滬指再度失守2800點，市場築底等待政策催化

時隔半年多，上證指數再度失守2800點。

9月4日，上證綜指震盪下挫收報2784點，創2月8日以來新低；深證成指、創業板指分別跌0.51%、0.11%。至此，三大指數年內跌幅擴大至6.41%、13.63%、17.8%。

除了指數漲跌外，市場的目光也聚焦在低迷的成交量上。Wind數據顯示，當日市場成交量仍不足6000億元，近一個月來，A股平均日成交額爲5860億元，其中還數次縮至5000億元以下。

在業內人士看來，A股成交量低迷主要由市場信心不足、缺乏增量資金、中報業績承壓等多方面因素導致。但在築底過程中，積極因素在不斷累積，且下行風險可控。市場正在逐步跌出配置價值，政策催化下有一定反彈動能。

成交額持續低迷

9月4日，A股市場繼續縮量調整，上證指數全天震盪調整，2800點得而復失；深證成指、創業板指盤中翻紅後回落。截至當日收盤，上證綜指下跌0.67%，定格在2784.28點，創下2月8日以來新低。

Wind數據顯示，當日市場成交量爲5616億元，較前一交易日縮量210餘億元。板塊方面，在31個申萬一級行業中，電力設備、汽車、醫藥生物、紡織服飾等“飄紅”，漲幅不到0.5%；有色金屬、石油石化等行業領跌，跌幅超過2%。

A股市場這輪盤整從今年5月開始，尤其是近一個月來，上證指數陸續跌破2900點、2800點整數關口，成交額從上萬億元一度回落至不到5000億元。截至9月4日，A股市場近一個月平均成交額爲5860億元。

其中，8月12日至14日連續三個交易日成交額均在5000億元之下。隨後有所放量，但8月28日成交額再度縮至4989.52億元。據第一財經查閱，上一次成交額在5000億元以下，是在2020年5月25日，彼時成交額爲4814.82億元。

A股成交量爲何持續低迷？瑞銀證券中國股票策略分析師孟磊對第一財經表示，主要是市場信心不足和中報業績承壓等多方面因素導致的。在他看來，市場的催化劑仍在政策方面，等待新一輪刺激政策出臺，真正提振信心後，市場纔有望好轉。

孟磊分析稱：“雖然當前（市場）處於情緒比較低迷的位置，但監管已經多次發聲力挺A股市場，也看到了A股市場對於國家經濟發展的戰略重要性，現在這個點位來說下行風險是可控的，更多的是在等待一個催化劑，或者說所謂的信號。”

“從國際比較看，A股整體處於偏低估值，已經具有一定吸引力，往後看核心在於盈利的企穩和供需再平衡。”一位中大型基金公司投研人士對第一財經表示，上半年影響A股相對重要的宏觀因素是貨幣與財政政策。下一階段關注政策如何在需求端發力，包括實物工作量及消費政策的落地效果。

上海一位投研人士則認爲，成交量下滑的原因主要是信心缺位下增量資金的匱乏。以公募基金爲例，第一財經根據Wind數據統計，主動權益類產品上半年淨贖回2474.07億份，疊加業績下滑，主動權益類產品的基金規模上半年減少了3879.18億元。

增量資金仍在進場

在市場調整過程中，ETF產品持續逆勢淨買入，成爲市場增量資金的主力之一。Wind數據顯示，股票型ETF產品連續三個月持續淨流入700億元以上，6月至8月的“吸金”額分別爲772.31億元、1731.46億元、1312.94億元。

截至9月3日，股票型ETF自6月以來已經累計淨流入近3800億元（3798.39億元）。其中，近三個月規模出現明顯增長的主要爲寬基ETF，跟蹤滬深300的指數產品爲其中主力，淨流入2497.33億元；中證1000、上證50、中證500等主題產品也有超過200億元的淨流入。

具體來看，華泰柏瑞滬深300ETF區間淨流入1016.44億元，易方達滬深300ETF、華夏滬深300ETF、嘉實滬深300ETF等增加了300億元以上，華夏上證50ETF、南方中證500ETF、南方中證1000ETF、易方達創業板ETF等產品則有100億元以上的資金進場。

“國家隊”此前也多次表態增持ETF產品，隨着中報數據的披露，這些資金的買入情況也顯現出來。以中央匯金投資有限責任公司（下稱“匯金投資”）爲例，截至二季度末，匯金投資合計持有基金份額達2232.06億份，較去年底增加了1830億份；平均持倉比例從34.6%升至47.48%。

據第一財經統計，匯金投資上半年主要加倉了485.89億份易方達滬深300ETF、294.07億份華泰柏瑞滬深300ETF，此外，華夏滬深300ETF、嘉實滬深300ETF、華夏上證50ETF等產品也獲得其160億份至181億份不等的增持。

另一方面，險資也是市場重要增量資金，年內加倉舉動明顯。截至目前，險企年內共舉牌11次，舉牌了11家上市公司，舉牌次數和舉牌的上市公司數量均創下近4年新高。從舉牌對象來看，多屬於公用事業、銀行、運輸等高股息板塊。

Wind數據顯示，截至二季報，保險公司合計現身967只A股公司前十大流通股股東名單中，數量較上期增加了90家；持股總市值爲1.18萬億元，環比增加了315.81億元。

“不宜過度悲觀”

“隨着政策慢慢開始往寬鬆方向遷移，風格有逐步再平衡的過程。”在孟磊看來，無論是地產政策還是財政政策都有可能在下半年進一步加碼。下半年配合消費的相關財政政策刺激以及更多的廣義財政刺激，有可能對經濟產生一定的正面推動作用，這樣的背景下，將帶動股市估值從低位逐步出現一定的回升。

孟磊認爲，今年A股市場風格幾乎由增量資金即ETF以及險資主導。據其測算，今年險資流入股市的資金規模估計將在4000億至5000億元，下半年依然有可能維持這樣數量級的淨流入。

招商基金資深策略分析師鄧和權有類似看法。“美聯儲降息週期將打開國內貨幣政策寬鬆空間，穩增長政策發力背景下，A股市場投資性價比有望進一步提升。”他對第一財經說，市場整體下行空間非常有限，正在逐步跌出配置價值，政策催化下有一定反彈動能。

鄧和權分析稱，自5月以來，A股指數連續下跌4個月、市場縮量到達極低水平、上證指數再度逼近2800點低位，無論從時間還是空間上看，本輪二次探底走勢調整都相對充分。市場可能在9月份會有一定表現。

不過，他同時指出，伴隨指數進一步下探，市場短期資金仍有贖回壓力，短期資金面並不樂觀。未來，則需等待後續提振內需的相關政策發力，以及新一輪逆週期調控政策配合。

金鷹基金首席經濟學家楊剛也表示，9月或迎來階段性築底反彈。他告訴第一財經，進入9月，考慮到央行行長潘功勝近期表態“下一步將加強逆週期和跨週期調節，着力支持穩定預期”，且美聯儲9月降息極大概率兌現，“全球流動性改善的同時，國內貨幣政策有望進一步寬鬆以提振經濟，市場風險偏好或有望回暖，利好前期估值端嚴重受壓制類品種的築底企穩”。

楊剛認爲，鑑於當前市場估值提供的安全邊際較高，且股債性價比也達到歷史高位，建議對權益市場不宜過度悲觀，應積極做好市場風格切換的應對準備。

“戰略層面，需保持定力和信心；戰術層面，建議可以逢低分批配置，同時注意市場尾部殺跌的風險。”鄧和權說。