評論丨注資四大行有助於增強銀行服務實體經濟潛能

明明（中信證券首席經濟學家）

3月31日，財政部發布消息，按照黨中央和國務院決策部署，2025年，財政部將發行首批特別國債5000億元，積極支持中國銀行、中國建設銀行、交通銀行、中國郵政儲蓄銀行補充核心一級資本。此次資本補充工作將按照市場化、法治化原則穩妥推進。受此消息影響，3月31日，國有大型銀行包括工、農、中、建、交、郵儲銀行等，其股價均出現上漲。

政府主動作爲強化國有銀行穩健性，體現戰略前瞻性。此次財政部對四家國有大行的資本補充行動，是基於國有商業銀行整體經營穩健背景下的主動佈局，而非被動救濟。截至2024年末，六大行核心一級資本充足率均顯著高於監管要求，經營保持穩健，財政部通過特別國債注資，旨在優化國有資本佈局、增強財政政策傳導效能，是落實國家“一攬子增量政策”的關鍵舉措，這一行動既鞏固了國有大行作爲金融穩定“壓艙石”的地位，也彰顯了政府對金融體系長期健康發展的戰略預判。

市場化與法治化原則貫穿資本補充全過程。本次定增嚴格遵循市場化定價機制，發行價格均高於二級市場現價，既體現戰略投資者信心，又平衡了新舊股東利益。同時，發行流程依法合規，需經股東大會審議、金融監管總局批覆、交易所審覈及證監會註冊等多重程序，充分體現法治化運作原則。此外，限售期的設定（財政部認購股份鎖定5年）進一步強化長期投資導向。

提升服務實體經濟能力與風險抵禦雙重效能。核心一級資本補充可直接提升銀行風險加權資產擴張空間，若按照8倍乘數效應進行計算，5000億元注資約可撬動4萬億元信貸增量，有助於加大服務實體經濟的力度。此次注資後，銀行風險抵禦能力顯著增強，既能夠爲化解房地產債務風險、地方平臺轉型提供安全墊，也有助於做好科技創新、綠色轉型、普惠金融等“五篇大文章”。提升資本實力還有助於強化風險防控屏障，在淨息差收窄、盈利承壓背景下，資本補充可增強撥備覆蓋率和風險吸收能力，爲應對潛在資產質量波動預留安全墊，也有助於強化國內外評級機構對國有銀行信用資質的認可度。

長期價值創造惠及中小股東。溢價發行機制直接保護現有股東權益，避免股權過度稀釋。資本實力增強後，銀行可持續分紅能力將得到鞏固，注資後資本充足率提升爲維持高分紅率提供基礎。此外，風險抵禦能力增強帶來的估值修復，也有望通過盈利預期改善傳導至股價表現。對於中小股東而言，雖短期可能面臨EPS（每股盈利）攤薄，但長期而言，銀行資本充足率的提升，將改善ROE（淨資產收益率）質量，配合國有大行穩定的分紅政策，其投資安全邊際與回報預期將同步增強。

特別國債發行與貨幣政策協同可期。根據2025年政府工作報告，5000億元特別國債將專項用於國有大行資本補充，預計發行工作將快速推進。此外，今年還有1.3萬億元超長期特別國債也將擇機發行。爲對衝特別國債發行對市場流動性的影響，央行可能通過MLF超額續作、加大逆回購操作力度以及適時降準等方式平滑資金面。這種財政貨幣政策的協調配合，既保障注資計劃順利實施，又維護金融市場穩定，形成“資本補充—信貸擴張—經濟復甦”的良性循環。