摩根資產管理第十一屆中國投資峰會

第十一屆摩根資產管理中國投資峰會（China Investment Conference）近日於上海、北京兩地舉行。本屆峰會以“博見致遠 • 配置未來”爲主題，匯聚了摩根大通及摩根資產管理全球及本地投資專家，共同探討全球宏觀經濟、中國市場投資機遇、全球資產配置趨勢、ETF發展、ESG及可再生能源解決方案、人工智能（AI）等熱點話題。

本次峰會吸引了全國的專業投資者、理財顧問、合作伙伴齊聚一堂。作爲摩根資產管理在中國最具影響力的旗艦活動之一，2024年是該峰會第11年舉辦，恰逢摩根基金在中國深耕公募基金行業的第二十年。

核心要點摘要

全球經濟增長有望溫和放緩，利率拐點或將到來，對全球股債均有積極影響。

不確定性或已成爲市場新常態，全球配置是穿越週期的較理想方法。A股資產性價比凸顯，國內債券牛市格局未變，亞洲股債投資機遇明顯。

ETF大發展、ESG投資、科技創新，助力構建資本市場高質量發展新生態。

下個二十年，馭浪前行

作爲一家百年老店，摩根資產管理在全球市場跨越過多個牛熊週期。無論市場β如何變化，我們始終堅信主動投資α的力量，堅信長期配置的力量。

注：摩根資產管理在全球擁有150餘年穿越週期的經驗，數據截至2023年12月31日。

今年是摩根基金在中國深耕公募基金行業的第二十年，也是摩根資產管理完成對摩根基金全資控股的一週年。我們深知資產管理機構關鍵是爲客戶提供好的產品和服務，投資業績是基礎，服務重專業也要有溫度。

去年7月，我們啓動了“傾聽客戶的聲音”調查問卷，收集了來自機構、渠道、零售的2000多位客戶對我們的期待和反饋，包括客戶服務與陪伴、產品佈局、投資研究等各方面。這些意見和建議對我們至關重要，隨着公司不斷強化平臺和團隊，全面融入摩根全球運營平臺，我們取得了一些重要的成果。

注：本公司與股東之間實行業務隔離制度，股東不直接參與基金財產的投資運作。

首先，持續優化投研體系建設，用實力鑄造好業績。作爲一家以主動管理見長的資產管理公司，我們深知投資業績是公募基金立足之本。而業績來自於投研平臺實力，好的研究品質則是投研實力的基礎。因此，我們將摩根資產管理百年經驗和視野與本地實踐經驗相融合，在A股主動投資、固定收益投研、多元配置、指數及量化投資方面持續強化實力。

其次，以客戶需求爲本源，打造特色產品線。依託摩根資產管理全球配置的競爭優勢，結合市場需求和自身優勢，我們打造了兩條頗具特色的產品線。一是紅利策略產品工具箱，涵蓋A股、港股、亞洲股票、債券等資產，有主動管理的權益產品，也有被動管理的ETF；二是全球配置產品工具箱，可以提供覆蓋美國、歐洲、日本、新興市場、亞太等主要市場的股債產品，一站式滿足投資者全球配置的需求。未來，我們會繼續在ETF、債券和主動權益方面佈局，不斷豐富產品品類和產品佈局。

我們將堅持，始終以客戶爲中心，做好專業且有溫度的陪伴。爲更好地服務中國市場和客戶，去年7月，我們將摩根資產管理“市場洞察”系列報告的旗艦刊物《環球市場縱覽》引入中國內地，從中國投資者視角出發，推出《環球市場縱覽 — 中國版》。截至今年6月底，中國版已正式發佈的四期，下載量達6萬次，與之相關的短視頻總瀏覽量近700萬次。

2024下半年環球市場洞察

市場或將拐點臨近，均衡佈局爲先

許長泰 摩根資產管理亞太區首席市場策略師

朱超平 摩根資產管理中國資深環球市場策略師

蔣先威 摩根資產管理中國資深環球市場策略師

摩根資產管理“市場洞察”系列的旗艦報告《環球市場縱覽》在今年迎來創刊20週年。該報告系列全部以圖表組成，力爭把複雜的經濟形勢和投資主題，用客觀翔實的圖表和數據展現出來，成爲機構投資者、理財顧問和個人投資者瞭解全球市場動態的重要工具。截至今年6月底，《環球市場縱覽》在全球33個地區，以8個版本、13種文字發行，擁有超30萬讀者。

