二線電池廠靠出海賺錢 | 見智研究

4月19日晚，國軒高科發佈了2023年的年度業績。受益於金融資產公允價值變動收益增長和資產減值損失的下滑，國軒高科的利潤出現三位數高增長。但是國內外市場份額卻並沒有隨着盈利水平的提升而增加，反而出現了持續下滑。

2023年，國軒高科實現營業收入316.1億元，同比增長37.11%；歸母淨利潤爲9.39億元，同比增長201.3%；毛利率同比降低0.87個百分點到16.92%，但淨利率同比增加1.48個百分點到3.07%。

1、利潤增長迅猛，但需警惕國內市佔下滑和增速放緩

國軒高科能在2023年全年實現淨利潤三位數增長，主要原因有以下幾點：

第一，2023年，國軒高科的交易性金融資產公允價值變動收益有不小幅度的增長，受益於曼恩斯特、賽力斯股票等浮贏（1.43億元收益），總體公允價值收益從此前的-1.4億元提升至1.06億元，大大加強了國軒高科的非經常損益金額水平。

第二，2023年，國軒高科總體資產減值損失相較往年有所減少，由於原材料碳酸鋰的主要價格跌幅已在2022年完成，所以2023年總體的存貨跌價準備金額計提較少。國軒高科計提各項減值準備 5.8億元，遠低於2022年的8.6億元，對總體淨利潤水平的影響有所減少。

第三，國軒高科毛利率更高的海外業務和儲能業務佔比正提升。

第四，2022年公司成本費用基數高。

不過，國軒高科仍然面臨國內外市場份額下滑和裝機量增速放緩的境況。

具體來看，國內動力電池市場中，國軒高科2023年的動力電池裝機量爲15.91Gwh，同比增長19%；市場份額也在激烈的價格戰中，下滑了0.42個百分點至4.1%。

全球的動力電池市場中，國軒高科的表現也頗爲不佳。2023年的動力電池裝機量爲17.1Gwh，增速只有23.1%，市場份額降低0.3個百分點到2.4%。

華爾街見聞·見智研究認爲，國軒高科裝機量增速和市場份額下滑背後的原因，在於國軒高科配套車型的銷量不佳。

國軒高科主要爲A00和A0級新能源車提供電池產品，其中市場已高度飽和，新能源車的滲透率超過90%，銷量增長已轉爲負數。

2023年，小微型車市場的零售總量下降至69.2萬輛，下滑27.9%。即使是極受歡迎的五菱宏光mini EV，其銷量也減少了12.3%，至140萬輛。

國軒高科的電池主要配套於市場排名前三的新能源汽車企業：上汽通用五菱、長城汽車和吉利汽車，這三家的市場佔比超過46%。其主要配套車型包括五菱宏光mini EV、繽紛、吉利熊貓MINI和歐拉好貓等小型電動車。隨着這些車型銷量的下滑，國軒高科的電池裝機量也難以提高。

2、動力電池業務佔據主導，但儲能業務的重要性正逐漸凸顯

國軒高科的核心業務包括動力鋰電池和儲能電池業務，其中動力電池業務當前占主導地位。儘管如此，儲能業務的營收和毛利率持續高速增長，預計未來將與動力電池業務形成並駕齊驅的局面。（1）動力電池業務

作爲公司最大的業務部門，國軒高科的動力電池業務，儘管面臨激烈的價格戰，該公司的電池組產量和銷售量分別增長至1489610萬安時和1407011萬安時，年增率分別爲69.37%和63.67%。

該業務的營業收入達到230.5億元，同比增長24.72%，佔總營業收入的72.93%。

然而，動力電池的營收增速低於銷量增速，暗示了國軒高科對終端車企的大幅讓利。毛利率下降10.12個百分點至15.04%。

特別是，公司主力產品磷酸鐵鋰電池（佔比約92%）的價格下降幅度（52%）超過三元鋰電池（44%），顯示在價格戰中受影響較大。

（2）儲能電池業務

作爲國軒高科的潛力業務板塊，儲能電池業務在出貨量和營收增速方面均超過了動力電池業務。2023年，國軒高科的儲能電池出貨量超10Gwh，同比增速達到100%左右，全球排名第七。國軒高科與多個重要的海外客戶保持了穩定的訂單流，顯示出儲能業務的廣闊前景。

從2022年到2024年，國軒高科與蘇美達、奧瑪特科技和大和能源簽訂了多個重要訂單，包括三年10GWh、一年0.75GWh以及兩年1GWh的儲能電池訂單。

2023年，國軒高科的儲能電池業務營業收入達到69.32億元，同比增長97.61%，增速遠超動力電池系統業務；佔營業收入比重提升至22%，增加了6.7個百分點；毛利率水平更是不減反增9.78個百分點到18.29。

國軒高科逐步成熟的儲能技術體系和完整的產品矩陣，顯然得到了市場和客戶的認可，展示了巨大的增長潛力，國軒高科的儲能業務將爲公司的未來利潤增長作出越來越大的貢獻。

3、海外出口有望爲國軒高科打破僵局

國軒高科憑藉大衆集團的支持，成爲少數幾家同時進入美國和歐洲建設動力電池工廠的電池公司。國軒高科正在積極擴展其海外業務。

公司已在美國伊利諾伊州和密歇根州達成協議，計劃建設包括40GWh的電芯產能、10GWh的PACK產能和20萬噸正負極材料的生產項目。此外，在德國哥延根，國軒高科將建設20GWh的PACK產能項目，並與歐洲電池公司InoBat合作，共同建設一個40GWh的電芯及PACK工廠。

儘管國內市場表現不佳，2023年國軒高科的海外營業收入達到30.62億元，同比大增115.7%，明顯超過國內營業收入的增速（25%）。

海外營業收入的比重也從前一年的12.93%提升至20.34%，毛利率穩定在18.77%，而同期國內業務毛利率下降了6.8個百分點。

隨着美國和歐洲的電池工廠投產，國軒高科的海外業務展示了巨大的增長潛力，預計將爲公司的未來利潤增長作出重要貢獻。