LTCM罩陰影 錢進新興市場 未如預期理想

LTCM破產25年後，雖然新興市場體質已有明顯改善，惟投資表現依舊不盡理想，仍不如一些歐美國家。圖／新華社

在長期資本管理公司（LTCM）破產25年後，雖然新興市場體質已有明顯改善，不過該市場的投資表現卻依舊不盡理想。

購買發展中國家政府公債、並對外匯風險進行對衝是當時LTCM採用最有名的量化策略之一。不過在1998年俄羅斯政府因爲未能償還盧布債務，所衍發的一連串發展導致LTCM最後崩潰。

雖然有人擔心在高通膨、聯準會升息與全球經濟放緩等經濟逆風下，將導致類似LTCM的事件在新興市場重演，不過意外的是該市場表現卻格外的深具韌性。像是中國正在發生的房地產危機，已拖累人民幣匯率降至2007年最低水平，但由於中國政府與企業部門都有足夠的美元儲備，使得人民幣不太可能出現崩跌局面。

事實上過去25年，新興市場已有大幅改善。像是它們改掉依賴發行美元債券習慣，轉而發行當地貨幣債券。雖然這可能無法完全隔離在美元遽升情況下，讓新興市場免受資本外流影響，不過卻有助於減輕打擊。

此外，新興市場央行在管理風險上也變得更有效率，還有部分國家摒棄當地貨幣盯緊美元與爬升式的匯率制度，改採更加靈活的管理浮動制度，並積累龐大的外匯儲備等。

疫情過後，巴西、墨西哥和南非等國經濟表現比多數分析師預期的好，唯一遇到麻煩的是較小的國家，以及中國和土耳其等具有獨特政治情況的國家。

雖然新興市場的體質早比25年前來更加強勁，然而它的資產表現卻差強人意，反而還不如一些歐美國家。根據追蹤本地貨幣債券表現的摩根大通GBI-EM全球多元化指數顯示，自2009年以來該指數回報率只有57％，過去十年還甚至下跌5％。

同期間，這些國家所發行的美元債券回報率雖然達到142％，不過也依然大幅落後美國高收益債的240％增幅。