黃山谷捷單品貢獻98%主營收成長性待考 研發費率低於3%未達高新企業標準

長江商報消息●長江商報記者 沈右榮

歷時15個月，黃山谷捷股份有限公司（以下簡稱“黃山谷捷”）IPO終於向前邁了一步，但能否順利上市，仍然存在變數。

衝擊A股IPO，黃山谷捷的底氣是，過去三年，公司經營業績連續高速增長。不巧的是，今年上半年，在IPO關鍵期，公司業績下滑，其成長性再度受到市場質疑。

產品結構單一是黃山谷捷的潛在風險，公司核心產品貢獻了主營業務收入的90%以上。

黃山谷捷聲稱具有較高市場地位，是一家高新技術企業。但是，無論是研發費用率，還是研發人員佔比，公司均不符合高新技術企業認定條件。近三年，公司年度研發費率均低於3%。其在研發費用會計覈算方面存在瑕疵，還被深交所問詢。

黃山谷捷還存在客戶與供應商重疊、6名銷售人員年銷售超7億元、獨董的任職適格性等方面的質疑。

本次IPO，黃山谷捷擬募資5.02億元，其中1億元用於補充流動資金，而在2021年、2022年，公司合計分紅超3000萬元。

6名銷售員年銷7.59億

黃山谷捷的IPO之路走得並不順。

黃山谷捷成立於2012年6月，2023年5月8日，公司向深交所遞交IPO上市申請材料。兩個月後，中國證券業協會組織2023年第三批首發申請企業現場檢查，黃山谷捷被抽中。

同時抽中的有11家公司，目前，有6家公司處於中止審覈狀態，4家公司終止撤回，僅有黃山谷捷繼續推進審覈。

在現場檢查中，檢查組會對保薦人和證券服務機構的工作底稿進行仔細覈查，以評估其工作的質量和合規性。根據回覆函，因黃山谷捷保薦人、律師對員工持股平臺合夥人出資來源覈查不充分，監管部門對其保薦人、律師執業過程是否勤勉盡責，執業質量是否符合規定等提出質疑。

幸運的是，黃山谷捷終於過了現場檢查這一關。

今年6月3日，在黃山谷捷更新完2023年年報後，深交所對其發出了審覈中心意見落實函。6月12日，公司完成了第二輪問詢函回覆。8月2日，公司及保薦機構回覆了審覈中心意見函。

也就在8月2日，黃山谷捷更新了招股書，發佈了上會稿。8月9日，公司將上會接受審議。

備受關注的是，黃山谷捷將是新“國九條”後創業板上會首單。

不管本次上會是否順利，市場對黃山谷捷的質疑並未消除。2023年，公司營業收入達到7.59億元，而當年底，公司銷售人員只有6人。也就是說，1名銷售員一年爲公司銷售了1.265億元的產品。而在2022年，公司銷售人員只有4人，銷售收入爲5.37億元，人均銷售1.34億元。

黃山谷捷的銷售人員薪酬也存在異常。2022年，公司4名銷售人員的薪酬總額爲113.37萬元，人均28.34萬元。2023年，6名銷售人員的薪酬總額爲117.52萬元，人均19.59萬元。一年增加了2名銷售人員，薪酬總額僅增加4.15萬元。

這一奇怪的現象，黃山谷捷沒有進行解釋。

IPO關鍵期業績下滑

成長性，一直是市場質疑黃山谷捷的重點。

2020年，黃山谷捷的營業收入只有8913.09萬元，歸屬於母公司股東的淨利潤（以下簡稱“淨利潤）爲1512.09萬元。如果是這樣的業績，顯然是不具備衝擊創業板條件。

碰巧的是，緊接着的三年，黃山谷捷經營業績超高速增長。2021年至2023年（簡稱“報告期”)，公司實現的營業收入分別爲2.55億元、5.37億元、7.59億元，同比增長186.60%、110.08%、41.43%，年均複合增長率達72.37%。同期，公司實現的淨利潤分別爲3427.86萬元、9947.19萬元、1.57億元，同比增長126.70%、190.19%、58.12%，年均複合增長率爲114.21%。

如此強勁的增長速度，爲黃山谷捷衝擊A股市場IPO增添了信心。

不過，今年是IPO關鍵，黃山谷捷業績卻變臉了。在招股書（上會稿）中，公司表示，2024年上半年以來，公司營業收入及扣除非經常性損益後的淨利潤（簡稱“扣非淨利潤”）較上年同期有所下降。

