受理到審覈通過不足三月 國聯與民生整合按下加速鍵

21世紀經濟報道 記者 崔文靜 北京報道

12月17日召開的上交所2024年第六次併購重組審覈委員會審議會議上，國聯證券發行A股股份購買民生證券99.26%股份並募集配套資金，獲上交所重組委審覈通過。

9月27日，國聯證券收購民生證券方被上交所受理。這意味着，二者合併從受理到審覈通過，用時不足3個月。

國聯證券收購民生證券，亦爲新“國九條”後首單券商併購重組過會項目。

“國內券商同質化較爲嚴重，合併是趨勢所在，也是當前監管鼓勵的方向。國聯證券、民生證券同屬於無錫市國聯發展（集團）有限公司（以下簡稱“國聯集團”）旗下，二者合併更是頗爲契合監管導向。因此，國聯證券收購民生證券推進較爲迅速。”某券商資深人士告訴21世紀經濟報道記者。

據該人士分析，新一輪券商合併潮或已開啓。此輪合併路徑主要有兩條。

一是頭部券商之間的強強聯合，比如國泰君安+海通證券、中金公司+銀河證券、中信證券+中信建投，在全國佈局的基礎上更爲聚焦國際化，旨在打造一流投行。

二是地方中小券商的聯手，此番國聯證券與民生證券的合併即屬於此類。此類券商將首先服務於地方經濟與集團發展，而後拓展其他業務。

從受理到審覈通過用時不足3個月

無錫券商國聯證券收購上海券商民生證券，推進頗爲順利。

12月17日，國聯證券收購民生證券99.26%股份並募集配套資金，已獲上交所審覈通過。

今年5月14日，國聯證券收購民生證券的消息方首次公開釋放；8月8日，收購草案發布；9月27日，上交所正式受理。

如今，合併審覈已經通過，這距離上交所受理不足3個月，距離首次官宣併購消息也僅僅7個月。

在受訪人士看來，國聯證券收購民生證券，推進如此之快，與監管鼓勵券商合併有關，也與二者合併有助於實現業務協同相關聯。

從業務協同來看，區域方面，國聯證券立足於長三角，深耕無錫；民生證券分支機構則主要集中於河南、山東。合併後，二者覆蓋區域將得以拓展。

業務方面，國聯證券以財富管理、基金投顧、資產證券化以及衍生品見長，近年來重點投入的投行業務仍有很大提升空間，近三年來位列行業，國聯證券投行排名位列行業第28名至第30名之間。

民生證券則大爲不同，其以投行和資產管理業務見長。尤其是投行業務，可與頭部券商相比肩，近三年來投行排名位於券業第7名至第12名之間。

“國聯證券一旦成功收購民生證券，其投行排名將立刻顯著提升，大概率將穩居行業前十。”業內人士分析道。

以2023年數據爲例，國聯證券收購民生證券後，投行收入將合計達25.89億元，位列券業第七，排在其前面的券商均爲傳統強勢頭部券商，包括中信證券、中信建投、中金公司、國泰君安、海通證券和華泰證券。

從營業收入來看，民生證券近5年業績起起伏伏，營業收入位列行業第35名-45名之間。素有“小中信”之稱的國聯證券營業收入排名則自2018年以來持續提升；2018年時尚且位列行業第65名，2020年首次排入前60至57名，2021年起營收排名以每年6名以上的速度飛速提升，2023年已經達到行業第42名。2024年上半年排名有所下滑，但仍位列行業第50名，較2020年及之前名次明顯更優。

券業合併雙重路徑

與監管鼓勵方向相契合，是國聯證券收購民生證券得以快速推進的另一個重要原因。

拉長時間線，20世紀90年代以來，國內券商曾掀起數次併購潮，包括1995年-2001年的“分業經營”併購潮、2004年-2006年的 “綜合治理”併購潮、2008年-2010年的“一參一控”併購潮，也有人將2012年以來的市場化併購解讀爲新一輪併購潮，去年中央金融工作會議再提打造一流投資銀行後，有市場人士將其視作更新一輪券業併購的開端。

最新一輪併購潮，路在何方？

綜合受訪人士分析，頭部券商強強聯合、在地方政府推動下的地方中小券商聯手，是兩大典型路徑。

此番國聯證券與民生證券的合併，即屬於地方券商相結合。

根據中證協數據，截至2023年年底，我國共有證券公司145家。在受訪人士看來，其中大部分券商業務同質化頗爲嚴重。

不少小型券商設立之初的一大目的在於發揮券商牌照效應，如今，券商牌照效應已經弱化。伴隨券業馬太效應的加劇，中小券商生存空間更是被進一步壓縮，有些地方小型券商利潤微薄。

與此同時，近年來，國內證券公司國企背景色彩日漸濃厚，擁有國資背景股東對於券商經營的重要性日漸凸顯。這也使得民企券商的生存壓力有所加大。

如此環境下，券商併購逐漸成爲新趨勢。

記者從多位券商人士處瞭解到，此輪地方證券公司之間的併購潮大概率由地方政府推動。

有券商人士表示，未來，除一線城市外，同一省內的券商彼此合併、實現業務整合。整合後的券商將優先服務於地方經濟與集團發展需要，而後再進行其他業務拓展。

更多服務於地方經濟與集團發展需要，這從多家券商近年來股東調整後的新變化可見一斑，誠通證券、長江證券等均爲如此。相較於一味追求創收，央國企成色加重後，券商更爲看重其業務開展與地方經濟、集團發展的協同效應。

除了地方中小券商相互攜手，頭部券商強強聯合，是新一輪券商併購潮的另一條路徑。 4月12日新“國九條”提出的目標之一——到2035年，一流投資銀行和投資機構建設取得明顯進展，進一步明確監管對頭部券商合併的鼓勵之態。

國泰君安收購海通證券，是正在推進中的頭部券商併購典型案例。目前，兩家券商合併重組交易方案等相關議案經股東大會審議，均獲高票通過。

與此同時，多家券商合併正在推進中，包括西部證券收購國融證券、國信證券收購萬和證券、浙商證券收購國都證券、華創證券收購太平洋證券等。

中信證券與中信建投、中金公司與銀河證券，已經雙雙完成高管互換，使得兩組券商之間的合併猜想市場關注度較高。

此外，東興證券+首創證券，首創證券+第一創業，長江證券+天風證券等，同樣頗受關注。