攜程需要超越自己

元旦臨近，旅遊市場情緒或已經被引爆了。

據《極目新聞》報道，元旦假期將近，從攜程發佈的2024年元旦跨年旅遊大數據瞭解到，截至12月15日，2024年元旦假期國內整體旅遊訂單量同比去年增長超3倍，酒店訂單同比增長超5倍，機票增長205%，跟團定製遊等度假訂單增長240%。從搜索熱度來看，平臺上的境內機票搜索熱度較2019年同期增長26%，境內酒店搜索熱度較2019年提高170%。

旅遊市場情緒高漲，反應到企業樣本也能得到印證。

根據攜程旅遊三季報，淨營業收入137億元，同比增長99%，住宿預定、交通票務、旅遊度假、商旅管理等主營業務均大幅增長，其中旅遊度假業務收入漲幅達到243%。

整體營收、利潤與支柱板塊收入的增速都很驚人的攜程，在股票社區一度被稱作“OTA界的拼多多”。但值得注意的是，2022年是旅遊行業的特殊時期，攜程的高增長與去年的小基數和放開後的“報復性出遊”有着不小的關係。

攜程會因爲旅遊市場被引爆而再次吃到紅利嗎？

攜程“奇蹟般回正”

作爲OTA行業頭部平臺，住宿預定和交通票務一直都是攜程的王牌業務，由之延伸的旅遊度假業務和商旅管理業務整體盤子稍小，但增速一直較強。

據三季報數據顯示，攜程這四大業務分別實現營收56億元、54億元、13億元和5.91億元，國內的酒店預訂量相較去年同期幾乎翻了一番，攜程國際OTA平臺的總預訂同比增長超過100%。

淨利潤落袋46億元的攜程，在non-GAAP口徑下也差不多能達到46億元淨利潤，同比增長220%。2023年前三季度攜程淨利潤總共86.6億，同比增長3539%，前三個季度的營收已接近2019年全年，單季度營收相較2019年Q3高31%。

而且對比以前來看，攜程的業績一直超乎預期。

2023年伊始，攜程就奏響了復甦的音節。兩大主業增長強勁，住宿預定Q1和Q2增速均破100%，交通票務Q1和Q2分別提高173.1%和149.9%。另外兩塊業務中商旅管理前兩季度增速爲100.5%和178.1%，旅遊度假Q2增速更是達到了491.8%。

再往前看，哪怕在疫情反覆的2020及2021年，攜程的利潤也並未失控。妙投APP顯示，攜程這兩年內毛利潤率僅向下波動了1、2個百分點。2022年，在營收仍處於低位的狀況下，攜程產品費用下降23億元、營銷費用下降50億元、行政費用下降4.4億元，統共省下78.2億元，使得營業利潤“奇蹟般回正”。

到今年前三季度，攜程更是將毛利潤率提高到82%（比2019年高2.8個百分點），總費用率55.4%（比2019年低9.8個百分點）。有投資人評價，攜程確實如樑建章所說，在血液裡流淌着盈利的基因，而這種基因仍未改變。

某種意義上來說，攜程從之前的自己成爲了之後自己的考試出卷人。

單看這一季度財報，報告期內攜程單季度的營業成本爲25億元，同比環比均雙位數上漲，其中相較去年同期增加了94%，營業成本佔淨營業收入的比重爲18%。

據財報顯示，費用方面，研發、銷售、行政三塊支出也有增加。其中產品研發費用爲36億元，同比上升44%、環比上升21%；銷售及營銷費用達到28億元，同比上升93%、環比上升17%；一般及行政費用同比上升22%至10億元。

拉寬時間線來看，疫情嚴重時攜程減少支出，是出於降本增效維持生存的考量；疫情遠去後，一定的資金投入更有利於攜程收復失地，只是如何平衡估值與預期，成了攜程需要考慮的新問題。

國海證券海外TMT首席分析師陳夢竹指出，國內和國際旅行均展現出強勁反彈態勢，攜程作爲OTA行業龍頭將持續受益，長期伴隨出境遊的修復、攜程在全球OTA平臺上的不斷佈局以及AIGC在文旅中的結合應用，有望帶來持續增長驅動。

旅遊偏好變了

影響攜程股價的另一個重要因素，是比起去年，2023年消費環境整體回暖。

國家統計局最新數據顯示，2023年1-9月全國人均可支配收入爲29398元，漲幅達到6.3%。在家憋了三年的消費者們因此更願意出門旅遊，文旅部公佈的旅遊數據顯示，前三季度國內旅遊收入3.69萬億元，同比增長高達114.4%。

旅遊花費遠超可支配收入增長表明了人們的出遊熱情，從最初盛行的“吃喝玩樂搭子”到現在風靡的“辭職去當大理遊民”，滿足自身這件事從未被人們落下，客觀來說，國內的旅遊OTA平臺是時代的受益者。

在此基礎上，疫後消費者在旅遊風格上也出現了新的變化。

一方面分層旅遊、錯峰旅遊的“理性化”特質突出，平臺需要轉換思路，用差異化服務從這一輪週期中汲取能量與利潤；另一方面，產業鏈上也出現新的變化，需求倒逼供給改革，場景擴容需數智化工具支撐。在陳達看來，一些旅遊平臺這幾個方面都未具備足夠優勢。

先說差異化服務，陳達表示，國內旅遊平臺一直存在同質化競爭的局面。“旅遊產品也幾乎一模一樣，差異化基本沒有；比如一些平臺都依賴於微信生態，有較爲穩定的公域流量供給，所以我們看到很多友商是在互相搶佔地盤。”

