東吳證券：首予黑芝麻智能（02533）“買入”評級 國內智駕芯片新勢力

智通財經APP獲悉，東吳證券發佈研究報告稱，首次覆蓋黑芝麻智能（02533），給予“買入”評級，預計公司2024-2026年營收爲5.5/12.1/19.2億元，2024-2026年扣非歸母淨利潤爲-16.8/-13.5/-10.6億元。

東吳證券主要觀點如下：

車規級SoC賽道高成長，2022-2028行業複合增速近30%。

在新能源&智能駕駛滲透率提升、架構升級單車SoC用量提升、技術升級芯片ASP提升的乘數效應下，SoC市場有望迅速擴張。根據弗若斯特沙利文，2022年中國/全球車規級SoC市場規模分別爲181/428億元，2022-2028 CAGR預計爲29.0%/27.0%。2024年北京車展高速NOA功能下探，中端新車型全系標配高配智駕硬件成主流，滲透加速已有驗證。SoC賽道增速中期有望隨特斯拉FSD入華、激光雷達降本、L3落地等事件催化而進一步加速。

國內智駕芯片優質廠商，技術築底前瞻性佈局。

公司高層產業背景豐富技術積累深厚，首席執行官單記章先生在半導體行業擁有20+年經驗，曾於全球知名影像半導體公司OmniVision(豪威) Technologies Inc擔任軟件工程部副總裁。2021-2024H1公司研發費用率持續高於380%，高強度研發保障技術領先。公司擁有核心IP掌握技術主動權。該行認爲公司是具備技術基因和實力的稀缺智駕芯片標的。公司前瞻性佈局跨域計算和高算力SoC，武當C1200/華山A2000新產品計劃於2025/2026年量產，新產品落地有望驅動業績高增。

自主可控+開放生態，市佔率提升可期。

根據弗若斯特沙利文，中國高算力自動駕駛SoC市場，英偉達/公司市佔率分別爲72.5%/7.2%，國產替代空間廣闊。公司“瀚海平臺+山海工具鏈”打造開放生態，幫助車企降低開發門檻和成本，同時解決產品定製化等難點，打破終端自研必要性。公司與一汽、東風、吉利、億咖通科技、均聯智行、斑馬智行等生態鏈夥伴合作服務未來智駕，疊加公司“車路雲”佈局形成“產品-數據”良好閉環。該行認爲在自主可控背景下，疊加公司開放生態，公司SoC產品及解決方案市佔率有望快速提升。

風險提示：行業競爭加劇，研發投入與回報的不確定性，供應鏈風險