賈躍亭：割美國韭菜，還中國債

出品 | 虎嗅汽車組

作者 | 梓楠法師

即使法拉第未來（下稱：FF）在上市後宣稱旗下車型將按計劃交付，但FF所給出的故事無法說服所有人。

日前，美國做空機構J Capital Research（下稱：JCAP）發佈了一份關於FF公司的沽空報告，該機構通過現場走訪調研、對公司財報數據以及技術能力的分析並結合上市後系列資本運作等，直言“不認爲FF公司能賣出哪怕一輛汽車”。

在該報告中，JCAP將FF的上市行爲看作是從美國投資者那裡收集資金並將其倒入其創始人賈躍亭創造的債務黑洞中。

按JCAP的描述，FF的行爲等於割美國人民的韭菜償還賈躍亭在中國的債務。

JCAP對FF的這種行爲感到不齒。在這份做空報告中，存在諸多過於絕對且情緒化的表達。比如在報告中稱呼賈躍亭爲“中國逃亡違約王”、“中國最著名的證券詐騙犯”等，並在報告中列舉賈躍亭、樂視及FF的諸多失信紀錄，頗有一種“罄竹難書”的意味。

除了一些較爲嚴重的指控外，這份做空報告也理性分析了FF的量產可能。最終結論是，FF按時交付的可能性極低。

隨後，賈躍亭對JCAP的做空報告迴應稱：“冷飯熱炒，無稽之談，有信心在2022年7月按時交付FF91”。

JCAP看空FF股價的四個原因

做空者需要讓被做空的股票股價下跌以獲利，而在JCAP的判斷中，FF股價下跌是必然事件。

而JCAP看空FF的論點可以總結爲以下幾點：1、賈躍亭人不行2、FF尚未做好量產車型準備3、FF車型定位不合理，上市了也賣不好4、恆大等股東股票解禁時間臨近。

JCAP在報告中將其對賈躍亭的敵意展露無遺。其在報告中嘲諷賈躍亭稱，賈躍亭有長期且穩定的失敗記錄和多次不良記錄，在賈躍亭的能力和誠信方面都作出否定。這個描述可以理解爲“行業冥燈+騙子”。

該報告對賈躍亭和FF的“失信記錄”作出陳列

在JCAP的報告中，除卻對賈躍亭此前劣跡的陳述外，也給出了部分FF及賈躍亭存在關聯交易、利益輸送的信息。

首先是FF獲得的FF91車型訂單，這一信息曾被FF當作利好信息進行宣傳。但JCAP表示FF此前聲稱收到的14000個訂單的定金存在問題。 JCAP表示，這14000萬個訂單中有78%來自於同一個私人公司，且這筆定金的錢是該私人公司通過年化8%的應付票據支付的。

JCAP猜測，前述私人公司爲FF的隱藏關聯公司，而FF也並未真正收到14000萬輛車的訂單現金。

JCAP表示，除了訂單存在關聯交易，在其他日常支出中FF的報告也無法令人信服。JCAP還發現，FF曾向法律和會計服務方支付了9230萬美元的諮詢費用，並質疑稱：“哪些顧問真的能賺到這麼多錢？”

除卻前述的顧問費用外，FF及其關聯方還存在多筆金額巨大的不正常交易。而JCAP則表示，涉及交易的關聯方公司多爲賈躍亭或其他FF公司高管控制的公司。這意味着，JCAP認爲，賈躍亭及其他FF高管通過支付高額顧問費等方式將公司資產掏進自己的口袋中。

而這是在暗處的利益輸送。JCAP的報告還點明瞭FF的股東分紅協議存在問題，並將FF的股東分紅協議形容爲其見過“最惡劣”的分紅協議。FF的股東能否獲得利益取決於FF的股價而非實際業績。

此外，FF的此前宣稱的多次收購事項也存在問題。截至2019年底，FF累計赤字超20億美元，但FF每年的研發支出不到3000萬美元，其在收購公司中所佔的股權較低，且只披露了財產和設備之外的無形資產的數額。

