款新發傳染病疫苗的研發成本約爲3.2-4.7億美元。

Wind數據顯示，2023年，A股14家疫苗公司研發費用合計57.12億元，較2022年的60.43億元減少5.48%。

“疫苗行業的發展需要重磅產品推動，這反過來需要疫苗公司加大研發力度，特別是在創新產品上進行研發”，楊浩說，這個過程好比是從“仿製藥”轉向“創新藥”，難度非常大，但不得不做。

不過，部分疫苗公司已在嘗試。如歐林生物（688319.SH）與陸軍軍醫大學合作研發的重組金葡菌疫苗已進入Ⅲ期臨牀試驗，是目前國內唯一開展臨牀研究的重組金葡菌疫苗。該疫苗適用人羣爲金黃色葡萄球菌感染高危人羣，包括圍手術期患者、老人及兒童等免疫力低下者，全球範圍內暫無同類產品上市銷售，預計未來該疫苗市場廣闊。此外，康泰生物（300601.SZ）加碼佈局疫苗新技術路徑的應用研究和新技術平臺的建立，包括mRNA技術、病毒載體技術、新佐劑技術等。公司專門設立了mRNA及新型佐劑的研發團隊，目前mRNA技術路徑主要聚焦於RSV、狂苗等產品的開發，佐劑方面主要服務於公司在研管線中重組技術路徑的在研產品。

存貨居高不下

部分公司資產減值風險大

儘管2023年疫苗公司營業收入仍然保持了6.91%的增長，但背後藏有隱憂。多位受訪人士表示，疫苗公司龐大的存貨成爲一個巨大的風險點。

“疫苗的有效期通常在1-3年，過了有效期，客戶（疾控中心）就會退貨，疫苗公司只能做報廢處理”，一位不願具名的疫苗人士告訴《經濟參考報》記者，近期，某疫苗公司一款主打產品市場銷售不佳，但分管生產高管卻加大生產，導致公司存貨太高，存在跌價或報廢風險，公司最終將其解僱。

Wind數據顯示，截至2023年末，A股14家疫苗公司存貨餘額爲164.92億元，較2022年的156.93億元增加5.09%。14家公司中，9家公司2023年存貨週轉天數較2022年增加。如華蘭生物（002007.SZ），2023年末存貨餘額爲16.74億元，較2022年的14.47億元增加15.69%。2023年，公司存貨週轉天數爲345.75天，較2022年的329.43天增加16.32天。2023年，公司發生的存貨跌價損失及合同履約成本減值損失合計9087.87萬元。

歐林生物則更明顯。2023年，公司實現營業收入4.96億元，同比減少9.38%；實現歸屬於上市公司股東的淨利潤1755.56萬元，同比減少33.94%。對於業績下滑，公司稱原因之一是“報告期內，因市場競爭激烈，b型流感嗜血桿菌結合疫苗及A羣C羣腦膜炎球菌多糖結合疫苗銷售不及預期，部分存貨報廢導致管理費用增加”財報顯示，2023年，歐林生物存貨損失1890.89萬元，較上期增加289.12%。此外，公司期內存貨跌價損失及合同履約成本減值損失爲472.79萬元，較上期有所增加。

康希諾（688185.SH）2023年虧損14.83億元，是A股14家疫苗公司的“虧損王”。該公司披露的信息顯示，2023年度，由於部分原材料、在產品和產成品庫齡較長，公司參考歷史領用情況和未來使用及銷售計劃將預計無法在保質期內被領用或銷售的原材料、在產品和產成品，全額計提跌價準備4.73億元。

“疫苗公司目前多數都採取與推廣商合作的模式銷售疫苗”，楊皓稱，這種模式下，很多廠商會採取“渠道壓貨”的方式擴大銷售，但這些存在於渠道中的疫苗如果不能真正被接種，便存在退貨、報廢的風險，最終還是疫苗廠家買單。

如何避免存貨減值風險？多位受訪人士表示，爲應對市場的激烈競爭、提高週轉率，“出海”將成爲國內優質疫苗公司必經之路。目前，已有多家公司加大了出口力度。沃森生物稱，日益激烈的市場競爭正推動國內疫苗行業的加速出清，真正具備創新技術優勢和產業化能力的疫苗企業有望持續提升市場份額。2023年，公司繼續向摩洛哥出口13價肺炎結合疫苗，有效推進在摩洛哥的本地化生產技術轉移工作；公司連續6年穩定向埃及客戶交付免疫規劃使用的A羣C羣腦膜炎球菌多糖疫苗用於其國家擴大免疫規劃（EPI）；公司23價肺炎疫苗、13價肺炎結合疫苗分別實現了向印度和泰國的首次出口。目前，公司產品已累計出口海外19個國家，覆蓋東南亞、南亞、中亞、非洲、美洲等區域市場。此外，遼寧成大、康泰生物等公司通過加大海外銷售提升公司業績。