馬化騰在互聯網“關原合戰”之後

11月27日，騰訊發公告，於11月27日在聯交所回購177萬股，每股成交價介乎392.2至405.8元，涉資約7.04億元。

自決議案獲通過後，騰訊累計回購約1.93億股，佔已發行股本約2.05%。今年3月，騰訊宣佈2024年至少進行千億港元的股份回購，如今，即將年末，騰訊的回購計劃也在加速推進。

騰訊持續性地大筆回購抵消了大股東Prosus的減持影響。三季度，Prosus售出3160萬股騰訊股票，爲同期騰訊回購股數的33%，騰訊的回購使得大股東售股對二級市場流動性壓力，被抵消殆盡。

騰訊回購的底氣在於業績的穩步回升。11月13日，騰訊交出了2024年的三季報，財報顯示騰訊第三季度營收爲1671.93億元，同比增長8%，市場預期1679.3億元；毛利888億元，同比增長16%；淨利潤532億元，同比增長47%，市場預期453.3億元，整體來看，騰訊此次的營收沒有達到此前的預期，但淨利潤的暴增大超預期。

而這一切都發生在互聯網"拆牆"之際，在PC互聯網時代已有王者之像的騰訊，在止戰後終於難掩崢嶸，畢竟它擁有中國DAU最高的流量池，最高頻的支付工具，以及非常賺錢的遊戲業務。

衆所周知，在鄰國曆史上，有一場知名的"關原合戰"，儘管戰爭帶來了巨大的損失，也讓其國民意識到和平的重要性，正是在這場戰役後，德川家康成爲了實質上的"話事人"，而德川家康有三個特點——能打，能忍，更能讓。

因爲退一步海闊天空啊。

昨天的騰訊何嘗不是如此，曾用流量資源換取生態聯盟，扶持了包括京東、拼多多等一系列"兄弟企業"，今天的騰訊也如是。

關於騰訊大筆回購股票的考慮，一位在港中資投行人士告訴我們，"回購是成熟期企業的特點，以後會有降低擴張步伐的意思"，他認爲，"對未來資金的需求很強的話，是不會花錢回購的。"

根據2023年財報，當時騰訊的流動資產有5184.46億，非流動資產有1.06萬億，其中流動資產中有貨幣資金3621.21億，金融資產208.52億，共計3901.73億。賬上數千億資金，可謂資金雄厚，但騰訊自2021年12月就起逐步減持部分長期投資，並通過派息美團和京東和股份及回購自家股份來回饋股東。此外，在2022年至2023年期間，騰訊對外投資次數也減少，分別爲95次和37次。

騰訊依然保持高增長，但也似乎在有意控制發展節奏，甚至不惜"幫助"曾經的競爭對手。

畢竟，騰訊市值高達3.69萬億港元，已經穩坐中國第一科技公司，它要考慮的是在"關原合戰"取得絕對優勢後，如何用做生意的思維取代爭第一的衝動，用微妙的平衡來保持適度的競爭，既做強做大，又不至於大到觸及"雷區"。

這個中國最早一批的互聯網公司，至今仍然保持着強大的生命力，它和它的創始人自然有他們的智慧。儘管在不久前的內部刊物上，馬化騰曾特別撰文，提醒同事用Debug的方法來避免熵增。

總之，這是新的timing

01 告別"米哈遊衝擊"

從三季報中可以看出，騰訊的增值服務收入佔總營收的49.46 %，其中本土市場遊戲收入增長14%至373億元，翻看《2024年第三季度中國遊戲產業報告》可以得知，今年三季度國內遊戲市場實際銷售收入爲917.66億元，同比增長8.95%，對比來看，騰訊遊戲業務的收入增長速度遠超行業整體增速。

增長從何而來？

騰訊在此次財報會中表示遊戲的穩健增長得益於包括《無畏契約》《王者榮耀》《和平精英》及《地下城與勇士：起源》在內的遊戲驅動，其中旗艦長青遊戲《王者榮耀》《和平精英》的流水延續二季度復甦勢頭，實現同比增長；其他長青遊戲如《火影忍者》手遊、《無畏契約》的季均日活躍用戶創新高。

從業績來看，騰訊暫時告別了米哈遊、本站帶來的衝擊。

資深遊戲玩家孫恆（化名）表示，"平時會玩兒《原神》《王者榮耀》還有《陰陽師》等各種遊戲，《原神》屬於開放世界的角色扮演遊戲，有新劇情出來的時候就會忍不住去刷劇情，去探索新的場景和任務，有時候可以玩兒一天，但《原神》如果不更新場景、角色和任務的話，反覆體驗很快就會膩。《王者榮耀》和《陰陽師》就不一樣了，即使它們一段時間不更新也不影響遊戲體驗，我一樣可以感受到競技遊戲帶給我的快樂。"

