投資趨勢－牽動2023黃金漲勢兩大關鍵

黃金2023年能否反彈至或突破2,080美元的高位，將取決於多種因素，包括：聯準會是否會降息及美元走軟等。圖／路透

自2022年11月觸及近期低位以來，黃金價格已一度上漲了300多美元/盎司。即便如此，黃金價格也只是重回去年4月的水準而已。把時間拉長些來看，黃金價格自2020年夏季以來一直處於波動區間。過去兩年半內，黃金價格一直未能向上突破2,080美元；即使在最近反彈之後，仍比該點位低大約140美元。那麼，黃金的漲勢是否還能持續？黃金能否在2023年再創新高？

就某些方面而言，黃金的區間波動表現令人意外。人們或會認爲，被奉爲通貨膨脹對衝工具的黃金將會隨着通膨的飆升而一路上漲。相反，隨着通膨從2020年的1.3％升至2022年年中的9％以上，黃金價格卻一直在橫盤整理。即便如此，現在認爲黃金不再充當通膨對衝工具的看法可能過於輕率。從2019年春季到2020年夏季，隨着美國聯準會（Fed）開始放寬貨幣政策，起初較爲緩慢，隨後於2020年3月大舉降息至零利率水準，並啓動了4.9萬億美元的量化寬鬆計劃，這些舉措推動黃金價格上漲近60％。與其說黃金投資者未能對衝通膨，或許更準確的說法是，黃金投資者預期金價反彈結束後的兩年內將出現高通膨。

2021年和2022年通膨率的實際上行給黃金投資者帶來了一個問題。一方面，通膨上行意味着美元和其他法定貨幣能購買的實物資產（例如貴金屬）更少。另一方面，一旦各央行意識到通膨飆升不是暫時現象，便開始以1981年以來最快的速度收緊貨幣政策。

利率上調對黃金來說是個不利的消息。作爲央行儲備資產，黃金仍然是一種公認的全球貨幣，但不支付利息。隨着聯準會和其他央行開始加息並縮小資產負債表規模，雖然通膨率較高，但美元等法定貨幣相對於黃金變得更具吸引力。

事實上，黃金與聯邦基金利率所預示的兩年內聯準會政策利率預期的日常變化呈一致的負相關關係。隨着市場預期聯邦基金利率在2019年和2020年初會下降，黃金價格飆升。隨後，在2020年底和2021年，市場得出結論認爲，聯準會不能（或不會）跟隨歐洲和日本實行負利率，黃金停止上漲。最後，在2022年，隨着市場預期轉爲聯準會以40多年來最快的速度加息，黃金價格在當年前九個月下跌。

那麼，2022年第四季發生了什麼變化？似乎有兩個相關因素趨使黃金反彈。首先，市場認爲聯準會可能在加息方面保持克制，可能不得不於2023年底和2024年開始降息。截至1月，聯邦基金期貨預測2023年下半年將開始降息200個基點。隨着市場開始預測聯準會的最終降息，黃金價格上漲。

有助黃金反彈的第二個因素是美元。聯準會於2022年年中在收緊政策方面領先於其他主要央行。這導致美元兌歐元、日元、英鎊和黃金出現飆升。然而，隨着聯準會暗示第四季度將放緩加息步伐，以及其他央行加快緊縮步伐，美元兌其他貨幣開始出現拋售。美元走軟往往會提振黃金價格，過去十年，黃金價格與彭博美元指數呈一致的負相關關係。

因此，黃金能否反彈至或突破2,080美元的高位，將取決於多種因素，包括：

一、聯準會真的會從今年晚些時候開始降息200個基點或更多嗎？或者，高於預期的通膨或高於預期的增長會阻止寬鬆政策兌現？

二、美元兌外幣會繼續拋售，還是會反彈？

如果事實證明通膨比預期更棘手，這對黃金來說可能是一把雙刃劍。一方面，黃金可能受益於美元兌固定資產貶值的速度快於預期。另一方面，高於預期的通膨可能將阻止聯準會以利率市場和黃金價格已納入考慮的方式進行降息。