圍繞最新一期《環球市場縱覽》所傳遞的信息，我們認爲，全球經濟增長有望溫和放緩，但發生經濟衰退的風險可控，主要央行政策利率的拐點或將到來，對股債均有積極影響。分地區來看，美國的消費和企業投資有所放緩，但整體增長勢頭依然穩健。預計下半年美國經濟將溫和降溫，利率水平有所下行但仍處高位。歐元區近幾個月製造業有所改善，服務業保持相對健康增長，歐洲央行和英國央行的降息預期有望在下半年爲經濟帶來企穩加速。日本經濟雖面臨挑戰，但企業盈利增長穩定，企業投資有望維持。整體而言，全球經濟在今年下半年的增長方向仍然健康，但美國經濟“一枝獨秀”的狀態正在改變。

中國經濟前景向好，特別是製造業投資，顯示出經濟結構的積極變化。消費邊際有所回暖，但仍存在壓力。出口有望填補國內供需缺口，支持國內製造業投資增長。從整體經濟數據來看，如果投資、消費、出口實現相對平衡的增長，我們預計中國今年GDP同比增速有望達到5.2%。另外，從市場一致預期來看，國內增長的前景有望在今明兩年繼續改善。

儘管我們對全球和中國經濟持正面展望，但也需警惕宏觀經濟風險，如地緣政治、經濟衰退、通脹反彈和過高的美聯儲政策利率等。通過多元化股債配置，在全球不同地區適度分散，並充分利用各類資產輪動機會，有助於提升組合整體收益。

中國投資機遇展望

下一個“中國”，還是中國

朱海斌 摩根大通中國首席經濟學家

杜猛 摩根資產管理中國副總經理兼投資總監

張一格 摩根資產管理中國總經理助理兼債券投資總監

沈嬌嬌 摩根資產管理新興市場和亞太投資專家（主持人）

雖然A股市場延續震盪行情，但相較於兩年前，基於基本面、估值、長期現金流等指標的傳統投資體系重新有效，這對更注重基本面、注重長期投資的機構投資者來說更有利。

另外，A股自身的生態系統也在發生變化。一是，A當前估值無論橫向還是縱向均處於相對低位，下行風險相對可控，對國內外長期資金具有較強的吸引力。二是，上市公司開始注重投資者的長期投資回報，隨着上市公司分紅和回購的持續增加，有助提高投資人的整體回報。同時，投資者開始越來越關注反映企業內在價值增長的自由現金流改善，這也將有助於長期投資。

在當前經濟環境下，A股將重點關注以下三個方向的投資機會：一是供給出清且需求逐步改善，受到供需雙向主導的行業，如鋰電池產業鏈等；二是有獨立產業邏輯、供給主導帶動需求擴張的行業，如基本面相對較好、產業上行趨勢強勁的AI核心供應鏈；三是在無風險利率下行的長期趨勢下，股息回報相較股價波動更具確定性，盈利能力較爲穩健的紅利資產。

作爲重要的配置工具，債券資產的β機會或仍存在，但尋找α變得越來越困難，因此我們將重點關注利率債的波段收益機會，以及熊貓債和可轉債的投資機會。

從去年8月MLF(中期借貸便利)下降以後，接近一年時間政策利率沒有發生變化，這使得市場利率(以十年期國債爲例)大幅低於政策利率（以MLF爲例）。從歷史上看，市場利率絕大多數時候高於政策利率，或者圍繞政策利率波動。出現這一現象的原因主要在於，當前經濟正處於新舊動能轉換期，整體經濟結構發生變化導致“資產荒”，從而使得市場利率自發選擇向下突破政策利率。也就是說，政策利率對市場利率的引導作用在下降，債券牛市格局未結束。

從信用債的角度看，當前信用利差已處於歷史上較低水平，尋找α已經變的越來越困難，但市場上依然有一些爭取α的機會：一是來自境外商業銀行在境內發行的熊貓債；二是市場下跌帶來的可轉債投資機會。

全球ETF投資趨勢及契機

主動型ETF或引領未來趨勢

王智健 彭博ETF分析師

胡迪 摩根資產管理中國指數及量化投資部總監兼基金經理

王偉 摩根資產管理亞太區ETF專家

趙永剛 中證指數公司指數研發部負責人

韻濤 摩根資產管理中國銀行機構部資深投資顧問（主持人）

全球ETF市場在過去幾十年蓬勃發展，截至2023年底，全球ETF的資產管理規模突破12萬億美元，其中美國佔據75%的市場份額。

資料來源：摩根資產管理，彭博，數據截至2023年12月31日。

中國的ETF發展規模保持着高速的發展勢頭，增速甚至遠超海外市場。自2004年12月國內首隻ETF發行以來，2020年國內ETF整體規模首次突破1萬億元。在此後的3年時間，ETF發行市場迎來大爆發。國內ETF數量已迅速增加至800多隻，全市場ETF規模突破2萬億元，其中以寬基ETF突破1.2萬億。另外，新“國九條”提到了要“建立ETF快速審批通道，推動指數化投資發展”，或將有助於促進更多ETF產品的創新和推出，爲指數化產品投資帶來更好發展機會。

