十大券商一週策略：震盪上行邏輯仍在，做好跨年反彈準備，關注併購重組和市值管理

過去一週，A股市場總體呈現震盪回調走勢。特別是，11月22日市場出現了明顯的回調，三大指數單日跌幅均超過了3%。

短線市場調整主要源於外部不確定性升溫，比如貿易摩擦升級擔憂、美聯儲12月不降息預期升溫以及局部地緣局勢升級等。

機構普遍認爲市場正處於關鍵轉折點，隨着年底重要會議（12月政治局會議與中央經濟工作會議）臨近，市場對於來年宏觀政策的定調會給予更多的關注。若國內政策信號超預期，那麼A股有望迎來反彈的契機。建議關注政策動向和經濟數據，把握跨年投資機會。

中信證券：市場正站在年度級別馬拉松行情的起跑線上

中信證券研報認爲，當前市場的定價主力正處於從個人投資者向機構投資者切換的階段，機構關注的房價和社融信號仍需觀察，投資者的心態比較脆弱，在外部擾動下放大了波動；當前正處於政策空窗期，政策預期出現紊亂，但是國內政策的方向和目標明確，12月料將再次凝聚共識；市場正站在年度級別馬拉松行情的起跑線上，等待房價和社融的發令槍，配置上，短期可以繼續用部分低估值順週期品種過渡，待信號明確後積極增配績優成長和內需消費。

首先，內部方面，新一輪化債政策組合如期落地後，市場進入政策空窗期，前期政策起效下四季度國內經濟有望穩步改善，但房價和社融發令槍信號仍需等待，且外部擾動下市場對明年預期比較紊亂。其次，外部方面，以關稅推動產業鏈迴流是美國未來貿易政策的核心，預計國內政策能夠從容應對，而國內微觀主體也已有所準備。最後，市場方面，定價主力正處於從個人投資者向機構投資者切換的階段，投資者的心態比較脆弱，美國二次通脹預期和人民幣匯率變化放大了市場波動，預計12月政治局和經濟工作會議將重新凝聚共識。

國泰君安：做好跨年反彈的準備

近期股市遭遇逆風，預計12月將會有跨年反彈。11月中旬以來股市持續調整，國泰君安策略自11月初以來一直強調當政策分歧減小，成交和換手將有所減速，並帶來題材股的降溫與市場的休整。展望後市：1）決策層對於扭轉經濟形勢與支持資本市場的態度轉變，是股市出現行情和底部擡高的堅實基礎，我們預計有機會的震盪行情還會持續。2）當前股市正在快速計入中國潛在政策的空間與特朗普關稅壓力的複雜性，出現了港股和A股的調整，但這對股市而言並非壞事，併爲跨年反彈奠定了基礎。3）我們認爲內需不振與外部壓力亦爲2025年增量經濟政策打開空間，潛在政策包括更高的赤字率、更多的向地方轉移支付、更積極的促消費舉措以及更大的匯率彈性，因此在12月至特朗普政府上臺前，預計股市有望出現跨年反彈，但股指總體而言仍是震盪行情。從中線來看，我們仍維持N字型走勢判斷，股市系統性行情的出現仍需要看到進一步擴信用的舉措。

主題推薦：1、併購重組。聚焦“硬科技”和國有資本整合，看好戰新產業優質資產重組和傳統產業行業格局優化。2、數據要素。看好網絡、算力基礎設施投資和數據流通交易體系建設。3、低空基建。產業規劃落地實施加速低空航線規劃/5G-A基站/起降場/空管等基礎設施投資。4、自主可控。看好國產算力/半導體/高端裝備。

招商證券：市場正處於大級別上行趨勢的調整期中 建議年末積極建倉

近期市場調整是前期漲幅累積過大、政策進入真空期、企業面臨業績壓力、地緣政治局勢頻繁變動以及美元指數和美債收益率顯著走強等多重因素交織影響的結果。當前，市場正處於一個大級別上行趨勢的調整期中。建議投資者在年末或明年年初，利用政策預熱期和業績披露期的市場效應積極建倉，重點關注與穩增長緊密相關的地產及其產業鏈，以及空間大、政策支持強且受技術進步催化的“智安醫”方向。