對於騰訊新上線的《三角洲行動》，孫恆（化名）表示非常喜歡，也願意在這款遊戲裡"氪金"，孫恆說"和其他射擊類遊戲不一樣的是，三角洲行動不僅是第一視角射擊，還可以對槍支進行改造，玩起來自由度更高。"

像孫恆這樣的遊戲玩家有很多，這也提升了了《三角洲行動》遊戲的活躍度，公開數據顯示，《三角洲行動》自上線首周便吸引了超過2500萬註冊用戶。這樣的數據也讓《三角洲行動》展示出了成爲長青遊戲的潛力。

除了國內市場，騰訊這幾年在海外市場的表現也不錯。2019年，騰訊的國際遊戲業務開始大力推進，2021年騰訊在財報中表示其四季度國際遊戲業務收入達到了132億元，國際遊戲業務的收入佔比大幅度提升，海外遊戲收入的主要增長來自《PUBG Mobile》《Valorant》《荒野亂鬥》《部落衝突》等產品的推動。

今年騰訊在財報中提到，2024年第三季度國際市場遊戲收入爲145億元人民幣，同比增長9%，增幅整體有所趨緩，對此騰訊也在報告中做了解釋，報告稱增速放緩是由於部分遊戲的留存率的走高，騰訊主動延長了收入遞延週期。

簡單來說就是遊戲玩家在遊戲中玩的時間更長，也就不是很着急消耗遊戲道具，那麼買道具的錢自然就不能馬上計入到收入當中去，這樣就會拉低增速，從騰訊的三季度報中可以看出遞延收入同比增長了230億左右。

作爲中國最大，也是全球最大的遊戲公司之一，騰訊不論是國內還是國際遊戲業務，都在穩步構建起"護城河"。米哈遊的《原神》、本站的《蛋仔派對》等新銳遊戲雖然一度看似逼近騰訊的"護城河"，但終究在"堅船利炮"前被擊退。

02 連接了任何人就連接了一切‍‍‍‍‍

除了遊戲，另一個值得關注的點是微信小店被首次寫入了騰訊的財報中，這也引發了衆多網友的激烈討論，部分網友覺得微信小店是電商人的下一個風口。

從事電商行業十餘年的李晟（化名）表示"在電商這個領域我算是吃到了很多風口紅利，比如最早期的淘寶、疫情期間開始做的抖店和直播，唯一的遺憾就是16、17年的時候沒有做拼多多，現在我不希望錯過微信小店這個風口。"

從QQ到微信，騰訊靠着這兩大國民級別的社交軟件改變了上億中國網民的溝通習慣。財報數據顯示，騰訊第三季度微信及wechat的合併月活躍賬戶數13.82億，同比增加3%，在大部分app都在爲月活用戶犯愁的時候，騰訊卻穩如泰山。

強大的用戶基數讓微信小程序也取得了亮眼的成績，財報數據顯示小程序第三季度的交易額超過了2萬億元，同比增長了十幾個百分點，報告顯示拉動這2萬億交易額的是點餐、電動車充電、醫療服務等場景。也就是說在小程序裡更多的是線下服務交易而非實物商品。

線下服務交易有了，那麼線上的商品交易呢？這個答案就藏在騰訊的微信小店裡。

與阿里、拼多多不同，騰訊的主戰場在社交，因爲騰訊知道在這樣一個人口大國，掌握的用戶資源越多，就相當於掌握了市場先機。但騰訊的雄心不僅侷限在社交領域，此次微信小店被首次寫入騰訊財報，讓我們窺視到了騰訊在電商領域的雄心。其實騰訊一直都有涉足電商，只不過過程非常坎坷，早年騰訊投資成立的拍拍網和QQ商城都只是曇花一現，後來爲了遏制其他電商平臺的合力圍剿，騰訊選擇入股京東、拼多多等電商平臺。

在此次財報的"業務回顧與展望"中，騰訊表示"公司圍繞微信小店升級了交易平臺策略，旨在依託於整個微信生態打造統一且可信賴的交易體驗。"