簡言之，在JCAP看來，FF的多項支出並不合理且透明，賈躍亭存在諸多疑似掏空FF公司資產的行爲。

而對FF91等車型量產的質疑方面。這份報告列舉的事情多爲一些公開的往事。最新的幾個證據是，JCAP在2021年8月-9月多次到訪FF在加州漢福德德工廠，並表示幾乎沒有發現該工廠的任何行動。

JCAP在報告中列舉了FF此前宣稱要建設但最終不了了之的5處工廠，並配圖稱僅在工廠選址處看見派出所和荒地，以此來提醒投資者“不要相信FF對於工廠建設進度的表態”。

工廠建設並不順利的情況下，FF的相關技術也遠未到達可量產的程度。JCAP舉例稱，FF的一項動力電池技術設計需要將電池浸入冷卻液中，但FF目前仍未設計出合適的冷卻劑，導致其開發的電池一直存在漏液的情況。

此外，JCAP預計FF按時交付FF91需要至少1200-1500名工程師，而FF在Glassdoor和FFIE 網站上僅發佈了有關漢福德工廠的11個職位。這樣極低的招聘需求對一家需要趕進度量產車型的公司而言是不正常的。

這份做空報告會對FF造成什麼樣的影響？

在JCAP這份報告發出當日，FF的股價上漲9.8%至8.4美元。目前，JCAP的做空目的並未達到，反而讓FF的股價又繼續上漲。

從客觀出發，JCAP的這份報告諸多信息來源不明，且存在一些過於絕對的猜測。但其在FF生產進度、及大股東股票解禁時間等方面的判斷，對FF的股價都是潛在的危機。

手繪的四隻豬分別代表FF的四個股東

其中，恆大集團所佔FF的20.5%股權將於2022年1月解禁。本文作者想不到恆大有什麼理由不去拋售這部分股票。

需要提及的是，FF已在美國上市，賈躍亭及FF其他高管未來在公司經營方面的信息都將被要求公開化，留給他們的資本運作空間並不寬裕。即使JCAP這一次做空未對FF造成影響，FF仍需對報告中質疑的關聯交易、利益輸送等問題做出合理解釋。

JCAP這份報告大部分內容都在回顧賈躍亭及FF此前的“失信記錄”，這等於給美國投資人再科普了一次賈躍亭的往事。美國投資者能否想多年前的中國投資者那樣相信賈躍亭？

而在賈躍亭最新的迴應中，他並未對關聯交易、利益輸送等指控做出具體迴應，僅以“無稽之談”作爲迴應。不知賈躍亭的這個迴應能否說服美國的投資者。

而另一個關鍵信息是，即使已經通過上市融資10億美元，但直到2024年，FF仍需要14億美元以實現其財務目標。在大規模籌資後，FF的投資者所持股份將會被進一步稀釋，這也是利空。

即使沒有這份做空報告，FF的處境也非常危險。此當前FF股價已較最高點20美元下跌約58%。若FF股價未來繼續保持低迷狀態，其融資途徑將進一步被壓縮。

當年小鵬、蔚來等正常經營的造車新勢力尚且經歷了多次生死劫難，更何況揹負鉅額債務且口碑極差的FF。FF能否成功量產並生存下來，已是多數中國投資者不忍言說的殘忍事實。

在FF的上市路演PPT，最底部的風險因素中，如是寫道：“我們的創始人賈躍亭與Faraday Future的形象和品牌有着密切的聯繫。外部環境影響了賈躍亭的聲譽，以及投資者和公衆對他在公司中的角色和影響力的看法。這可能會塑造法拉第未來的品牌和業務能力。”

縱使賈躍亭已將自己在FF的股份交予債權人信託，但FF公司的運營及口碑仍與賈躍亭息息相關。

當一個人長期做出違背諾言背信棄義的事情後，重新贏得信任就變成一件成本極高的事情。在部分金融市場不完善不透明的地方，這種行爲可能不會受到嚴重的懲罰。

但這種人去到金融市場極度發達的地方時，任何一點不規範的行爲，都是在給做空者送錢。