徽酒本土卷卷卷！迎駕貢酒優勢可比茅五，緣何總被壓在大別山下？
文丨金鐸 編輯丨杜海
來源丨正經社（ID：zhengjingshe）
（本文約爲4000字）
人有多大膽，地有多大產。在產能利用率不足70%的時候，迎駕貢酒斥資62億元擴產的消息讓衆人瞠目結舌。有消息稱，該擴產項目產能釋放後，迎駕貢酒總產能達到178510千升，約爲半個古井貢酒。
這是前腳超越“二哥”口子窖，後腳就要趁着古井貢酒的年份酒爭議，奮勇追趕“老大哥”的節奏？
迎駕貢酒真的已經供不應求到需要在白酒行業都大喊“存量競爭”的時候逆勢擴產嗎？即便在規模上越過了老對手口子窖，作爲區域酒企也並非真正意義上坐穩了安徽市場的“第二”位置——高端市場無縫可插，次高端市場一瓶“洞藏”打天下，全國性品牌、古井老大哥、勢均力敵的口子窖……沒有一個是省油的燈。
大躍進的迎駕貢酒，屆時誰來買單呢？
如此環境下，迎駕貢酒想要做大做強，面前不僅屹立着古井貢酒這一難以翻越的大山，還有衆多來自全國化酒企的大本營蠶食。如此局勢，很難找到“迎駕貢酒供不應求”的佐證。
誠然，“超越口子窖”這事兒的確能看出迎駕貢酒的戰鬥力。但需要注意的是，無論是跟口子窖的規模差距並不大，還是進入後疫情時代，全行業在去庫存的高壓下的消費疲軟、穩價控速讓酒企們都在規模成長上有了收斂，都使得迎駕貢酒等在內的徽酒的高增速，看得衆人心驚膽戰。
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誰給的擴產底氣？
白酒行業的悲喜是不相通的。在存量化競爭加劇的環境下，一邊是在5年內消失的近500家規上白酒企業、驟減200萬千升的產量，一邊是一年近600億元、超過30萬千升的擴產計劃。
圖表來源：《正經社》根據公開數據與資料整理製作
悲的是在行業競爭中被洗刷出去的末流酒企，喜的是前排玩家的勢力逆勢壯大。作爲一家營收規模超過50億元的上市白酒企業，迎駕貢酒屬於後者。
11月19日，迎駕貢酒斥資62億元的數字化循環經濟產業園項目正式動工，該項目作爲公司產能擴張的重要陣地，預計在2027年實現4萬噸（約4.44萬千升）原酒產能的釋放，產能約爲徽酒老大哥古井貢酒的一半，同時也穩穩地站在老對手口子窖的前頭。
一邊是市場大喊白酒產能過剩，一邊是如火如荼的擴產大潮。白酒企業打的什麼牌？
梳理白酒上市公司2022年的擴產計劃可以看到，8家披露擴產計劃的酒企共計投資金額爲572.67億元，總擴產規模超過33萬噸，其中僅濃香產能就有25.1萬噸，佔比總擴產規模的比例達到75%。很明顯，迎駕貢酒4萬噸的擴產計劃只不過是濃香擴產大潮的跟隨者。
然而，在2022年時就有業內專家提醒，白酒行業當下處在不缺酒但卻好酒的狀態，因此優質白酒的產能依然是稀缺的。這也是在行業整體產能下滑之際，部分酒企依舊選擇逆勢擴產的原因所在。
那麼，迎駕貢酒算得上是“好酒”嗎？
和所有追求“血統”的白酒一樣，迎駕貢酒也講出了一個“漢武帝南巡時所飲美酒”歷史來源，“迎駕”、“貢酒之祖”便是由此而來。在上世紀八十年代，廠長倪永培對酒廠進行了從賣低附加值的散裝酒到賣高附加值的瓶裝酒轉型，成功研發出了被譽爲小茅臺的“佛子嶺特釀”。這是白酒發展史上進行高端化轉型最早一批的酒廠。
以佛子嶺特釀爲始，迎駕貢酒開啓了股份改制、品牌營銷等一系列自我改革，市場地位一度與古井貢酒比肩。但輝煌停留在了上個世紀，無論是幾輪全國評酒會的“名酒”之爭，還是後續“黃金十年”足以以下克上的難得機遇，深陷徽酒內卷的迎駕貢酒從始至終都沒能找到一個出頭的機會。
