穆迪調級對碧桂園影響有限 要正確理解國際評級機構

數不清近半年裡，穆迪已經多少次調整內房企的評級了。

壞處是，債券、股市被嚇得一驚一乍的。

而好處是，投資者也藉此對於國際機構評級這件事情，算是摸索出了套路，提高了心理防禦值，學會了辯證看待。

總結穆迪近期的評級理據，基本立足於兩大維度：一方面是考慮大環境下的房地產銷售和市場情緒，而另一方面是企業的財務數據。

於是，一些優於行業表現的企業，也容易被市場面的表現，單方面“誤殺”。

一、行業普適性面被“下調”

6月22日晚，穆迪確認了碧桂園控股有限公司（02007.HK）公司家族評級爲“Ba1”，並撤銷其“Baa3”發行人評級；與此同時，穆迪將該公司的高級無抵押評級從“Baa3”下調至“Ba1”。

幾條信息一出，引起外界強烈的關注。畢竟碧桂園代表的，不僅僅只是一家公司本身，而是民企的風向標。

且上週裡，碧桂園剛宣佈將現金回購6.83億美元（約合人民幣45.88億元）票據，在本次償付完成後，公司年內已無到期美元債。這也意味着碧桂園的現金流與債務，均無問題。

那麼這次調整，根本原因在哪裡？

事實上，本次調整主要是穆迪針對行業銷售及融資環境改善速度不及預期所做出的評級調整動作。

在今年5月底時，穆迪就曾出過一份針對整個中國房地產業的報告。報告裡指出：由於購房者信心不足，穆迪預計未來12-18個月，中國房地產開發商的合約銷售額將繼續下降。因此，除了融資渠道受限以外，開發商的運營現金流也將下降。開發商還將需要通過降低平均售價來促進銷售和現金回款。這仍將對開發商2022和 2023年的信用指標造成壓力。

簡言之，大環境下，開發商將普遍面臨：第一，銷售疲軟和融資環境趨緊帶來的流動性壓力；第二，毛利率下滑的共象。

這些“看空”，套用在任何一個內房企身上，都適用。也由此，有了碧桂園的這次穆迪評級“下調”。

如果完整看完穆迪的報告，也能發現，穆迪高級副總裁Kaven Tsang在報告中就提到，調整是考慮到碧桂園在未來6至12個月，因房地產銷售下降和市場情緒持續低迷，進而降低其流動性緩衝和財務靈活性，但穆迪依然預計碧桂園將保持強勁的市場地位和良好的流動性。

二、企業財務面受肯定

而至於碧桂園財務經營的狀態，穆迪在報告中是給予了高度的肯定的。

穆迪表示，碧桂園“Ba1”的公司家族評級反映了該公司強大的品牌知名度、可觀的土地儲備以及一直以來深耕於中國大衆市場的住宅開發。

且由於碧桂園縮減運營規模，以及其良好的流動性，穆迪預計未來6至12個月的債務將下降，在一定程度上緩解了部分負面因素。特別是，截至2021年12月，其無限制現金1470億元人民幣和預計經營現金流將足以支付其到期債務，包括總額約13億美元(約85億元人民幣)的兩隻離岸高級票據和若干將於2023年底到期或可回售的總額爲291億元人民幣的在岸債券。

目前，碧桂園仍是國內民營企業中主體及債項信用評級最高的開發商之一。同爲三大評級機構的惠譽已於今年6月確認維持公司投資級信用評級，標普今年也確認維持碧桂園現有的“BB＋”長期發行人信用評級，展望“穩定”。

碧桂園今天也針對這份穆迪的評級調整迴應表示：財務狀況穩定，不會對償債能力產生不利影響。

包括今天的資本市場，碧桂園也並沒有因爲這個評級調整而受影響，聰明且看透一切的投資者，依然給了碧桂園紅色的漲幅支持。