2023年Q3財報顯示，同程平均月付費用戶4420萬戶，年付費用戶達到2.25億戶，是國內付費用戶規模最大的OTA。比起下載一個專門的App，下沉市場用戶普遍希望通過日常使用的軟件完成偶發需求，在微信擁有“火車票機票”和“酒店”2個三級入口的同程在這時候顯然更有競爭力。

再看AI大模型等工具對於業績的改善，攜程這方面也一直不是強項。按照陳達的說法：“旅遊行業相對傳統，服務也是基於線下體驗，所以不太容易被AI等新技術概念所影響，資本市場對旅企，估值普遍一般。”

海外分析師Jonathan Lai還觀察到，2018年至2022年，攜程在產品研發費用上的投入累計達452億元。其中2022年研發費用已經佔到淨收入的42%，這一比例甚至高於一些國際互聯網巨頭，僱員體系中研發團隊的佔比也達到了48%，與之對應的是，“研發成果來看，主要就倆，攜程問道大模型，另一個是基於算法推薦的旅遊推薦榜單。”

除了這些以外，出境遊恢復動力有限也是今年的一大變化。

從攜程來看，三季度的跨境航空客運量則僅恢復了五成，出境酒店和機票預訂量也不過是2019年同期80%左右的水平。

Fastdata發佈的《2023年中國出境遊行業發展報告》顯示，在中國OTA平臺出境自由行市場中，飛豬以39.4%的市佔率位居第一，更豐富的產品，更強的線下履約能力讓飛豬成爲了90後及00後出境自由行的首選平臺，在簽證、境外本地玩樂等領域都有領先，超過攜程和同程。

第二增長曲線就在腳下

攜程作爲OTA平臺裡的老牌霸主，深耕在線旅行與酒店行業後，構建完善的線上線下生態閉環短期內仍不可替代。

最突出的例子是雙十一期間攜程BOSS直播“空降”蘇梅島。據《新京報》11月2日報道，攜程副總裁孫天旭“空降”蘇梅島直播間，熱度超1000萬，泰國旅遊訂單環比前一天增長14%，拉動泰國酒店間夜量大幅增長，創下“十一”超級假期後的又一個新高。Fastdata統計中，攜程高淨值用戶的忠誠度及黏性也維持在較高水平。

近年來，各類旅遊產品不斷創新，產業變革由初始階段過渡至成熟期，想要抵禦“內卷”危機，OTA平臺確實也需要在穩住基本盤的前提下，找到新的機會，在這一點上，海外旅遊業的發展或許能給予一定啓示。

比如日本，短途遊與周邊遊興起，就是中國與日本的一致特點。

據日本《讀賣新聞》報道，日本國民偏愛短途遊與其經濟形勢有關，上世紀90年代泡沫經濟破滅之後，日本年輕人的消費慾望趨弱，人口達峰後過去常見的“四世同堂”大家族減少，以夫妻兩人爲主要成員的核心家庭制興起。“個人享受型”的支出提高，積攢三年的熱情正釋放。

據國家文化和旅遊部相關數據顯示，國內大量消費者也開始青睞周邊遊，元宵、端午等假期中短途出遊佔比較高，年輕人羣體中頗爲流行的“微旅遊”其實就包含了上述形式。這當中又顯露出分層旅遊、錯峰旅遊的“理性化”特質，遊客需求轉向高層次、多元化、享受型。

基礎設施搭建到位，各地區旅遊產業發展會更爲迅速，歐美市場就是在完善選擇、存量優化的過程中，出現了文化體驗和主題旅遊替代傳統“風光遊”的現象，前者現在也成了國內消費者的首選。

同程旅行《2023中秋國慶假期旅行消費報告》顯示，國內各大歷史文化類景區正受到遊客關注，茶道體驗、古蹟朝拜、美食之旅等特色“場景”更受歡迎。

同時旅行市場不斷擴容，周邊遊的範圍由市到縣，特色型村落收到不少訂單，一場音樂節或演唱會即可帶動整座城市文旅消費，小鎮青年也開始期待高質量文化產品。

文旅行業分析師Koala表示，音樂節和演唱會已經成爲國內目的地城市吸引年輕遊客的重要方式，消費市場也進一步下沉到二三線城市乃至旅遊發達的縣城，往文化產品、旅遊+文娛的方向發展，有望給攜程帶來更多機會。

整體而言，攜程的表現就像是中國旅遊行業的縮影，業績依然強勁，但滿足預期、超出預期纔是市場真正渴望看到的情況。當境內遊業務復甦的拉動作用渡過週期最高點，發力出境遊業務復甦、尋找增量並拿下增量，才能讓投資者滿意。

Jonathan Lai說，攜程的基本盤非常穩固。“攜程B端客戶的規模和質量非常好，企業員工出差這塊業務可以說遙遙領先，來自攜程的流量和訂單對其他平臺基本是碾壓式的。”

他還補充到，OTA不是典型的互聯網行業，而是重人力的服務行業，攜程1萬多的客服工作人員也是護城河之一，“攜程一張機票只能賺5塊錢，確實是辛苦錢，但得成規模才能賺這個錢。”

整體來看，抖音、美團固然能對攜程造成內容夾擊，可是在供應鏈和履約能力上，攜程依然具有極大的優勢，元旦國內旅遊市場再次被引爆，通過補短板、創長板，OTA平臺裡，攜程依然可以王者歸來。

作 者 |遊璃