從行業和風格配置角度考慮，我們判斷，在前期中小風格佔優之後，隨着中小風格補漲到位，交投佔比出現較高的情況，並且此前大家預期的併購可能會隨着IPO節奏的逐漸恢復有所弱化，中小風格繼續進一步佔優的概率降低。後續，隨着化債政策順利落地、四季度進入業績修正和年底估值切換的階段、ETF目前已經逐漸深入人心、中證A500進入批量建倉期，偏藍籌風格的指數有望獲得更加正面的支撐。行業選擇層面，結合中觀景氣、盈利能力、籌碼分佈、估值、交易、週期階段和賽道價值等多個維度，本期推薦關注汽車（汽車零部件、乘用車）、家電（白電、廚衛電器等）、商貿零售、機械設備（自動化設備）、電子（消費電子、半導體）、基礎化工（化學制品）。

華西證券：把長期資金入市的堵點打通

本輪“新質牛”行情步入健康調整，一是投資者對“特朗普交易”和美聯儲降息節奏重新定價；二是A股積累的前期獲利盤有所了結，市場交易情緒自然降溫。展望後市，階段性震盪鞏固有利於行情走的更穩、更長。一方面，證監會指出要大力發展權益類基金特別是指數化投資，近期A500ETF相關產品建倉有望帶來增量資金；另一方面，12月將召開政治局會議和中央經濟工作會議，對明年經濟政策進行定調，投資者政策預期仍會對風險偏好形成支撐。

中國證監會主席吳清11月19日在第三屆國際金融領袖投資峰會上表示，現在市場上更需要把長期資金入市的堵點打通，證監會大力發展權益類基金特別是指數化投資，權益類ETF發展勢頭非常好。ETF資金流向來看，11月以來股票型ETF淨申購99億元，主要流入方向爲中證A500ETF。截至目前，已上市的中證A500ETF最新規模已接近1600億元，第二批A500ETF基金近期也完成配售，後續基金建倉有望帶來增量資金。行業配置上：關注“新質牛”核心資產，如AI+、低空經濟、人形機器人、本土替代、數據要素等；主題投資方面，關注併購重組和市值管理（長期破淨央國企估值修復）主題。

中銀證券：震盪上行邏輯仍在

本週市場衝高回落，週期、紅利板塊先後佔優。一方面，最新的地產成交、二手房價格、挖機銷量等反映內需強弱的基本面數據持續呈現點狀修復；另一方面，地方政府化債持續加速推進，一線城市地產政策紛紛落地，市場對於基本面預期出現一定程度的回暖，週一至週四，消費、週期板塊有所表現。週五市場在內外部因素的影響下出現回調：一方面，地緣政治衝突影響下，市場避險情緒升溫，美元持續加速走強；另一方面，特朗普當選後內閣提名逐漸浮出水面，對華貿易的鷹派預期有所升溫。週五市場情緒明顯走弱，紅利股階段性佔優。

短期波動不改中期震盪上行趨勢。本週起市場進入階段性數據空窗期，流動性寬鬆、基本面預期相對樂觀而基本面數據修復尚未得到實質性驗證，使得短期績差股行情更爲活躍，本週起正式落地實施的《上市公司監管指引第10號——市值管理》引發市場短期對於破淨策略關注度提升，本週前半周破淨策略顯著跑贏其他寬基指數。展望後市，我們維持上週觀點，市場震盪上行邏輯不改。臨近歲末，市場對於經濟工作會議的關注度有所提升，未來兩週市場或進入對於2025年宏觀政策的預期演繹階段，風險偏好不弱而流動性環境寬鬆，市場震盪上行趨勢有望延續。

民生證券：市場只是回到正軌 不用過度驚慌

股票的結構定價要向其他大類資產看齊，但是其中權重股的壓艙石作用會逐步體現，投資者不用過度驚慌。股票市場偏離基本面的交易已經持續了較長時間，背後其實是投資者回避短期基本面問題、定價更爲遠期且短期不可證僞的成長與主題，但這種偏離終有邊界。市場出現調整意味着過去的結構並不能真正帶來牛市，但這並不是對市場悲觀的理由，低估值的藍籌股並不存在上述問題，且得到了政策的真正呵護，有望成爲市場的壓艙石。我們推薦：第一，在國內經濟活動企穩且“特朗普交易”回擺過程中，繼續看好能源（原油、煤炭）、有色（銅、鋁、黃金）。第二，化債主線下，金融板塊的機遇仍然值得重視（銀行、保險），同時TO-G端應收賬款較多的建築板塊也值得關注。第三，關注紅利資產的迴歸：公路、鐵路、港口、電力。第四，貿易條件存在迴旋餘地，且受益於中國企業出海的資本品值得關注（機械設備、通用設備、專用設備、運輸設備）。

