吸引長期資金入市路徑漸次清晰 兩會代表委員熱議“長錢長投”

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證券時報記者 程丹

A股“牛短熊長”的現象較爲突出，制約了資本市場投融資兩端的功能發揮。其中的一個重要原因就是，股市的中長期資金較爲缺乏。如何吸引中長期資金入市，讓“長錢”能夠“長投”，成爲了2024年全國兩會上資本市場代表委員們熱議的話題。

多位代表委員建議，加強中長期資金入市的頂層設計，放寬養老金等中長期資金進入股權投資的限制，持續優化市場投資生態，引導塑造更多“長錢”“穩錢”入市，既有助於實現A股“長牛”“慢牛”，也有利於提升社保養老等資金的長期投資收益、推動居民財富穩定增長，是活躍資本市場、提振投資者信心的重要舉措。

機構投資者佔比

較成熟市場仍顯不足

中長期資金是A股市場長久穩定運行的源頭活水。近年來，證監會持續優化資本市場的投資生態，積極推動各類中長期資金參與資本市場。截至2023年末，各類專業機構投資者合計持有A股流通市值15.9萬億元，較2019年初增幅超1倍，持股佔比從17%提升至23%，已成爲促進資本市場平穩健康發展的重要力量。

雖然持股佔比提升明顯，但與境外成熟市場機構佔比均超過50%相比，還有很大提升空間。

全國人大代表、北京證監局局長賈文勤認爲，保險、養老金等作爲重要的長期機構投資者，參與權益投資比例需進一步提高。

一方面，我國社保、養老等長期資金保值增值需求迫切；另一方面，居民財富管理也亟需尋找新的配置方向。 全國政協委員、廣東證監局局長楊宗儒表示，通過持續吸引中長期資金入市，並將居民資金轉爲資本市場長期配置力量，引導塑造更多資本市場“長錢”“穩錢”，既有助於實現A股穩定健康發展，也有利於提升社保養老等資金的長期投資收益，是優化融資結構、促進投融資兩端協調發展的迫切需要。

最關鍵的是能夠顯著改善A股“牛短熊長”的現象。過往多年，“長錢不長”“短錢向長錢轉化不足”是制約股市中長期資金不足的主要原因。

楊宗儒表示，保險資金、基本養老保險基金和年金基金等中長期資金的長期屬性和投資運作的高度專業化，可以跨越週期獲取長期優異回報，成爲股市健康穩定運行的基礎性力量。但受考覈等因素影響，權益配置比例遠低於政策上限，“長錢”價值未能充分發揮。同時，由於缺乏科學的配置引導，部分資金入市後容易追漲殺跌，金融機構未能提供高質量的投資顧問服務，部分機構重銷售，沒有真正以投資者利益爲中心，只顧賣產品賺費用，導致中長期資金入市力量不足。

突破中長期資金入市障礙

全國政協委員、南方科技大學副校長金李表示，國家要支持科技的高水平自立自強，需要有大量的資金支持科技，目前最主要的手段還是通過資本市場匯聚長期資金，通過市場化股權投資的方式支持科技發展。

“要突破制約中長期資金入市的障礙。”賈文勤表示，保險資金權益投資比例受償付能力監管指標約束，2022年1月實施的償付能力新規，保單盈餘分檔計入調整、風險全面穿透計量、權益風險因子不同程度提升，帶來了整個行業償付能力指標斷崖式下降。與此同時，因償付能力指標與權益投資比例呈正向關係，導致保險公司權益投資比例上限均有不同程度降檔。

一組數據顯示，截至2022年底，權益投資比例上限超30%的公司從2021年底的15家下降至10家，權益投資比例上限低於20%的公司從2021年底的8家增至20家。此外，新規對於權益資產超配的情形採取更爲嚴格的限制措施，致使險資在實際投資中不得不預留一定空間，從而影響對權益類資產的配置規模。雖然金融監管總局於2023年9月優化了保險公司償付能力監管標準，但因需統籌考慮償付能力指標、財務指標穩定性、負債端剛性成本要求等因素，保險公司投資權益類資產的意願仍然有限。

同時，年金基金、保險資金等普遍存在短期考覈問題，短期考覈壓力致使機構追求短期收益，影響長期資金屬性發揮。賈文勤指出，財政部將國有保險公司經營效益評價指標考覈調整爲“3年週期+當年度”相結合，有助於引導行業實行長週期考覈，但政策影響範圍較爲有限。受直接影響的僅5家國有機構，資金運用餘額佔全行業比例約36%。5家機構權益投資比例已在17%至27%之間，接近各自監管比例上限。加上投資人員仍普遍以短期投資業績爲首要目標，這一情況在短期內難有轉變，在權益市場波動較大、短期趨勢不明朗的情況下，保險資金大幅增加權益投資的意願並不高。

金李也指出，社保基金雖然可以進行股權投資，也可以進行債權投資，但是股權投資比例的上限僅爲10%，而固定收益產品投資的比例則不低於40%。各省養老金上繳中央統一管理的部分則不允許投資股權，這主要是爲了保障投資安全，控制風險。就實際投資數據來看，按照已累計出資額計算，創投基金佔社保基金累計投資比例僅爲3.4%，遠未達到國家允許的10%的上限。

政策協同需繼續強化

全國政協委員、普華永道亞太及中國主席趙柏基建議，社保基金、保險公司、公募基金、信託公司等機構投資者，可以拉長考覈期限、設置A股投資權重要求等手段吸引資金進入資本市場，對於居民財富，可以考慮採用稅收優惠手段吸引居民投資A股。

在拉長考覈期限方面，楊宗儒也提到，抓緊落實國有保險公司3年長週期考覈機制，落地試點保險資金長期股票投資改革，並逐步擴大試點範圍和投資規模，探索優化保險資金股票投資會計覈算標準，穩步提高保險資金A股流通市值持有佔比。建立健全基本養老保險基金長週期的監管指標，引導基金在投資委託環節與投資管理人簽署5年以上的長期投資管理合同。支持引導年金基金合理設置業績目標，建立健全科學合理的長期限業績考覈結果與資金分配方案掛鉤機制，推動全面建立3年以上長週期考覈機制。適時提高個人養老金繳費額度，研究建立個人養老金投資顧問制度，允許非銀機構開立個人養老資金賬戶，試點建立年金基金向個人養老金的靈活轉換機制，進一步豐富第三支柱資金來源。

“更關鍵的是，要加強中長期資金入市的頂層設計。”賈文勤建議，圍繞引入中長期資金強化政策協同和監管協作，在中央金融委員會的統籌協調下，加強金融監管部門、財政部門、人社部門等交流互通，同向發力、形成合力。開展引導中長期資金入市政策的效果評估，分析政策落地的堵點、難點，優化改進實施舉措，有針對性地健全完善配套政策。

金李表示，爲避免單個項目風險過大，建議規範中長期資金開展股權投資的方式爲組合投資，同時鼓勵以基金方式進行組合投資，不對單個投資項目進行考覈，從而避免因爲擔心國有資產流失而束縛住投資的手腳。