今年8月份，微信將視頻號小店升級爲微信小店，將介入微信全場景，打通微信生態。升級後的微信小店有以下幾個改變：一是可以關聯視頻號，也可以關聯公衆號，關聯完之後微信小店的商品在公衆號、視頻號、小程序、搜一搜等場景都可以搜索到，可以觸達到的用戶範圍更廣，不僅侷限於短視頻和直播用戶；二是升級後的微信小店支持個體工商戶開通優選聯盟，之前視頻號小店開通優選聯盟必須是有限公司；三是微信小店進一步簡化了商家的入駐流程，部分類目可以0保證金入駐。

整體來看，微信小店的此次升級，將會讓商家觸達的生意範圍變得更寬，以社交爲基礎流量，以電商爲變現手段，讓公域和私域的流量在微信這個體系裡相互導流、相互影響，形成一個閉環。

此次財報中的另一個亮點是騰訊將"網絡廣告"更名爲了"營銷服務"，該項業務收入爲299.93億元，同比增長17%。對於此次更名，騰訊在財報中的解釋是"爲了更好的體現我們的線上營銷平臺提供的廣泛營銷解決方案及配套技術服務"。

體量龐大的微信要想賺錢，是非常容易，除了小程序在第三季度的交易額超過了2萬億元外，廣告主對視頻號、微信搜一搜有着強勁的需求。

相比之下，金融科技與企業服務收入則顯得低調，雖然營收高達530.89億元，但同比增長僅2%。雖然並列爲同一科目，但其實這是兩塊業務，企業服務主要是雲服務，而金融科技主要包括消費金融、理財服務、支付。

由於雲服務收入及商家技術服務費增長，企業服務業務其實同比上升，那麼金融科技與企業服務收入之所以較去年同期保持穩定，應該出在金融科技業務增速放緩。這其中理財服務收入因用戶規模擴大及客戶資產保有量增長而同比增長，而在消費金融方面，除了已經上線的"分付"，今年微信還開通了"分期"，經過去年9月份起的小範圍灰度測試後，"分期"開始擴大推廣範圍，但推廣力度也相對剋制。

金融科技業內人士告訴我們，微信乃至整個騰訊對金融業務的態度總體是"保守"的，"騰訊十億級的用戶總數，微信是每個人的必備，它想放大消費金融甚至網貸規模，都輕輕鬆鬆，但公司最高管理層對此從一開始就非常謹慎。"

除此之外，支付服務收入應該也有所放緩的，騰訊給出的解釋是，因消費支出疲軟所致。從業內瞭解到，支付行業對大部分商戶的標準費率是0.6%左右；對於某些特殊行業或場景，費率有所降低，如民生繳費、教育、醫療、公益、民辦大學繳費等非營利性場景則是0.2%乃至0費率；對於虛擬業務如遊戲、在線音視頻等，費率可能會高達到1%。

所以把微信支付的規模，按交易門類分列，乘以各自費率就大致能推算出支付手續費收入，業內人士告訴我們，這是個數百億級利潤的業務。

另一位業內人士告訴我們，支付寶、微信支付的交易筆數比例可能是1:9，微信支付佔有絕對優勢地位，尤其是在線下支付領域，更是壓倒性優勢。

坐擁連接人與人的優勢，騰訊確實有着巨大的降維打擊優勢，但騰訊是有的放矢，對電商業務繼續大力摸索，而對似乎唾手可得的金融收入，則有意放慢節奏。

03 "拆牆"與"關原合戰"‍‍

曾經，騰訊與阿里是中國科技行業的兩極，掀起過波瀾壯闊的"兩極爭霸戰"，戰線從社交、電商蔓延到移動支付、外賣、投資等幾乎所有領域。

這場"兩極爭霸戰"在2020年嘎然而止，從公司市值來看，騰訊似乎勝過阿里一籌，但隨着抖音、快手、小紅書等衆多平臺的快速崛起，尤其抖音的異軍突起，"兩極爭霸戰"儼然變成了"三國爭霸"。

爲這場"三國爭霸"增添了變量的是，2021年，在工信部的推動下，騰訊、阿里、抖音、小紅書等多家互聯網行業主要公司紛紛跟進"互聯互通"的大趨勢，也即"拆牆"。

支付領域，2021年，支付寶收款碼與銀聯雲閃付實現掃碼互認，當年12月開放線上支付場景；遊戲領域，騰訊與抖音推進互通工程，《王者榮耀》抖音直播全面開放；內容領域，小紅書在去年12月將種草數據與其他平臺的成交數據打通，B站則分別與淘寶和京東建立了星火計劃、京火計劃，還與拼多多建立了相應合作關係，實現直接跳轉。