信達證券：短期降溫 但牛市根基還在

近期市場有所調整，有少部分投資者擔心牛市是否還在。我們認爲這一次熊牛轉折，最重要的力量是來自股市政策驅動股權融資減少，帶來股市供需格局的轉變。2023年下半年開始，股權融資規模低於上市公司分紅。歷史上1995年、2005年、2013年，也出現過，隨後不管經濟是否改善，股市出現了較大級別的牛市。牛市的第二個力量是經濟政策轉變，關於這一點，我們認爲方向比短期結果更重要。美國次貸危機後，房價持續下降了6年，但股市的熊市時間很短，主要是因爲從2008年底開始，美聯儲開啓了量化寬鬆。短期來看，第一個力量沒有問題，第二個變量略有分歧，但方向性問題依然不大。市場震盪休整，本質上可能是很多短期博弈性資金的降溫。之前的歷輪牛市中，短期換手率過快的回升過後，往往股市都會出現季度級別的震盪休整，牛市初期休整的時間往往更久。不過由於長期資金和政策方向的轉變，指數的中樞很難跌回原點。

華金證券：短期繼續震盪 科技仍有空間

短期進一步調整空間有限，A股可能延續震盪偏強趨勢。當前來看，政策、產業趨勢、流動性和估值都指向科技成長行業仍有上漲空間。（1）短期內外部風險有限，國內政策維持寬鬆。（2）科技相關的產業趨勢仍在上升。一是國內外AI相關的技術革新推動TMT行業趨勢上行；二是國內半導體國產化、數據要素、軟件和網絡安全等需求不斷上升；三是醫藥反腐告一段落、電新行業產能出清已較充分。（3）短期內海外流動性寬鬆預期可能有擾動，但國內流動性難收緊。（4）估值和情緒還未到極高水平。一是TMT中PS最高的是3.7倍，離7-10倍的高位仍有空間。二是電子和計算機的成交額佔比已接近20%的高水平。

中國銀河：維持市場健康震盪態勢

展望後市，A股有望震盪上行。一方面，隨着存量政策加快落實以及一攬子增量政策加力推出，經濟基本面呈改善態勢。另一方面，特朗普當選美國總統後，美國對華政策面臨較大不確定性。配置方面，重點關注以下幾個領域：（1）基於自主可控邏輯與發展新質生產力要求的科技創新主題。（2）涉及大規模設備更新和消費品以舊換新的“兩新”主題。隨着消費品以舊換新工作持續推進，帶動汽車、家電、家居家裝等重點消費品銷量快速增長，有利於帶動業績復甦，同時，大消費板塊目前估值處於歷史中低水平，投資價值較高。（3）繼續看好避險屬性較強的紅利板塊，在宏觀經濟數據趨勢好轉前，投資者風險偏好預計總體維持低位，從而繼續投資高股息的紅利股。

東吳證券：從本輪調整結構看年末策略和行業配置

近期A股市場走弱的核心原因在於幾類資產的背離。具體而言，自10月中旬以來，A股一度向上突破，表現強勁；而人民幣匯率、港股及大宗商品等其他資產卻普遍承壓：匯率持續貶值，港股震盪整固，黑色系及全球定價商品價格下挫。同時，A股內部呈現“風格蹺蹺板”特徵，大小盤分化明顯。這種資產間的背離狀態，反映出各類資產背後定價邏輯的差異，A股上漲主要基於市場風偏改善下的流動性邏輯，匯率和港股更多受到強美元的壓制，商品市場則在表達基本面“弱現實”。

年末看好大盤股，中長期成長股有望佔優。年底，大盤順週期風格有望迎來階段性配置機會。接下來的重要觀察窗口是年底的中央經濟工作會議以及明年的兩會，在此期間，增量政策有持續落地的可能，而政策預期難有證僞的風險，市場邏輯將沿着 “預期政策拐點——預期斜率過高——預期斜率向下修復——預期斜率向上空間重新打開”的邏輯演繹，順週期風格有望迎來階段性的配置機會。

本文源自：金融界

作者：歸林