沒有名酒身份加持，迎駕貢酒想要在新的消費環境中出頭，需要有一個能讓廣大消費者認可的閃光點。而這個難題在“洞藏”系列推出後得到了緩解。
2015年，經歷了“黃金十年”的白酒消費市場完成了從“選酒喝”到“選好酒喝”轉變，國民健康飲酒、飲好酒的理念逐漸成型。依託於大別山腹地的生態優勢，迎駕貢酒順勢打出了“生態釀酒”的手牌，“洞藏”系列便是其生態釀酒理念的載體。同時，定位於200-600元的價格帶也有效地將迎駕貢酒維持了很長一段時間的低端形象拔高一截，成爲安徽市場次高端白酒的熱門產品。
得天獨厚的釀造環境，覆蓋廣大消費人羣的價格定位，這些都是迎駕貢酒生存與發展的堅實基礎。
問題是，這樣的基礎能支撐起他的產能“大躍進”嗎？
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迎駕貢酒供不應求了嗎？
梳理4家徽酒上市企業可以看到，2022年，除了古井貢酒在進行滿負荷生產，其餘三家的產能利用率都不算高。具體來看，古井貢酒、迎駕貢酒、口子窖、金種子酒的產能利用率分別爲115.99%、67.58%、42.34%、25.51%。
圖表來源：《正經社》根據公開數據與資料整理製作。本文單位使用“1千升≈0.9噸”進行換算。
產能利用率的高低，實際上也是徽酒市場競爭格局的真實寫照。以2022年爲例，古井貢酒、迎駕貢酒、口子窖、金種子酒的營收規模分別爲167.13億元、55.05億元、51.35億元、11.86億元。
金種子徹底掉隊已經沒有懸念，迎駕貢酒、口子窖的規模相當，約爲古井貢酒的三分之一左右。可以看到，古井貢酒的絕對優勢難以撼動。據國融證券測算，古井貢酒在安徽市場（143.54億元）的市佔率約爲30%左右，參照這個數據，迎駕貢酒和口子窖的市佔率約在7%左右。
而徽酒卻又主要依賴於省內市場發展。2022年，古井貢酒、迎駕貢酒、口子窖、金種子酒的省內佔比分別爲85.89%、62.40%、81.21%、90.73%。對比之下，川酒“走出去”的步子走得更穩，同期捨得酒業的省內佔比總營收的比例爲39.85%，6成以上的產品走出了四川。
圖表來源：《正經社》根據公開數據與資料整理製作。
另一個尷尬的問題是，在茅五瀘洋等的擠壓之下，徽酒在本土安徽市場的生存變得異常艱難。來自浙商證券的研報顯示，安徽市場中本地酒企主要集中在50-300元價格帶內競爭，而600元以上價格高端市場有貴州茅臺、五糧液主導，300-600元次高端市場有劍南春、洋河股份等品牌，30元以下的低端市場則有牛欄山、老村長等光瓶酒。
如此環境下，迎駕貢酒想要做大做強，面前不僅屹立着古井貢酒這一難以翻越的大山，還有衆多來自全國化酒企的大本營蠶食。如此局勢，很難找到“迎駕貢酒供不應求”的佐證。
誠然，“超越口子窖”這事兒的確能看出迎駕貢酒的戰鬥力。但需要注意的是，無論是跟口子窖的規模差距並不大，還是進入後疫情時代，全行業在去庫存的高壓下的消費疲軟、穩價控速讓酒企們都在規模成長上有了收斂，都使得迎駕貢酒等在內的徽酒的高增速，看得衆人心驚膽戰。
圖表來源：《正經社》根據公開數據與資料整理製作。
業內人士告訴《正經社》分析師，在渠道和社會庫存壓力尚未得到足夠釋放之前，酒企們大多選擇控制增速，緩解渠道經銷商的庫存壓力。這種做法主要是通過向渠道進行政策讓利、減輕囤貨壓力等方式，將資金的壓力暫時從渠道端向企業端轉移，因此企業的業績增長也會相應地放緩。
