思睿集團牛書斌：大漲過後，黃金的投資價值幾何？

（圖片來自海洛）

近日，Wind3C會議上，思睿集團多資產投資部投資經理牛書斌帶來《大漲過後，黃金的投資價值幾何？》的主題分享。他曾任北美花旗銀行原油交易員，後任職於中信建投自營交易部、全球對衝基金MassAve Global。

牛書斌分析了1970年以來黃金的四波大漲，並總結認爲，驅動過去四輪金價上漲的因素，要麼是突然經濟變得特別好，大家的需求特別好；要麼是美國信用動搖或者是大通脹，美國信用動搖很大的表現形式就是大放水。

他同時指出，當前黃金價格的變動不再單純受美國實際利率的影響，而是受到全球經濟狀況、貨幣政策、地緣政治緊張局勢和投資者避險需求等多重因素的共同作用。這些因素共同塑造了當前黃金市場的複雜性。

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以下是牛書斌分享的部分核心觀點：

// 如何看待黃金當前時點的投資價值？ //

短期內，黃金價格的上漲可能主要受到地緣政治緊張局勢的影響，而這種緊張局勢很可能將持續一段時間。儘管無法精確預測金價的上漲幅度，但根據過往經驗，如2018至2020年間金價上漲了60%，歷史上甚至有超過400%或500%的增幅，因此不排除未來金價可能繼續上漲的可能性。雖然這樣的預測在當時可能看似不可思議，但歷史已經多次證明市場的不可預測性。所以，短期內的風險收益比很難判斷，但大概率還會呈現上漲趨勢，因爲推動它上漲的因素短期內還不會改變。

但從長期角度來看，比如三到五年的時間跨度，投資黃金更多是出於對衝極端風險的考慮。在這個階段，年化回報率的預測同樣充滿不確定性。對於那些使用人民幣投資黃金的人來說，如果中國經濟開始復甦，同時美國進入一個降息的週期，人民幣匯率可能會相應升值。歷史上，人民幣匯率通常在6.2至7.2或7.3的範圍內波動。目前，匯率已經接近這個範圍的最高點，未來有可能會降低。由於黃金的價格普遍以美元來定價，然後再根據匯率轉換爲其他貨幣，因此人民幣的升值，可能會對這些投資者造成不利影響，他們可能會在匯率變動中損失10%至15%的價值。因此投資者在考慮黃金投資時，除了要關注黃金市場的走勢，還必須密切注意匯率的變動。

// 除了黃金，還可以關注哪些投資品種？//

對於黃金投資方式之一投資相關上市公司或者ETF，他表示需要注意的是，黃金相關的上市公司的股價或者黃金相關ETF，在黃金上漲的過程中，可能會存在溢價。ETF的溢價相對會比較好判斷，可以看IOPV。但是上市公司的溢價比較難判斷，會有一個PB或者PE區間，如果處於區間比較高的上沿，或者超出之前的交易區間，可能代表着現在市場對這個公司有一定溢價。

黃金現在漲得比較高，如果從長期配置的角度還可以買，但是如果是一個相對偏短期、相對比較看重投資回報率的投資者，可以適當考慮一下白銀。從長期的配置角度，白銀還是不如黃金，因爲黃金是“貴金屬之王”，白銀有一部分的保值用途，還有很多工業的用途，受工業需求的影響。

黃金在歷史上和原油、銅等產品的關聯性很高，尤其是和原油的關聯性很高，前兩次黃金的暴漲也都是因爲油價的暴漲。最近中東局勢非常緊張，一旦後續出現升級並波及原油產量，原油價格可能會在很短的時間內漲50%。但值得注意的是，2024年6月份加拿大要新開通一條管道，之前加拿大的產量受限於管道的運力，新管道開通可能會影響原油的價格。

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