資料來源：萬得，數據截至2023年12月31日。

近幾年，美國ETF市場的整體表現同樣令人矚目。除了美國市場本身強勁的β表現以外，ETF創新產品加速涌現亦值得重點關注，其中主動型ETF發展勢頭尤爲迅猛。2023年，美國主動型ETF佔美國整個ETF市場的規模不到5%，但主動型ETF資金流入佔整個ETF市場的比例超過20%；2019年至今，美國市場新發的ETF中有70%是主動型的ETF。

資料來源：彭博，數據截至2023年12月31日。

越來越多的投資者選擇主動型ETF進行長期資產配置，主要源於主動型ETF結合了ETF和主動管理的雙重優勢。一是ETF可以爲投資者提供靈活易用、高透明度、高流動性、低費率交易成本。二是投資者可以利用投資經理和投研團隊的豐富經驗和市場洞察爭取潛在的超額回報；同時在市場發生變化的時候，投資經理也可以進行主動的風險管理。

基於主動管理的競爭優勢，摩根資產管理在ETF領域脫穎而出，尤其在主動型ETF領域規模增長顯著。截至2024年5月底，摩根資產全球ETF管理規模達1810億美元，是全球第八大ETF發行商和第二大主動型ETF發行商。在中國，摩根資產管理從全球戰略視角出發，目前已經形成了寬基ETF、跨境ETF、行業主題ETF等不同ETF產品譜系，一方面爲中國投資者提供多元化的ETF投資解決方案，另一方面爲全球投資者提供投資中國的便捷工具。

數據來源：摩根資產管理，僅供說明之用。資產管理規模，排名數據來源Bloomberg，Morningstar，截至2024年5月31日。

全球及亞洲市場投資機會

穿越迷霧，以多元佈局應萬變

Alexander Treves摩根資產管理新興市場及亞太股票投資策略專家團隊總監

Julio Callegari摩根資產管理亞洲固定收益投資總監

Leon Goldfeld 摩根資產管理多元資產解決方案團隊亞太區總監

丘紫君 摩根資產管理環球市場策略師（主持人）

不確定性或已成爲市場新常態，全球配置或是穿越週期的制勝之道。根據摩根資產管理的情景預測分析，美國經濟維持“軟着陸”的概率較高。預期美聯儲或將於年底前展開降息。美聯儲降息週期的開啓，從過往經驗來看，將有利於風險性資產表現。

亞洲股票兼具估值與成長性。中國股市面臨機遇與挑戰並存的局面，積極因素包括消費復甦、國內利好政策出臺和具有吸引力的估值。除中國以外，還可以關注日本及亞洲發達和新興市場的投資機會。日本公司治理改革持續推進，2024年春季工資漲幅創近三十年新高，且擁有諸多世界領先的半導體、工業自動化及消費龍頭公司，日本股市仍具潛力。此外，亞洲股息型策略因爲受惠於高股息和低波動特性，也值得市場關注。

資料來源：Jefferies、日本勞動組合總聯合會，數據截至2024年4月4日，日本大企業薪資平均漲幅爲5.3%，按年增長。本文件信息僅提供總體市場發展趨勢之說明，不構成要約、研究或投資建議。

亞洲債券市場投資機會明顯。美債實際收益率已升至2009年以來的相對較高水平，在目前的市場環境下，亞洲高收益債券提供的收益率相較發達市場債券具有較強的吸引力。亞洲擁有多元化的經濟結構，亞洲債券當前兼具較高票息、較高質量的特徵。除此之外，配置中長久期債券在未來利率下行時有望獲得資本利得的收益機會。

資料來源：彭博、摩根資產管理，數據截至2024年5月31日。

多資產策略助力平滑波動，提升組合回報。在全球經濟波動和市場不確定性較高的當前環境中，多資產投資策略顯得尤爲關鍵。通過多樣化的資產配置，不僅可以助力優化投資組合的風險與回報比，還增強了對市場變動的適應能力。摩根資產管理全球多資產策略匯聚15種傳統和非傳統資產類別，包含高收益債、非機構擔保按揭抵押貸款證券、備兌期權等，爭取爲投資者提供頗具吸引的收益。這種全球多元配置的方式，是當前投資者應對市場不確定性的有效工具。