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高增速堆起的庫存堰塞湖
雖然在大盤中的地位“不顯山不露水”，但迎駕貢酒的高庫存卻算得上“佼佼者”。以2023年上半年爲例，迎駕貢酒的存貨爲41.85億元，佔比總資產的比例爲43.59%。這也是整個白酒板塊中存貨佔比總資產比重最大的一家。比川酒存貨佔比較高的捨得酒業都要高出一截。
圖表來源：《正經社》根據公開數據與資料整理製作。
關於這一點，迎駕貢酒在11月27日的第三季度業績說明會上澄清稱，“存貨主要爲基酒和半成品酒”。言下之意，並非是成品酒賣不出去，而是我們壓根兒就沒準備賣。
將存貨高企的鍋扣到基酒和半成品酒身上，這樣的邏輯上一次聽到還是捨得酒業的老酒庫存。
捨得酒業12萬噸的老酒基酒庫存的來源，《正經社》分析師在《捨得酒業：財報的難解之謎，大過老酒的Bug？》一文中就曾提過，大多基酒是動銷不暢而導致的留存積累。同時也借引中國著名白酒專家餘乾偉編著的《傳統白酒釀造技術》和中國已故白酒大師沈怡方主編的《白酒生產技術全書》論證過濃香白酒長期儲存的非必要性。
如此，迎駕貢酒基酒和半成品酒庫存的高企，是公司也要開啓“老酒戰略”，還是市場產品動銷不暢而導致的生產端庫存堆積呢？
關於濃香型白酒選擇老酒戰略的侷限性，《正經社》分析師在對捨得酒業進行分析的時候就提到過，老酒市場的確在白酒消費逐漸高端化的大趨勢下具備一定優勢，但濃香型白酒的根基是規模，競爭的核心和優勢也是規模。沒有規模的老酒戰略只是空中樓閣，一旦五糧液、瀘州老窖等大型酒業集團的老酒規模成長起來，小型酒企的老酒戰略很容易失去市場。這一點適用於捨得酒業，也適用於迎駕貢酒。
顯然，無論是迎駕貢酒在儲備老酒庫存還是真的動銷不暢導致的半成品酒庫存積壓，都對它未來的發展埋下隱患。
有意思的是，白酒圈碗裡的飯還沒刨清楚，迎駕貢酒就瞧上了隔壁農夫山泉的鍋。2022年3月，迎駕集團旗下子公司大別山野嶺飲料股份有限公司更名爲安徽迎駕山泉股份有限公司，併發布了全新升級的“迎駕山泉”，自詡“中國好水搬運工”、“致力成爲中國兩個山泉之一的好水品牌”。
一頓操作猛如虎，農夫山泉看了都說妙！《正經社》分析師從野嶺食品旗艦店瞭解到，迎駕山泉500ml*24瓶裝的售價爲36元，單瓶售價3元，已售1000+；而在農夫山泉旗艦店，500ml*24瓶的農夫山泉售價爲33.9元，單瓶售價2.8元，已售40萬+。顯然，用迎駕山泉去對比農夫山泉是不公平的，這也恰恰說明，迎駕山泉要與農夫山泉同臺競技是不現實的。
迎駕山泉上市之際，很多人將它視作迎駕貢酒在尋求新增長極。但實際上，這難度並不比挑戰貴州茅臺低。
在瓶裝水市場，約26.5%的市場被農夫山泉一家獨領，其次是華潤怡寶分割的21.3%的市場，另外康師傅、娃哈哈、百歲山、冰露四家共同佔據了32.7%的市場。也就是說，剩下的3000個瓶裝水品牌要共分剩下不足20%的市場。迎駕山泉的競爭難度不可謂不大。
不可否認，佔據大別山腹地這一天水寶地的迎駕貢酒，有着許多酒企都無法超越的地緣優勢。但在漫長的發展過程中，它有着貴州茅臺該有的獨特性，也具備着像五糧液那樣的規模化品類優勢，卻長期被壓在大別山下。【《正經社》出品】
責編|唐衛平·編輯|杜海·百進·編務|安安·校對|然然
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