黃山谷捷解釋稱，是受海外新能源汽車政策調整、產品單價下滑和銅價持續上漲等因素影響所致。公司進一步提示風險，如果未來新能源汽車行業政策出現較大不利變化、新能源汽車市場價格競爭加劇、銅價持續上漲等因素進一步導致產品銷售單價和毛利率下滑，給公司盈利能力造成較大不利影響，公司將面臨經營業績下滑的風險。

業績變臉太快，與黃山谷捷有一個致命短板相關。

黃山谷捷是一家從事功率半導體模塊散熱基板研發、生產和銷售的企業，公司產品主要應用於新能源汽車領域，其核心產品爲銅針式散熱基板。

公司產品結構單一，且主要應用於新能源汽車領域。2021年至2023年，其核心產品銅針式散熱基板的銷售收入分別約爲1.82億元、4.02億元、5.90億元，佔公司主營業務收入的比重爲93.48%、96.96%、98.51%，佔比均超過90%，且呈上升趨勢。

據此判斷，黃山谷捷對核心產品高度依賴。

同行業可比公司的產品結構則要豐富得多，存在諸如十字軸、分離軸承、差速器等產品。

黃山谷捷的銅針式散熱基板價格呈下降趨勢，2020年至2023年，其平均售價分別爲103.34元/件、97.63元/件、95.40元/件、90.97元/件。

此外，黃山谷捷的客戶包括博世、中車時代、斯達半導、聯合汽車電子、?英飛凌等知名企業，在產業鏈條中，黃山谷捷的話語權不強，缺乏議價能力。

當然，黃山谷捷並不承認其產品結構單一風險，其稱，現有產品銅針式散熱基板是車規級功率模塊散熱解決方案的主流選擇，公司與行業知名客戶保持緊密合作，可快速掌握客戶需求變化。

黃山谷捷的說法不能消除質疑，市場進一步質疑公司是否具有成長性。

研發費率及研發人員佔比均墊底

對於黃山谷捷成長性的質疑，還體現在研發投入方面。

在招股書中，黃山谷捷稱，其是一家專業從事功率半導體模塊散熱基板的研發、生產和銷售的國家高新技術企業，擁有10項發明專利和13項實用新型專利。

公司特別強調，其擁有冷鍛一體成型、模具設計開發和生產製造等核心工藝技術，技術實力處於行業領先地位。

但是，從高新技術企業認定的條件來看，黃山谷捷在研發投入方面沒有達到高新技術企業的門檻。

高新技術企業認定申請條件中，對企業研發費用佔銷售收入的比重（即爲研發費用率）、研發人員佔員工總數的比重均做出了具體規定。主要爲，最近一年銷售收入在5000萬元至2億元（含）的企業，研發費用率不低於4%；最近一年銷售收入在2億元以上的企業，研發費用率不低於3%。企業從事研發和相關技術創新活動的科技人員佔企業當年職工總數的比例不低於10%。

2020—2023年，黃山谷捷的研發費用分別爲266.54萬元、494.09萬元、1234.41萬元、1840.03萬元，佔當期營業收入的2.99%、1.93%、2.3%、2.42%，均不足3%。其中，公司報告期三年累計研發費用3568.53萬元，佔累計營業收入的比例爲2.30%。

上述同期，黃山谷捷研發人員的數量分別爲13人、16人、40人、48人，佔當期員工總數的7.39%、5.39%、6.98%、7.23%。

上述數據顯示，認定高新技術企業的兩個關鍵指標，黃山谷捷均不達標。

與同行可比公司相比，黃山谷捷的研發費率處於墊底水平，2021—2023年行業平均水平爲5.29%、6.83%、5.13%。

黃山谷捷解釋稱，公司研發費用佔比低於同行業可比上市公司平均水平，主要系公司將研發活動過程中產出的可對外銷售的樣品成本從研發支出結轉至營業成本/存貨。

這一解釋是否合理，也值得懷疑。

黃山谷捷因爲在研發投入和研發費用覈算上存在瑕疵曾被深交所關注，包括研發高管兼任管理職責但薪酬未予分攤、具體項目的研發工程師的部分薪酬未計入合同履約成本、研發項目結項後未及時轉出。深交所要求黃山谷捷說明研發投入和研發費用覈算存在瑕疵的具體情況，以及對研發投入、研發費用的影響金額、整改措施作出說明。

同行業可比上市公司的研發人員佔比方面，2023年，正強股份爲11.69%、豪能股份8.13%、兆豐股份13.83%。在這一指標方面，黃山谷捷也處於墊底位置。

研發投入不足，黃山谷捷的技術實力能否持續領先，盈利能力能否持續，都受到質疑。