瑞銀:銀行資產質量受益於化債計劃,高息股仍具備吸引力

“去年銀行股的表現超越大家想象。”瑞銀大中華金融行業研究主管顏湄之在第25屆瑞銀大中華研討會上提到,2024年中國銀行業股價表現領先於MSCI China指數28.4個百分點,全年漲幅達到48%。

從今年銀行股價的推動因素來看,宏觀層面仍面臨一定壓力。隨着利率下行,銀行資產端收益下行,但存款利率下調或將部分對衝收益下行影響。顏湄之表示:“展望2025年,預計新一輪的降息將伴隨着存款利率的進一步下調,銀行息差預計仍會有繼續收窄的可能性。”但銀行板塊仍然具備一定的吸引力。此外,顏湄之認爲,國有大行的股票是市場不確定性較大時的安全之選。

銀行資產質量受益於化債計劃

瑞銀認爲,未來一些更大力度的財政和貨幣政策將陸續出臺,以提振我國內需、支持經濟發展。財政政策方面,瑞銀宏觀團隊預計,今年增廣財政赤字率或擴大2個百分點,一般公共財政預算赤字率擴大至3.5%~4%(佔GDP比重),特別國債發行規模上調至2萬億元,地方政府專項債新增限額上調至4.5萬億元;貨幣政策方面,瑞銀宏觀團隊預計,央行可能在2025年降息30~40個基點、2026年進一步降息20~30個基點,並加快落實房地產支持政策等。

對於去年十萬億元的化債方案出臺,顏湄之認爲:“這對於銀行業的影響偏正面。”一方面,城投貸款違約風險下降,城投相關撥備部分回撥,有利於改善營商鏈條上的上游企業和相關個人的違約風險,銀行資產質量得以受益;另一方面,這對貸款增速的影響有限,每年仍會有2萬億~3萬億元的新增銀行貸款需求,銀行貸款佔總體債務的份額仍在上升。

此外,房地產市場調整仍需一定時間,但房地產行業下行對銀行的影響較爲可控。隨着房地產銷售的逐步企穩,存量按揭利率調整,按揭提前還款情況得到緩解,按揭貸款或將逐步恢復正增長。

就銀行業息差而言,隨着利率持續下行,銀行資產端收益下行明顯,存款利率下調或將部分對衝收益下行影響。顏湄之認爲:“2024年存量按揭利率下調預計會對銀行息差產生約10bps的負面影響。”截至2024年三季度,銀行業息差爲1.53%。顏湄之表示,預計新一輪的降息將伴隨着存款利率的進一步下調,銀行息差預計仍會有繼續收窄的可能性。

低利率環境下,高息股仍具備吸引力

談及對於銀行股的最新觀點,顏湄之認爲,國有大行股票擁有逆週期特點,是市場不確定性較大時的安全之選。她進一步表示,“在低利率環境下,我們認爲高息股仍具備吸引力。目前國有大行港股股息收益率約6%~7%、A股股息收益率約4%~5%。此外,國內銀行中期派息的安排,有利於穩定股價。”

股份制銀行方面,受降費舉措等影響,偏重零售、資本市場、財富管理業務的股份制銀行中間業務收入在2024年有所下降。進入2025年,隨着基數效應減弱,預計後續中收跌幅相對有限。若居民消費和地產銷售能有所反彈,預計股份制銀行會有更好的股價表現。

城商行和農商行方面,不同銀行間基本面表現具有較大差異性,總體來說預計2025年資產和利潤增速同比略微放緩。但仍有部分銀行預期可以達到兩位數增長,可觀的增速疊加較高ROE將幫助維持一定的估值溢價。

此外,顏湄之提到近期一些可能影響銀行股價的因素,包括1月份社融信貸數據、3月份兩會後具體財政刺激政策的出臺、銀行業績報告,以及關注未來美國關稅政策等。顏湄之表示:“目前,我們偏好具有穩定性和防禦性的國有大行。”