最轟動的當屬今年9月4日，淘寶官宣新增微信支付的計劃，這意味着雙方逐步將屏蔽對手的"牆"拆下。

"拆牆"的效果立竿見影，根據QuestMobile最新報告顯示，受到互聯互通措施影響，9月淘寶APP新安裝用戶規模同比增長55%，爲過去四年來最高值；月活躍用戶規模上，9月淘寶新增1867萬，總月活規模達9.44億創歷史新高。過去淘寶未觸達的用戶，因微信支付可用於淘寶購物後，紛紛涌入淘寶。

QuestMobile分析認爲，"目前微信相對淘寶的獨佔用戶規模爲2.45億，其中綜合電商用戶規模達1.9億，其中每月使用40次以上綜合電商APP的用戶達8610萬，微信支付打通後，這部分用戶將可以直接在淘寶購物，有望成爲淘寶的用戶。"

可以說，微信將數億用戶"送給"淘寶，這其中有"互聯互通"大勢所驅，但互聯網分析人士告訴我們，這其中也不排除有"幫助淘寶，共同抵禦抖音的動機"。

從數據來看，截至目前，抖音的用戶數量已經超過8億，日活躍用戶突破7億‌‌，並且預計到2025年將達到更高的用戶數，另據數據，抖音用戶的人均單日使用時長超過2.5小時。

這對於騰訊來說，是不小的壓力，所以在2022年12月22日,騰訊的內部員工大會上,馬化騰表示:"WXG(微信事業羣部門)最亮眼的業務是視頻號，基本上是全場(全公司)的希望"。被寄予"全村希望"的視頻號頻頻發力，並在今年8月份，微信將視頻號小店升級爲微信小店，就有應對抖音電商的意味。

畢竟，抖音除了用戶數、使用時長持續增長，廣告收入達數千億，電商業務也發展迅速。根據財聯社的報道，抖音電商公佈的數據顯示，過去一年，抖音電商GMV同比增長46%，貨架場景GMV同比增幅達86%，直播帶動商家銷量同比增57%。今年以來，抖音電商品牌商家數量同比提升165%。

這對淘寶天貓的衝擊同樣也是顯而易見的，雖然淘天與抖音曾經一度也是"盟友"，但此一時彼一時，兩家在電商業務上已是非常明顯的對手，"敵人的敵人就是朋友"，擁有十億級用戶以及高達4小時使用時長的微信，就能成爲淘天的"盟友"。

這樣的合縱連橫在三國乃至日本"武士爭霸"中，曾經上演過，而最強者總會團結更多力量，以削弱最兇猛的挑戰者。

微信支付接入淘寶後，按道理，其交易筆數和交易金額數會大幅上升，相應的微信的支付服務收入也應該上升纔對，但根據三季報，這部分收入是放緩的。可能的解釋是，在微信支付曾佔據更優先選項的其他APP裡，如今被有意調低了位置，以避免微信支付的市佔率繼續上升，讓給支付寶多一些份額。

而作爲阿里系曾經的一員，失去了獨佔淘系支付的地位後，支付寶則顯得有些落寞。對於騰訊與淘寶之間的"拆牆"，接近支付寶的人士告訴我們，支付寶也在做相應的調整以應對。

不管怎麼說，互聯網巨頭們在政策推動下，開始互聯互通，共贏求發展，也會讓用戶享受更自由、開放的社交、購物體驗，也給各自的未來發展帶來新的增長點。

在經歷了遊戲回暖、"拆牆"後，騰訊也不再一味簡單的降本增效，開始實現更堅實的增長，從財報中我們可以看出，騰訊的資金投入和員工人數都在增長，其中員工人數環比增加3317人，員工開支以及銷售費用、廣告費用等均有所增長。

種種跡象表明，在"合戰"勝利後，騰訊不再擔心米哈遊、本站對遊戲基本盤的衝擊，也不再緊張於抖音的崛起，以更開放的姿態"牽手"曾經的競爭對手，策略更有針對性，把握節奏，避免"雷區"，進入新的擴張階段。

新的戰場可能在AI領域。11月29日，騰訊宣佈騰訊混元大模型的視頻生成功能將於12月3日上線，可在騰訊元寶App中申請試用，企業客戶可通過騰訊雲接入，API內測申請也已開放。另外，騰訊還計劃開源該130億參數量的視頻生成大模型。

那個熟悉的充滿活力的騰訊，又回來了。