蒙牛的野心和實力

如何在不確定的變動中找到確定性，讓公衆重新認識自身的內核價值？這是2023年大多數企業的主旋律，即使行業龍頭蒙牛乳業（2319.HK）也必須直面這一考驗。

近期，蒙牛發佈了2023年上半年業績報告，實現營收511.19億元，同比增長7.1%；毛利196.3億元，同比增長12.44%，期間毛利率爲38.4%，同比增長1.8個百分點。蒙牛毛利率的增長也帶動經營利潤持續提升，當期經營利潤32.7億元，同比增29.9%，經營利潤率持續提升至6.4%，提升1.1個百分點，實現全面高質量增長。

蒙牛交出的這份答卷明顯超出市場預期。今年上半年，受此前產能快速擴張和消費弱復甦影響，乳製品行業整體面臨產能過剩、供大於求的行業困境。在這樣的背景下，蒙牛跑出逆勢增長的成績，也讓資本市場爲之鼓舞。中報發佈次日，蒙牛盤中高開高走，盤中一度漲超7%，連續兩個交易日漲近9%。

由此，也讓投資者重新思考，蒙牛是如何做到跑贏行業的？

液態奶保持行業龍頭地位

業績會上，蒙牛乳業總裁兼執行董事盧敏將蒙牛上半年業績增長的原因總結爲三點：一是在持續高端化和品類結構改善下，蒙牛乳業的整個液態奶基本盤穩定；二是冰淇淋業務取得了不錯的增長；三是奶粉板塊中貝拉米的表現不錯。

蒙牛的基石業務就是液態奶，貢獻了蒙牛80%以上的營收。2023年上半年，蒙牛常溫大白奶、高端純牛奶、低溫酸奶、高端鮮奶均建立市場份額第一的絕對優勢。其中，蒙牛大單品特侖蘇保持了10%的增長；低溫酸奶、低溫鮮奶也因率先佈局建立規模優勢，在常溫酸奶必然向低溫酸奶消費轉移的趨勢下，蒙牛的低溫更具備增長潛力。

近年來，蒙牛抓住常溫大白奶這一高景氣賽道，率先完成“金字塔”型產品架構。其中包括高端的特侖蘇、中端的精選牧場、基礎的蒙牛母品牌純牛奶，並且在每個品類中均有高端化佈局，帶動大白奶整體品類結構提升。

根據蒙牛的預測，隨着戶外、聚會、送禮等消費場景的修復，對高端白奶品類增長會有帶動作用，白奶的發展前景會好於常溫酸奶品類。業內分析認爲，高端白奶品牌的消費人羣的品牌黏性較高，未來可能繼續驅動蒙牛液態奶的整體增長。

蒙牛的低溫奶業務也長期保持優勢，已經連續19年穩佔市場份額第一。目前，蒙牛在低溫酸奶品類的營養、功能和美味細分賽道全面佈局，高端打造“每日鮮酪”品牌，定位“好吃到舔勺”的酪酸奶；營養賽道推出 “鮮酸奶”系列產品，主打生牛乳、活菌，提升營養價值，並且順應行業健康趨勢，強化0糖品類佈局；在功能賽道，佈局中國健字號酸奶冠益乳品牌，定位“中國保健酸奶領跑者”。

除此之外，蒙牛2018年以來佈局的鮮奶行業，也呈現高速增長態勢。2023年上半年，蒙牛高端鮮奶品牌每日鮮語實現兩位數增長，市場份額持續提升，穩居高端鮮奶第一品牌；每日鮮語子品牌小鮮語上半年銷售額超過去年全年兩倍，深受年輕人喜愛。

想要做好乳製品，離不開優質奶源的供給。多年以來，蒙牛在牧業端助力打造全球最大的牧業集團，在飼草端推動發展領先飼草供貨商，在種業端建立種牛自主培育體系，致力於打造“從一棵草到一杯奶”的奶業全產業鏈生態。掌握優質奶源，不僅可以保證蒙牛的原料奶的質量和數量，並有效降低成本，建立起了產業鏈優勢。

蒙牛在液態奶上的絕對實力也獲得了機構的認可。中報發佈後，花旗、瑞銀、中金等多家券商機構也發佈研報,對其未來增長給出樂觀預測。

其中，花旗表示蒙牛上半年核心淨利潤和營業利潤均超過預期，且上半年經營現金流同比幾乎翻倍，很好地支持了其從公開市場回購股票，對蒙牛繼續維持“買入”評級。

中信建投在研報中表示，,在高端產品帶動結構優化,以及期內原奶價格持續下行帶來的成本紅利中,蒙牛乳業上半年盈利水平提升明顯。爲此，中信建投對蒙牛同樣維持“買入”評級，並表示長期看好蒙牛未來增長。

瑞銀表示，上半年蒙牛收入符合市場預期，但核心淨利潤超過市場預期，表明蒙牛在結構升級、穩定價盤和規模效應方面仍有很好的發展潛力，在給出維持“買入”評級之餘，還給出了47.42港元的目標價。

中金研報預測，蒙牛有望長期實現收入穩健增長及經營利潤率持續改善，下半年內生收入有望改善，經營利潤率在去年同期較高基數下或維持平穩，全年有望實現50個基點的營業利潤率提升，對蒙牛給出了“跑贏行業”評級。