ESG投資機遇

每筆氣候投資都是對可持續未來的貢獻

Sona Stadtelmeyer-Petru 摩根資產管理全球可持續投資客戶解決方案主管

張大川 摩根資產管理中國ESG業務總監（主持人）

鑑於氣候變化對全球經濟和社會的深遠影響，投資於清潔能源和氣候相關解決方案變得尤爲重要。

在當前全球氣候變化的背景下，投資者可以從適應氣候變化和減緩氣候變化兩個角度把握投資機遇。氣候適應強調降低已發生的氣候變化帶來的不利影響或預先防範風險，需要通過調整基礎設施、自然生態系統和管理體系來實現；氣候減緩的重點則是減少或防止溫室氣體的排放，以限制未來的氣候變化。氣候投資在符合經濟可持續發展的長期需求的同時，也爲投資者提供了具有吸引力的長期回報。

中國提出到2030年可再生能源裝機量累計1200GW的目標，據國際能源署預計，中國將在今年年底達到甚至超過這一目標。中國的可再生能源目標爲全球投資者提供了巨大的市場機遇。同時，中國在城市基礎設施項目上的創新，如實踐雨水收集和利用的“海綿城市”項目，也爲其他國家提供了可借鑑的模式。

摩根資產管理在氣候投資方面可以幫助客戶達成三個目標，分別爲脫碳、爲氣候解決方案融資和賦能負排放。脫碳策略旨在幫助客戶達到淨零排放目標；氣候解決方案是指投資對減排賦能的產品、服務或資產；負排放策略主要投資林業碳匯等方式實現賦能減排或直接去除溫室氣體。

AI產業發展與投資應用

擁抱人工智能浪潮，共築科技未來

郭晨 摩根資產管理中國資深基金經理

胡濱 摩根大通證券資深研究分析師

李昂 摩根資產管理中國研究員（主持人）

自2023年以來人工智能（AI）加速席捲而來，作爲走在行業前列的金融機構，摩根大通也在積極鑽研AI，探索用AI解決金融領域的各種複雜問題。2023年11月發佈的全球銀行業人工智能“Evident AI Index”榜單排名中，摩根大通位居第一。

注：Evident AI Index由諮詢公司Evident Insights根據人才、創新、領導力和透明度四個方面的142項單項指標進行評估。境外機構的評價方法及結果區別於內地評價機構採用的方法和所得結果。

人工智能作爲一種突破性的工具，當它能夠真正讀懂人類語言背後的邏輯、情感的時候，可以比人類更快、更準確地解讀和量化文本數據中的信息。這種能力在金融分析和決策制定中顯得尤爲重要。

在金融領域，AI不僅被用於傳統的數據處理和解析，還開始擴展到語義分析和預測模型中。例如，摩根大通開發了自己的語言模型，用語言模型直接閱讀新聞、研究報告、錄音轉寫文稿，跟蹤特定關鍵字，結合上下文做情感分析，計算情緒值，並根據情緒值幫助構建投資組合，捕捉交易機會。隨着技術的成熟，預計AI將在風險評估、資產管理和自動化交易策略中發揮更大作用。

金融只是AI產業下游垂直細分領域之一，如果放眼整個AI大的產業趨勢上來看，重點關注模型、算力和應用三個產業趨勢：

模型。隨着Chat-GPT 4.0的發佈，模型正從已經成熟的大語言模型逐漸往多模態、AIGC，或者具有邏輯推理等更高功能的模型在演化。更大參數量的大模型、有限參數量但應用於私域的模型，或將迎來快速發展。另外，隨着模型訓練成本的大幅下降，將有利於未來更大規模模型的訓練和計算，包括應用的開發推廣。

算力。算力的提升不僅使得現有的AI算法能夠更高效地運行，同時也激發了對新算法的探索和創新，因此，算力水平迭代速度非常快。另外，隨着越來越多的應用和大模型結合，推理側算力需求有望呈現快速增長。

應用。相對於在C端的應用，當前AI在B端的應用效果更爲明顯，例如在金融行業的廣泛應用。由於C端更注重用戶體驗和使用場景的匹配，AI與各種智能終端的結合，或將成大勢所趨。另外，AI在自動駕駛和人形機器人等領域也有着廣泛的應用。

人工智能正在被越來越多地應用於各行各業，向人類展現了未來社會的多種可能性。隨着人工智能技術不斷髮展，我們相信，人工智能將爲各行各業的創新和發展注入更多新活力。

注：本文嘉賓許長泰、朱海斌、沈嬌嬌、王偉、Julio Callegari、Alexander Treves、Leon Goldfeld、丘紫君、Sona Stadtelmeyer-Petru、胡濱並不受僱於摩根基金管理（中國）有限公司，本材料僅爲市場觀點分享並不構成具體產品的推介。

本文中提及的新“國九條”是指2024年4月國務院發佈的《關於加強監管防範風險推動資本市場高質量發展的若干意見》。