日元套利交易規模究竟有多大：1萬億、3萬億，還是20萬億美元？

此前，日元套利交易和美股科技股同時出現崩盤，有媒體刊文稱，投資者認爲兩種交易有所關聯，擔心日元套利交易的解體會破壞投資者對美國科技和人工智能相關公司的大量投資。畢竟，自7月初以來，日元匯率的11%上漲與納斯達克100指數的13%最大回調步調一致。

日元套利交易已難以爲繼

文章稱，所謂套利交易，指的是投資者借入低利率國家的貨幣（如日元），然後將資金投入到可以獲得更高回報的國家。在最近幾年，由於日本央行的零利率政策，日元一直是最受歡迎的融資貨幣，而該策略在過去四十年中一直是日本政府和金融機構的常規操作。

然而，當日本央行上週加息時，這種策略迅速變得糟糕起來。

此前德銀分析師指出，套利交易的成功依賴於幾個關鍵因素：低利率環境、日元的穩定以及全球資產的高收益率。隨着通脹率持續上升，日本央行被迫加息，政府資產負債表的負債方將受到巨大打擊。德銀指出，這一模式面臨清算的風險。

因此，日元套利交易的撤出可能對其他市場產生聯動影響，現在的問題是這種套利交易的規模有多大。

交易規模超萬億 將影響美股

一些投資者可能借入了日元，並將其兌換成美元來購買受歡迎的科技股，如英偉達公司和微軟公司。今年，日元與費城半導體指數的相關性，比與日本自身的東證指數的相關性更高。

或者，可能是資產管理公司堆積了難以出售的資產，如新興市場債券，而經紀商的保證金追繳迫使他們拋售投資組合中流動性最強的頭寸。而在這種情況下，美國大型科技股將是一個不錯的選擇。

因此，如果這種套利交易的規模達到數萬億美元，那麼其無序解體將不可避免地放大美國股市的下行趨勢。納斯達克指數遭遇的拋售可能會暫時緩解一兩天，但它不會完全結束。

不幸的是，由於貨幣交易不像股票交易那樣在交易所上被集中追蹤，目前無法確定這種策略的確切規模，只能粗略估計。

1萬億、3萬億，還是20萬億美元？

其中一個可參考的指標是日本銀行的外幣貸款。截至3月，這一金額達到1萬億美元，比2021年增長了21%，根據國際清算銀行的數據，最近跨境日元貸款的增長大多出現在所謂的銀行間市場，即銀行之間以及與其他金融公司（如資產管理公司）之間的借貸。這是對外國機構投資者對日元融資套利交易興趣的一個估計。

而在日本投資者方面，截至第一季度，他們的國際淨投資額達到487萬億日元（3.4萬億美元），比三年前增加了17%。顯然，這其中大部分來自外匯儲備。傳統資產管理公司的投資組合套利交易並不是最大的一塊。

然而，從更廣泛的意義上說，可以說整個日本政府都在進行大規模的套利交易。政府通過日本央行對國內儲戶施加的極低實際利率爲自己融資，同時在國外資產上獲得更高的回報。因此，1.8萬億美元的政府養老投資基金（GPIF），其約一半資金配置於海外股票和債券，本質上是爲政府運行這個賺錢機器的資產管理公司。如果日本央行繼續加息，GPIF還會留在美國股市嗎？

華爾街見聞此前文章稱，德銀分析師更是認爲日本政府的套利規模更大。由於日本政府的資產負債表總值約爲GDP的500%或20萬億美元，簡而言之，日本政府的資產負債表就是一筆巨大的套利交易，這是日本能夠維持不斷增長的名義債務水平的關鍵。

最終，套利交易是一種槓桿遊戲，利用廉價貸款進行更高風險的項目投資。現在，日本央行通過加息改變了遊戲計劃，因此目前看到的是強勁的資金迴流到一個突然支付利息的貨幣上，規模達到數萬億美元。所以，文章認爲，日元加息對美股的影響極大。