高換手率成雙刃劍 基金經理反思擇時不當

證券時報記者 趙夢橋

隨着基金年報披露結束，公募基金2023年換手率數據也隨之出爐。換手率即持股週轉率，反映的是在一定時期內買賣操作的頻繁程度和市場活躍度，從該數據中也能窺得基金經理在震盪行情中的持倉風格。

從淨值來看，漲幅居前的基金多數得靠基金經理操作得當，通過做波段踏準風口或採取守勢積累了收益；但也有基金經理在下跌行情中擇時不當，即便努力頻繁調倉，也沒能阻止基金淨值滑落。此外，頻繁操作還導致機會成本和交易成本均增加，更易加重基金的損失。

高換手率多爲迷你基

據天相投顧相關數據統計，2023年換手率超過10倍的基金共有45只，這些基金多以規模較小的迷你基爲主，超過2億元的屈指可數。如泰信優勢領航截至去年末僅有3100萬元規模，東海核心價值更是僅有800萬元。規模居前的國泰君安量化選股約爲26.25億元，但該基金策略是量化選股，11.64倍的換手率尚處合理區間。

高換手率產品在調倉換股時不易受到規模的桎梏，體現在季報中即是重倉股常常大面積更換。如東海核心價值去年一季度重倉了長飛光纖、聚辰股份和卓勝微等人工智能和計算機個股，第二季度則將十大重倉股全部更換，但整體風格仍是關注工業製造板塊；第三季度末第一大持倉股又變成了藥明康德，並出現了中國人保、赤峰黃金等風格迥異的重倉股；到了年末，前三大重倉股變成了華統股份、唐人神和天康生物等豬肉概念股。

基金經理在年報中坦言，市場全年表現較弱，期間仍然存在不少結構性投資機會，不管是2023年年初的數字經濟、中特估，還是下半年以北交所爲代表的小盤股、華爲概念、短劇概念，年內都錄得了不錯的漲幅。“但是整體偏主題炒作，板塊輪動速度較快，投資難度較大。”基金經理表示。從業績表現來看，在2023年A股波瀾起伏的走勢中，該基金全年下跌幅度約爲12.5%，處於同類產品中等水平。

績優基金也得靠做波段

從業績漲跌幅來看，行情的暖風不會總是吹向固定的板塊，去年收益靠前的產品也得靠基金經理趁勢“秀操作”。

Wind數據顯示，東吳移動互聯、東吳新趨勢價值線等兩隻漲幅超過40%的主動權益類基金去年年度換手率分別超過了800%和600%，業績居首的華夏北交所創新中小企業精選兩年定開也有高達275%的換手率。

以東方區域發展爲例，該基金上半年憑藉重倉AI板塊取得漲幅可觀的業績，且該基金在AI板塊高位及時收手調倉，以防守姿態轉向了以食品爲主的消費板塊，保住了來之不易的累計收益，曾在長達數月的時間排名居首。該基金二季度末就開始向陰跌許久但逐漸觸底的白酒板塊轉向，因此在下半年淨值表現較爲穩定，而在年報中，該基金向光伏板塊的調倉也得到了“實錘”，大開大合的操作後，該基金去年換手率達到了614.71%。

華南某渠道人士認爲，如果在行業輪動較快、個股表現活躍的環境中，換手率高的基金總體來講更具優勢，因爲這一類基金投資風格更加靈活主動，更傾向於通過波段操作以及把握市場熱點來提高基金的收益水平。

然而，還有部分基金經理穩坐釣魚臺。如嘉實基金胡濤所管的嘉實成長收益以及嘉實優質精選2023年換手率分別爲8.34%和7.92%。前海開源楊德龍旗下多隻產品年度換手率也不足兩位數，以前海開源清潔能源爲例，該基金2023年換手率僅爲6.34%，四個季度內重倉股鮮有調換，寧德時代、比亞迪、隆基綠能以及億緯鋰能等更是連續多年居於重倉股位置。

前述渠道人士對記者表示，基金經理換手率低時，可能有兩方面原因：一方面是由於基金經理判斷不清市場行情而選擇不調倉；另一方面則是由於基金經理對前期的選股、配置有較高的信心，選擇繼續觀望以期反轉。

高換手易侵蝕基金淨值

但從虧損榜來看，不少基金也存在換手率較高的情況，在下挫的行情中顯得十分掙扎。

如上銀新能源產業精選全年下跌46%，換手率高達600%。該基金去年上半年重倉鋰電股、光伏股，且均做了較大幅度的調倉，三季度內十大重倉股換了五席，四季度內更是再度換了九隻重倉股。此外，大摩基礎行業、東吳新經濟等跌幅居前的產品也有超過1000%的換手率。

高換手率帶來的，還有比例較高的佣金支出。比較有代表性的是上海一家中小型基金公司旗下一隻基金產品，Wind數據顯示，這隻產品去年換手率高達5200%。據記者測算，該基金去年的交易佣金高達151萬元，疊加管理費、託管費等硬性支出更是不少，而基金2023年整體規模約在2000萬元左右徘徊，前述費用對基金淨值的侵蝕可見一斑。

基金經理在年報中坦言：“本基金主要圍繞新能源光伏及科技製造方向進行了重點配置……但以主題性行情居多，對於交易擇時有較高要求。從全年來看，儘管相關行業基本面的演變並未明顯偏離我們的預期，但我們低估了市場風格變化及資金面因素對行業估值的影響，同時在回撤控制策略方面有待進一步完善。”

有業內人士分析，當基金業績不佳的情況下，如果基金換手率較高，那麼一般都會認爲是基金經理在“追漲殺跌”，無法很好地判斷市場的走勢，會對投資者的利益造成較大的損害；此外，在市場下跌的過程中，高換手率的基金頻繁進行調整，機會成本和交易成本均會增加，而且如果調整結果不理想，更會直接加重基金的損失。