理財週刊／低基期營收成長股 生技大軍號角響起
臺積電創高，鴻海連續大漲，烘托大盤挑戰10393，而蟄伏已久的低基期營收成長的生技股，可望掌握生技月題材再領風騷。
文／馮泉富
身爲股市龍頭的美股，近期表現銳不可當，截稿前道瓊指數與S&P500指數再創歷史新高。全球主要市場都呈現資金集中化的效應，臺股也不例外，資金集中涌向臺積電與鴻海兩大權值股，將加權指數推向2000年的高點(10393)，不論挑戰成功與否，都值得振奮，因爲這是臺股史上第三長的收盤萬點行情，截稿時已連續站穩萬點二十一個交易日。
此次萬點與過去幾次極爲不同，主要由外資法人推升，一般投資人較少參與，籌碼安定度高，即使整體市場交易均量不足千億，仍舊創造震盪趨堅的走勢，只要外資不縮手，臺股萬點將成常態，不排除挑戰歷史第一長的六十五天萬點行情。
當然，這還得看後續美股的表現，而影響美股的主要力量除了總體經濟基本面以外，還有FED的貨幣政策。
日前FED如市場預期的將聯邦基金利率調升了一碼，由於市場醞釀的時間夠久，股市當日未出現異常波動。另外，還首度公開縮減資產負債表的計劃內容，並表示今年內就會啓動縮表作業。FED目前仍維持今年升息三次的預估不變，也就是說在年底前還將調升利率一次。因爲市場可承受的臨界點不易預估，投資人仍需小心應對。
至於對中長期影響重大的縮表問題，雖然實施的時點尚未確定，但方向與方法相當明確，早一些定調對市場反而是好事。FED縮表方面主要分兩大部份，在美國公債方面，初步將讓每個月債券到期再投資的額度縮減六十億美元，並在未來一年裡，每三個月增加縮減額度一次(六十億美元)，直到一年後每月減少規模達三百億美元。在房屋貸款抵押證券方面，則規劃剛開始每月減少四十億美元的再投資規模，之後每季縮減規模再增加四十億美元，直到每月減債規模達到二百億美元。
先不論第一年總共縮減多少規模，若一年後達到每月縮減五百億美元，換算每年最快可縮減六千億美元規模，亦即大約再六年就回到最初的規模，這件事對股市影響是巨大的，因爲可以預期，隨着縮表的進行，未來美國的利率將持續走高，資金會往高利率的地方流動。
因此新興市場將首當其衝，臺灣也難以置身事外。資金流向的改變，也將造成匯率的相對變化，若國際遊資長期流向美國，則美元長期需求走強，美元長期看好，新臺幣兌美元長期將呈貶值趨勢，外資在資產配置上，臺股比重將下修，這是長期可能不利之處。
營收持續成長低基期股 投資價值逐漸浮出
現階段支撐臺股的力量主要就是美股持續創高帶來的信心，尤其臺股交易量並未出現激情，只要外資不撤，籌碼安定度就高，加權指數萬點就可能成爲常態，而隨着時間的推移，部分資金就有機會出現外溢效應，由權值股流向低基期個股。
回顧年初以來，大部分類股都有輪番表現過，而生技族羣是量價持續沉澱修正的少數類股之一。
由基本面的角度觀察，若營收能持續成長的個股，遇到資金外溢效應時，投資價值將逐步浮現。例如展旺(4167)，爲培南類(Penem)抗生素原料藥兼製劑廠，培南類爲廣效性後線抗生素，總市場規模約二十億美元。先進國家對於培南類產品規範嚴格，需專廠專用，避免交叉污染，使得能夠進入高階市場的原料藥廠不多，目前美國僅三～四家。
目前市面上培南產品主要有三種，分別爲Meropenem、Imipenem、Ertapenem，其中Meropenem 與Imipenem專利已到期，Ertapenem 專利即將在2017年底到期。
抗生素的新藥產出稀少，舊產品專利到期後需求仍持續成長，產品生命週期長，相關學名藥市場利潤高，仍具長期發展潛力。
展旺虧轉盈 進入高成長期
展旺開發培南原料藥多年，初期僅銷售非法規市場，價格偏低使營運虧損，公司2011年自行建置針劑廠，以針劑學名藥申請美國藥證，2016年中順利取得Meropenem上市許可。同時美國市場因原先三家供應商中有兩家(Sandoz 與Hospira)因代工廠出問題而停止供貨，展旺即與Sandoz簽訂全球銷售合作合約，已開始大量出貨，帶動營運轉虧爲盈，目前展旺已成爲美國市場除原廠CMO 廠ACS Dobfar(APP Pharma)之外極少數供應商。
另外Sandoz亦申請Meropenem 歐洲藥證，預期下半年歐洲銷售將開始挹注營收。而擴增原料藥及針劑產能約25～30％，下半年新產能將陸續開始投產。還有專利即將到期的產品Ertapenem，展旺已申請P IV學名藥證並完成歐美查廠，預計2018年第一季可取得藥證，其他競爭對手，Sandoz已取消first-to-file文件，Hospira同時也因生產問題短期難以恢復，展旺有機會成爲第一家上市的學名藥廠，將規劃與大型廠商合作銷售。
Ertapenem全球銷售額約五億美元，市場潛力及利潤皆大幅超越Meropenem，可望爲展旺帶動新一波成長動能與獲利來源。
醫材於生技族羣中屬於穩健成長的區塊，加上臺灣的生產技術持續精進，已開始在國際市場嶄露頭角。例如聯合(4129)即是典型的例子，聯合骨科生產銷售人工關節，爲高階植入性醫材，進入門檻高，且聯合爲亞洲少數取得歐美認證廠商，並以經營自有品牌爲主。
今年一～五月各地區銷售佔比爲臺灣28％，中國22％，美國18％，歐洲5％，冠亞公司九％，其他17％。2017年臺灣地區因大客戶長庚醫院需求強勁，年成長幅度約15～20％左右，美國地區預估穩定成長約10～15％，中國部分近期陸續接獲標案，狀況開始好轉。
去年下半新增的歐洲及日本市場，歐洲營收銷售快速拉昇，目前佔比已達5％，全年貢獻可望突破一億元左右。日本目前仍在申請許可證中，預計2018年初開始產生貢獻。
聯合今年第一季併購冠亞脊柱銷售公司，冠亞產品已有中國、歐美證照，與聯合人工關節產品可形成互補綜效，自第二季開始併入營收，目前佔比達9％，對聯合營收挹注顯著。法人預估聯合2017年全年營收約18.6億元，年增率35％，毛利率可望拉昇至73％左右，稅後淨利估約1.79億元，年增率27％，預估每股淨利2.49元。
由於植入性醫材歐美認證門檻高，具寡佔優勢，加上自有品牌滲透率逐年提升，法人預估2018年營收持續向上，而歐洲、日本市場的高毛利產品比重增加，預估EPS有機會挑戰3.9元，年增率仍有56％的高水準，值得投資人長期追蹤。
【詳細內容請參閱最新一期《理財週刊》第878期www.moneyweekly.com.tw。尊重智慧財產權 如需轉載請註明出處來源。】