外匯探搜－各國貨幣政策分化 造就強勢美元格局

美國製造業活動與全球的差異

IMF在4月20日發佈世界經濟展望將2022年全球經濟成長由年初預估4.4％大幅下修至3.6％，成熟市場通膨由年初預估的3.9％大幅上修至5.7％，全球通膨壓力續升溫帶動央行貨幣政策往緊縮發展。觀察全球與美國採購經理人指數差異可見，4Q20以來美國製造業活動長期高於全球，美國疫後景氣復甦力道支持強勢美元格局，且近期採購經理人指數差異創6個月新高，顯示美景氣冬季疫情高峰過後再度展現韌性，強勁經濟成長疊加通膨上揚帶動升息預期大幅攀升。

年內美升息估逾6碼

3月聯準會官員利率點陣圖顯示，年底預測中位數達1.875％，從3月啓動升息一碼至0.25％～0.5％後，代表今年後續6次會議須再升息6碼，然市場利率期貨隱含年底升息已超過8碼，意味聯準會升息看法落後於市場，而近期多位官員言論已往加速緊縮方向邁進，且不排除未來會有多次0.5％升息碼數，如此則基準利率將快速往2.4％長期中性利率靠攏。

而美國貨幣政策加速退場促使其貨幣政策相較其他多數成熟國家差距擴大，預期2Q22美元處於相對強勢格局。

除了美國自身景氣及貨幣政策對美元的影響，美國加速貨幣緊縮環境中，多數央行政策仍相對寬鬆。歐洲央行資產購債計劃雖金額下降但至少購債到6月，且烏俄戰爭的擴散性以及對歐洲能源供給的不確定性逐漸影響經濟成長，歐洲央行面臨是否加速緊縮對抗通膨或維持寬鬆政策支持成長，目前歐洲央行選擇相對溫和的貨幣正常化路徑，但不可否認因各國面臨的通膨壓力不同，如西班牙高達9.8％而法國僅4.5％，歐元區貨幣政策要顧及所有國家面臨的問題時將對歐元區景氣帶來更大的挑戰。

日央行放任日圓貶值

日本央行方面，日圓兌美元連多日下跌，美債利率飆升帶動日債空頭賣壓，10年期公債利率一度觸及0.25％利率目標上緣，日本央行重啓無限資產購置計劃捍衛十年債正負0.25％殖利率曲線控制目標。同時，行長黑田東彥表示，日圓弱勢對經濟有利，此言論透露日本央行有意放任日圓貶值，因此在日本央行表態後，日圓對美元走貶短期很難出現轉折。

除了歐日貨幣政策明顯落後於美國外，2月烏俄戰爭爆發後人民幣兌美元升值出現趨緩跡象，中國公佈3月經濟數據普遍慘淡，防疫封城對經濟的衝擊全面且廣泛，供應鏈緊縮壓力加劇，儘管中國人民銀行宣佈4月25日起下調金融機構存款準備金率0.25％，然中國3月經濟數據可能比實際預期更疲軟，雖疫情可望逐漸緩解，但不意味經濟活動能立刻恢復正常，研判中國央行將繼續實施寬鬆貨幣政策來支持受疫情重創的經濟活動。

綜合上述，全球景氣相較下美國表現突出，聯準會貨幣緊縮政策自然相對積極，造就短期貨幣政策分化的現象，而此現象也反映在匯價上。

同時，歐洲面臨烏俄戰爭風險疊加成長疑慮、日本捍衛殖利率曲線計劃重啓無限量購債計劃、中國封城衝擊經濟需央行寬鬆政策託底等因素，進一步造就強勢美元的局面。

展望後續，烏俄戰爭疊加中國封城防範疫情擴散對原物料及供應鏈的影響恐加深，意味全球物價壓力暫時不會獲得緩解，成熟國家央行貨幣政策已確定因應高通膨而加速升息，歐日央行勢必在下半年起陸續步入貨幣緊縮階段，屆時是否加速緊縮則取決於目前全球通膨高峰期的延長壓力是否如期於下半年舒緩，就短線而言，鑑於地緣衝突未解、美國聯準會貨幣政策正常化步伐快於多數G7國家，有利美元維持相對強勢表現。