全品類發力

蒙牛在守住液態奶基本盤之餘，也爲自己打造了出奇制勝的機遇。在消費水平增長之際，蒙牛持續推進產品組合升級，力圖在乳製品細分賽道開闢新的增長“藍海”。

2023年上半年，蒙牛毛利率提升的關鍵在於持續的品類和結構改善。目前，蒙牛的業務板塊包括常溫、低溫及奶粉、奶酪、鮮奶、冰品等多個品類。除長期處於行業領先位置的液態奶產品，其餘各板塊也逐漸嶄露鋒芒。

其中，冰淇淋已經成爲蒙牛第二大業務板塊。2023年上半年，蒙牛冰淇淋業務收入達到43.1億元，同比增長10.4%，已經連續三年實現兩位數複合增長。

蒙牛在冰淇淋領域的成功離不開創新，更憑藉跨界聯名創造了不少“出圈”爆品。2023年上半年，蒙牛與茅臺繼續強強聯合，在跨界爆品茅臺冰淇淋基礎上，創新推出茅臺藍莓果汁雪泥等三款新品，再度掀起消費熱潮；同時，蒙牛作爲北京環球度假區官方合作伙伴，今年上半年推出新品“沒牙仔冰淇淋”，成爲繼小黃人冰淇淋後又一經典力作……

此外，蒙牛的冰淇淋業務在海外市場不斷突破，其中“艾雪”品牌市場份額已經佔據印尼第一，菲律賓第二，並正式進入越南、泰國、老撾、柬埔寨等市場。

在乳製品領域，奶粉行業一直是一個高毛利的細分賽道，其中嬰配奶粉更是奶粉領域的最大賽道。2023年上半年，蒙牛旗下進口品牌貝拉米淨收入實現超20%的同比增長，位列天貓、京東電商平臺跨境有機奶粉第一。

不過，隨着中國人口紅利逐漸消失，佔據市場主流的嬰配奶粉市場規模縮減已經成爲行業共識。這意味着，想要在奶粉行業佔據更大的影響力，深耕的難度遠遠高於擴寬的難度。

面對這一難題，蒙牛再一次走在行業前列，已經完成產品矩陣升級。目前，蒙牛不僅在嬰配奶粉品質上不斷突破，還對成人粉進行了創新升級，着力爲消費者提供多元、全家、全生命週期的專業營養。

以目標中老年市場的“悠瑞”品牌爲例，其以更適合中國中老年人羣的營養需求配方，聚焦更高的附加值。目前，悠瑞品牌針對中老年羣體不同需求，推出了骨力基礎版和骨力尊享版奶粉。市場觀點認爲，隨着人口老齡化、健康和免疫需求的提升，這部分新興市場滲透率有望擴大。

除此之外，蒙牛還不斷深入新的乳製品賽道。

近年來，咖啡和新式茶飲賽道的火熱催生了厚乳市場，這種產品在口感上更醇厚香濃，因此也更適合與咖啡、茶飲做搭配做不同層次口感的產品，常用於“厚乳拿鐵”等新式茶飲、咖啡等，主要面對的to B領域。

值得一提的是，相比於競爭激烈的C端市場，厚乳這一細分賽道的主要供應商多爲小衆品牌。但隨着厚乳賽道的規模擴大，蒙牛等乳製品巨頭也已經對這一市場發力。

近日，蒙牛推出一款1L裝的厚牛乳飲品。從配方上看，蒙牛這款厚牛乳不含植脂成分，主要成分是生牛乳，可以常溫運輸儲存。蒙牛方面表示，這款產品主要的特點包括每100ml含有5.5g蛋白質和10.5g乳脂肪，採用低溫膜濃縮工藝和無菌均質技術，且在口感上更醇厚香濃。

積極推動數智化轉型

目前，AI已成爲衆多行業帶去業績發展的新動能。蒙牛作爲建設中國乳業數智化生態的引領者，已將數智化覆蓋到全產業鏈，持續助力業務持續增長和降本增效，力求爲高質量發展注入數字動力。

2023年5月，全球首個乳業全數智化工廠——蒙牛寧夏工廠建成投產。該工廠已經實現了全系統、全鏈條、全流程、全自動的“全數智化”，廠內所有生產環節都靠系統指揮來自動流轉，實現了管控一體、系統指揮、系統決策的全新智造模式。此外，整個系統在AI人工智能的加持下，通過大數據不斷訓練，還可以實現流程的不斷優化與迭代。目前，該工廠已經實現了“三個100”，即100人創造100萬噸年產量、100億元年產值，刷新了全球乳業工廠最高人效比。

從供應側來看，蒙牛的全鏈路數智化模式實現了“從一棵草到一杯奶”的業務協同。如今，蒙牛數智化已覆蓋飼養、加工、銷售終端等乳業全鏈條，實現了從牧場到餐桌的全面覆蓋，全面聚焦“一滴奶的全生命週期”到“消費者的全域體驗”，確保了每一杯牛奶的高品質。

從需求側來看，蒙牛今年上線的“WOW健康+”數智平臺，能夠提供兒童長高管理、營養均衡和體重管理、皮膚保養等多種健康管理服務，通過全方位個性化服務和科學實用的定製計劃，幫助消費者擁有更健康、更有活力的生活方式。

蒙牛數智化的野心還不止於此。2022年蒙牛舉辦了第二屆“牛客鬆”創新技術大賽，吸引近150家企業參賽，鏈接線上線下多個場景，全面打造行業數字化創新生態。

厚土植根，堅韌生長。蒙牛在24年的砥礪前行中，不斷做寬做深護城河。在如今宏觀經濟環境沒有明顯變好的大背景下，站穩基本盤、勇於探索新模式的蒙牛值得期待。

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